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第一部分 行情回顾

2月油价走势上先扬后抑，上旬受土耳其地震引发对原油供应中断的担忧下油价上涨，之后美联储对加息的态度强硬，IEA库存报告显示的原油持续累库引发了对需求不足的担忧，油价承压下行，2月布伦特原油月均价格重心小幅回落0.66%。

日本石脑油价格走势在2月表现出偏强的势头，月均价格上涨4.93%，主要由于西方的套利船货减少下供应偏紧以及市场买气尚可的支撑。中国PX的月均价也呈现抬升，但涨幅不及石脑油。亚洲PX和石脑油月均价差317美元/吨，月环比下跌15美元/吨，跌幅4.45%，亚洲PX和MX月均价差56美元/吨，月环比下跌18美元/吨，跌幅24%。

PTA2月价格先抑后扬，现货月均价5556元/吨，环比上涨0.66%，月均加工费240元/吨，环比下降122元/吨，跌幅34%。PTA现货基差小幅走强，截止2月28日，PTA主港主流货源基差在05合升水10元/吨，相比1月末基差走强了30元/吨。乙二醇现货价格同样呈先抑后扬，月均价格4162元/吨，环比下跌0.13%，现货基差从1月末的贴水05合约120元/吨升至贴水05合约75元/吨，基差走强45元/吨。煤制月均亏损1314元/吨，亏损缩小279元/吨，涨幅17.52%。

元宵节后终端复工，聚酯产销好转，开工率环比提升明显，截止2月末聚酯开工率升至86.1%，聚酯产品的月均开工率环比提升12.97%至78.29%。开工的提升速度上，聚酯的开工提升快于终端，导致聚酯库存整体仍有小幅累积，聚酯产品整体利润环比下滑，截止2月末，聚酯长丝和短纤的平均利润均压缩至盈亏平衡点附近。

图1：PTA/MEG/PF/BLENT期货合约价格走势

数据来源：银河期货、文华财经

第二部分 聚酯产业链供需情况

上游-PX供增需减 累库增加

本月油价走势上先扬后抑，上旬受土耳其地震引发对原油供应中断的担忧下油价上涨，之后美联储对加息的态度强硬，IEA库存报告显示的原油持续累库引发了对需求不足的担忧，油价承压下行，2月布伦特原油月均价格重心小幅回落0.66%。

日本石脑油价格走势在2月表现出偏强的势头，月均价格上涨4.93%，主要由于西方的套利船货减少下供应偏紧以及市场买气尚可的支撑。中国PX的月均价也呈现抬升，但涨幅不及石脑油。PX中国CFR均价环比上涨18.79美元/吨至1031美元/吨，涨幅1.86%，价格走势上前高后低，截止2月28日，PX中国CFR价格1008美元/吨，较1月31日下跌62美元/吨，跌幅5.76%。本月亚洲PX和石脑油月均价差