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金吾财讯|中国银河证券发布研报指，首次覆盖周大福(1929.HK)，给予“推荐”评级。研报指出，公司是中国最大的黄金饰品龙头，FY2025收入896.6亿港元，门店总数5689家。近期金价大涨及税务新规短期抑制需求，但公司经营质量改善，一口价黄金饰品收入占比从FY2024的5.7%提升至14.3%，产品结构优化。长期看，黄金饰品保值属性凸显，市场规模从2021年4200亿元增至2025年7600亿元，而钻石市场规模下滑；税务新规提升中小厂商成本，有利品牌龙头份额提升。公司通过减少低效门店、开设高端新形象店提升单店产出，并推进数字化与AI赋能。研报预计FY2026-FY2028归母净利润分别为89.2/100.7/113.2亿港元，EPS 0.90/1.02/1.15港元。绝对估值法下合理每股价值15.03港元。风险提示包括黄金价格大幅波动、市场竞争加剧及消费需求不及预期。