上交所主板公司密尔克卫(603713.SH)加速扩张。

11月22日晚间，密尔克卫发布公告称，公司通过上海联合产权交易所以公开竞拍的方式，取得上海化工物品运输有限公司(简称“上海化工汽运”)100%股权。此举标志着公司进一步拓展核电物流业务。

密尔克卫成立于1997年，2018年7月13日登陆A股市场。上市之前，其总资产为11.37亿元，到今年9月底，总资产为64.77亿元，不到四年时间增长近五倍，原因就是投资建设及外延式并购。

长江商报记者发现，为了支撑扩张，密尔克卫密集融资。今年3月，公司刚完成11亿元定增，如今又抛出12.41亿元的可转债融资。此次可转债若顺利发行，其将合计募资23.41亿元。这些资金，多用于产业扩张布局。

密集募资，源于公司回血能力偏低。今年前三季度，密尔克卫实现的归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为3.01亿元，同比增逾40%，而其经营现金流为净流入1.06亿元，同比下降62.41%。

继2019年首次股权激励计划后，如今，公司再次实施激励计划。不过，限制性股权激励计划授予的股票价格为47.93元/股，约为二级市场股价的43%。而从其业绩考核指标看，具有较强的可实现性。因此，本次股权激励计划受到市场质疑。

11亿定增完成又抛12亿可转债

密尔克卫又在筹划大手笔募资。

11月22日晚间，密尔克卫披露发行可转债预案，公司拟通过发行可转换公司债券形式募资12.41亿元。所募资金，将用于投资收购上海化工汽运100%股权及转让方对标的公司1600万债权项目、超临界水氧化及配套环保项目、徐圩新区化工品供应链一体化服务基地A地块、镇江宝华物流有限公司改扩建普货仓库建设、医药及美妆专业智慧型供应链一体化平台项目、密尔克卫东莞化工交易中心项目、运力系统提升项目和补充流动资金，项目总投资为20.86亿元，拟使用募资12.41亿元，其中补充流动资金3.72亿元。

显然，本次募资不足以完成上述7个实体项目建设，密尔克卫为何还要将募资用于补充流动资金呢?

三季报显示，截至今年9月底，密尔克卫账面上的货币资金为6.03亿元、交易性金融资产3.59亿元(主要为结构性存款)，合计为9.62亿元。同期，公司短期借款6.30亿元、长期借款4.22亿元。

单纯从账面资金与债务看，整体上，公司似乎不存在明显财务压力。但是，需要注意的是，今年3月，公司刚刚完成了一次融资。

据披露，今年3月17日，密尔克卫实施定增，发行价格为112.85元/股，成功募资11亿元。截至今年9月底，包括置换先期投入的资金后，11亿元募资还有5.20亿元未使用。

在这情况下，公司资金才勉强维持正常运营及偿还债务，而这可能是公司筹划再次融资、并使用募资补充流动资金的主要原因。

近年来，密尔克卫的经营业绩实现了高速增长。2018年-2020年，公司实现净利润1.32亿元、1.96亿元、2.88亿元，同比增长57.91%、48.35%、47.15%，均为高速增长。

今年前三季度，公司实现营业收入59.50亿元，创历史新高，同比大增149.38%，远远超过此前任一年度营业收入。对应的净利润为3.01亿元、扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为2.87亿元，同比分别增长42.64%、40.31%。数据显示，虽然净利润、扣非净利润延续此前高速增长势头，但与营业收入同比增速相比，明显失速。此前，公司年度营业收入同比增速与净利润增速并无明显悬殊。

更为重要的是，经营现金流与净利润不相匹配。今年前三季度，公司经营现金流净流入1.06亿元，去年同期为2.82亿元，同比减少1.76亿元，下滑幅度为62.41%。

经营现金流大幅减少，与货款回收不力有关，这也直接导致公司回血不力。截至今年三季度末，公司应收票据及应收账款23.14亿元，较上年同期的10.36亿元增加12.78亿元，增幅为123.36%。公司存货同比也有明显增长。

此外，正在高速扩张的密尔克卫，募资未达预期。其IPO原计划募资7.29亿元，实际募资4.30亿元。今年3月，公司原计划募资12.64亿元，实际募资11亿元。

募资均未达到预期，一定程度上是因投资者对公司发展前景产生疑虑。

股权激励计划门槛偏低

在筹划大手笔发行可转债募资的同时，密尔克卫在同步推进实施股权激励计划。

10月27日晚间，密尔克卫披露了2021年股票期权及限制性股票激励计划(草案)。本次激励计划分为两部分，即股票期权激励计划和限制性股票激励计划。

具体为，股票期权计划拟授予激励对象591.89万份，首期授予的激励对象为包括李文俊、彭赛等四名副总经理在内的92人，共授予467.29万份，行权价格为95.86元/股。

限制性股票激励计划拟授予激励对象的限制性股票为31.11万股，激励对象为副总经理李文俊、彭赛、华毅及四名中层管理人员，授予价格为47.93元/股。

这部分股票来源为公司通过二级市场回购。今年8月，公司公告称，拟出资不低于0.50亿元不超过1亿元回购股份，回购价格不超过135元/股。

去年以来，密尔克卫的股价涨幅较大。去年初，其股价为40.05元/股，去年8月24日，股价最高达160.90元/股。今年以来，股价有所调整，波动幅度较大，截至目前，最高为147.83元/股，最低为86.48元/股。

如果以11月24日收盘价113.45元/股来计算，限制性股票的授予价格接近股价的43%。

不到股价的一半授予股票，密尔克卫股权激励的力度足够大。

然而，与大力度激励对应的是，业绩考核要求并不高。

无论是股票期权还是限制性股票激励，业绩考核要求是一样的。具体为，以密尔克卫2020年净利润增长率为基数，公司2021年-2024年净利润增长率分别不低于35%、76%、125%、188%。

公司称，上述业绩指标的设定是结合公司现状、未来战略规划以及行业的发展等因素综合考虑而制定，设定的考核指标对未来发展具有一定挑战性，该指标一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，另一方面，能聚焦公司未来发展战略方向，稳定经营目标的实现。

从目前来看，至少是2021年，业绩考核要求能够轻松实现。今年前三季度，公司实现净利润3.01亿元，以增长率35%来计算，全年净利润略高于3.88亿元就可达标，这意味着四季度净利润只需0.87亿元，而在今年二三季度，季度净利润均超过亿元。从往年季度净利润看，二三四季度基本持平。

密尔克卫曾在2019年实施过股权激励，当时的业绩考核要求为，以2018年净利润为基数，2019年至2022年的净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%。

目前来看，2019年、2020年均超过考核目标。

值得一提的是，目前，密尔克卫正在密集募资、高速扩张，上述业绩考核目标实现难度不大。因此，市场质疑，公司授予价格及业绩考核要求均偏低。( 明鸿泽)