近日，慕思健康睡眠股份有限公司(简称“慕思股份”)披露招股书，拟募资18.99亿，用于华东健康寝具生产线建设项目、数字化营销项目和健康睡眠技术研究中心建设项目。预计项目达产后，将新增床垫产能95万张、床架产能15万套。

近三年，慕思股份的营收和净利润连续上涨。招股书显示，2018年-2020年，慕思股份营业收入分别为31.88亿元、38.62亿元、44.52亿元;净利润分别为2.16亿元、3.33亿元、5.36亿元。

得益于公司经营自主品牌，享受较高的品牌溢价，毛利率一直保持较高水平。招股书显示，慕思股份毛利率水平远超同行。2018年-2020年，公司综合毛利率分别为49.14%、53.49%和49.28%，同行可比公司毛利率均值分别为32.43%、36.44%、34.30%。

业绩稳增毛利率领先行业

慕思股份创立于2004年，主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品等，其中床垫为核心产品。目前已形成包括“慕思”、“V6家居”、“崔佧(TRECA)”等7大品牌。

近三年，慕思股份的营收和净利润连续上涨。招股书显示，2018年-2020年，慕思股份营业收入分别为31.88亿元、38.62亿元、44.52亿元;净利润分别为2.16亿元、3.33亿元、5.36亿元。2020年营收同比增长15.28%，净利润同比增长61.19%。

招股书显示，慕思股份的产品以床垫和床架为主，2018-2020年，两者合计营收占比分别为81.08%、82.28%和80.75%，其中，床垫营收占比分别为58.07%、59.01%和54.22%，一直为公司的核心产品。

得益于公司经营自主品牌，享受较高的品牌溢价，毛利率一直保持较高水平。数据显示，2018-2020年期间，慕思股份的毛利率分别为49.14%、53.49%和49.28%，高于行业平均值将近15个百分比。

从行业来看，长江商报记者梳理发现，同期，喜临门毛利率分别为28.84%、34.75%、33.76%;梦百合毛利率分别为32.08%、39.72%、33.92%;顾家家居毛利率分别为36.37%、34.86%、35.21%。

不过，2020年，慕思股份床垫的毛利率下降1.87%。成本开支的加大，是毛利率下滑的直接原因。2020年，慕思营业成本22.58亿元，同比增长分别25.72%，而同期营业收入同比增长15.28%，成本开支的增速高于收入增速。

慕思在招股书中提到，如果不能有效控制成本，将面临毛利率下降的风险，从而对经营业绩产生不利影响。数据显示，2018年-2019年，营业成本分别为16.21亿元、17.96亿元。

第一大客户间接持股1.5%

作为一家床垫巨头企业，慕思股份在2019年就以8%的占有率位居市场第一。招股书显示，慕思股份的前身为慕思有限，慕思有限成立于2007年4月。2020年8月20日，慕思有限整体改制为股份公司。慕思控股股东为慕腾投资，其直接控制公司1.5亿股股权，占本次发行前股份比例41.67%。公司实际控制人为王炳坤和林集永，二人合计直接和间接控制本公司3.16亿股股权，占本次发行前股份比例87.81%。

值得注意的是，新增股东中，红星美凯龙、龙袖咨询、吴业添、欧派投资、华联综艺、李海燕等在列，其中部分股东与红星美凯龙、居然之家、欧派家居分别存在一定关联。其中，欧派投资认购了540万股，持股比例1.5%，成为慕思股份第八大股东。值得关注的是，欧派投资的唯一股东为欧派家居(603833.SH)，而欧派家居是慕思股份2020年度的第一大客户。如此以来，欧派家居也间接持有慕思股份1.5%的股份。

慕思股份直供的客户群主要为欧派家居、锦江酒店等定制家居客户和酒店客户。2019年-2020年，慕思股份对欧派家居的销售实现快速增长，收入金额分别为6288.15万和2.88亿，占营收比例分别为1.63%、6.47%，欧派家居已成为公司2020年度第一大客户。

经销贡献占比近七成

招股书特别指出，根据红星美凯龙、居然之家提供的销售排名数据。慕思床垫在国内市场销售排名第一。

报告指出，截至2020年12月31日，公司经销商数量为1401家。公司通过经销、直营渠道发展了覆盖国内500余个城市、3500余家专卖店完善的线下终端销售网络。专卖店除覆盖境内主要KA卖场且占据卖场有利位置外，还在澳大利亚、美国、意大利、德国等20多个国家或地区设有专卖店。

目前，慕思股份的销售方式主要以经销为主，直营、直供、电商等为辅。其中，经销所贡献的收入占比将近七成，直营占比在减少。2018年-2020年，直营收入分别约为3.2亿元、4.8亿元、3.4亿元，分别占主营收入比重为10.16%、12.67%、7.79%。经销模式实现销售收入分别为23.99亿、27.02亿和30.5亿，占主营业务收入比例分别为75.85%、70.84%和69.03%。

销售费用率也明显高于同行。2018年-2020年，慕思股份的销售费用分别为9.8亿元、12.1亿元和11.05亿元，销售费用率分别为30.73%、31.32%和24.82%。而同行可比上市公司的销售费用率均值分别为18.34%、17.22%、16.44%。

慕思股份表示，公司销售费用率高于同行业可比上市公司约8%-14%左右，主要原因系公司以自主品牌运营为主，产品直接面对终端消费者，在营销过程更注重对品牌运营和渠道营销推广的投入，而同行业可比上市公司存在不同程度的OEM/ODM等B2B直供业务，相关自主品牌和渠道营销费用较少。(赵洁)