近日，欲登陆创业板的湖南恒茂高科股份有限公司(简称“恒茂高科”)更新了招股说明书，计划募资35366.81万元。《经济参考报》记者深入研读招股书发现，报告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1月至6月，下同)内，恒茂高科业绩稳健增长，但营收规模较同行业上市公司存在一定差距。此外，恒茂高科报告期内来自前五大客户的销售收入占总营收的比例超过60%，招股书就此提示了“客户较集中风险”。

综合业绩稳健增长

收入规模低于同行

据招股书介绍，恒茂高科是专业的网络通信设备制造商，业务包括相关产品的研发、设计、生产与销售。恒茂高科在经营过程中坚持“产品技术为基础、制造技术为支撑”的发展策略，主要为国内外网络通信设备品牌商提供“研发设计-生产制造-交付及售后”一站式服务，致力于成为网络通信技术行业具有技术创新和制造创新优势的领先企业。目前，恒茂高科可提供完整的网络通信技术解决方案。

财务数据显示，恒茂高科报告期内的营业收入分别为43637.38万元、41666.94万元、58859.41万元和31083.56万元，其中2018年至2020年的年均复合增长率为16.13%;同期归母净利润分别为3268.69万元、4067.96万元、5390.60万元和3182.88万元，其中2018年至2020年的年均复合增长率为28.42%。此外，2018年至2020年，恒茂高科经营活动产生的现金流量净额分别为2295.61万元、4427.62万元和7286.17万元，也呈现持续增长态势。

尽管报告期内恒茂高科营业收入稳健增长，但和同行业上市公司相比，营收规模并不占优势。在招股书中，恒茂高科共列举了剑桥科技(股票代码“603083”)、共进股份(股票代码“603118”)、光弘科技(股票代码“300735”)和卓翼科技(股票代码“002369”)等4家同行业上市公司作为对比。报告期内，剑桥科技的营业收入分别为31.56亿元、29.74亿元、27.09亿元和14.58亿元，共进股份的营业收入分别为83.34亿元、78.41亿元、88.42亿元和50.30亿元，光弘科技的营业收入分别为15.98亿元、21.90亿元、22.85亿元和11.94亿元，卓翼科技的营业收入分别为31.45亿元、33.45亿元、30.41亿元和13.47亿元，均显著高于恒茂高科。

此外，作为一家高新技术企业，恒茂高科研发投入相较同行也存在一定差距。据招股书披露，恒茂高科报告期内研发费用分别为2042.73万元、2190.74万元、2359.68万元和1320.31万元，占营业收入的比例分别为4.68%、5.26%、4.01%和4.25%。而同期，剑桥科技的研发费用分别高达13115.05万元、27282.36万元、26910.85万元和10904.37万元;共进股份的研发费用分别高达38056.53万元、42327.84万元、39766.51万元和22722.05万元;卓翼科技的研发费用分别高达10536.32万元、14294.55万元、16388.38万元和5884.39万元，均远远高于恒茂高科。对此，恒茂高科坦言，与同行业可比上市公司对比，公司整体综合技术实力、收入规模、研发总投入尚存在差距。

客户较为集中

应收账款不断攀升

作为一家网络设备制造服务商，恒茂高科主要通过ODM模式(指Original Design and Manufacturing，自主设计制造)为网络设备品牌商提供生产制造服务。目前，恒茂高科已与友讯科技股份有限公司(简称“D-Link”)、京东和星网锐捷(股票代码“002396”)等境内外大型网络通信设备品牌商建立了良好的长期合作关系。

综合招股书显示，公司客户较为集中。报告期内，恒茂高科前五大客户销售收入分别为30309.55万元、29547.62万元、38659.50万元和21950.40万元，占当期营业收入的比例分别高达69.46%、70.91%、65.68%和70.62%。其中，恒茂高科第一大客户为D-Link，报告期内公司对D-Link的销售收入分别为18777.62万元、15170.87万元、14492.34万元和8459.83万元，占当期营业收入的比例分别为43.03%、36.41%、24.62%和27.22%。

招股书显示，恒茂高科与D-Link自2009年开始合作，公司为D-Link提供从产品研发设计到制造、物流及售后的全方位服务。《经济参考报》记者研究近年财报发现，D-Link业绩存在较大波动。2018年、2019年、2020年和2021年上半年，D-Link实现净利润分别为2376.40万元、-11823.69万元、28778.66万元和-3665.26万元，其中2019年和2021年上半年均出现亏损情况。恒茂高科在招股书中坦言，公司报告期内存在一定的客户较集中风险，D-Link作为公司第一大客户，若其生产经营发生重大不利变化继而减少对外采购金额，将对公司的经营业绩产生一定不利影响。

记者还注意到，报告期内，恒茂高科的应收账款不断攀升。截至报告期各期末，恒茂高科的应收账款余额分别为9924.58万元、11068.48万元、18476.23万元和20474.74万元，占公司流动资产的比例分别为40.63%、52.19%、58.19%和43.72%。与此同时，恒茂高科应收账款周转天数也在不断走高，报告期内分别为69.21天、84.79天、84.86天和106.67天。恒茂高科认为，报告期内公司应收账款快速增加主要是因各期最后一个季度收入增长所致。

此外，招股书还显示，恒茂高科对主要客户信用期通常为月结30天、月结60天及月结90天，其中D-Link的信用期为90天。报告期内，恒茂高科对多家客户的信用期进行了延长。其中，2019年客户上海泰砚通信技术有限公司信用期由60天变更为90天，2021年1月至6月客户深圳市信锐网科技术有限公司信用期由30天变更为60天。

随着应收账款的增长，恒茂高科报告期内对其计提的坏账准备也在不断增长，分别为654.27万元、711.53万元、1084.11万元和1027.06万元。恒茂高科在重点提示“应收账款发生坏账损失的风险”时表示，未来不排除因宏观经济环境或下游客户产业政策出现不利变化以及新冠疫情影响，导致客户生产经营及财务状况出现恶化，从而使得公司应收账款面临一定的坏账损失风险。

募资扩大产能

助推可持续发展

网络通信设备是互联网最底层的基础设施，属于信息化建设所需的基础架构产品。业内人士分析指出，国家产业政策的大力支持和国内5G网络、工业互联网、宽带接入等业务的不断突破，网络通信设备广阔的市场及其升级换代需求，将促进国内网络通信设备行业持续健康稳步发展，这也为恒茂高科的未来发展提供了新的机遇。

记者注意到，随着市场规模的不断扩大，恒茂高科报告期内产能利用率处于接近饱和状态，分别为90.21%、84.09%、98.44%和108.01%。恒茂高科也认为，虽然公司持续进行生产流程管理优化和工艺技术创新等以提升产能，但未来随着业务规模的进一步扩大及新客户的不断开拓，产能不足的问题将在未来几年内持续加剧。此次IPO，恒茂高科拟募资35366.81万元，分别用于长沙望城网络通讯设备智能化生产基地建设项目、望城新一代通信技术研发中心项目和营销服务网络与信息化系统升级项目。

其中，望城网络通讯设备智能化生产基地建设项目拟投入21808.00万元，占全部募资金额的61.66%。招股书披露，望城网络通讯设备智能化生产基地建设项目始建于2019年，项目实施方为恒茂高科子公司湖南恒茂信息技术有限公司。截至2021年6月底，该项目付款金额为14788.69万元，在建工程累计已入账金额为14707.54万元，部分建筑物及生产设施已经达到预定可使用状态。

《经济参考报》记者注意到，望城网络通讯设备智能化生产基地建设项目的建设，使恒茂高科的负债规模大幅度增长。截至报告期各期末，恒茂高科的资产负债率分别为45.09%、41.40%、55.91%和63.28%，同期负债总额分别为14323.08万元、13112.60万元、29131.30万元和45062.66万元，其中2020年和2021年1月至6月增速较快。目前，恒茂高科负债以流动负债为主，报告期各期末流动负债占负债总额的比例分别为97.09%、97.56%、82.87%和81.01%。截至2021年6月末，恒茂高科的短期借款、应付账款和长期借款分别高达6867.38万元、21249.38万元和7876.20万元。

恒茂高科招股书表示，2020年末和2021年6月末，公司为建设望城网络通讯设备智能化生产基地建设项目筹措银行专项贷款资金，新增专项长期借款。同时为满足经营规模扩大所需资金向银行借入短期借款，加之对外采购规模扩大导致经营性负债增多，均在一定程度上导致公司资产负债率上升。(谢碧鹭)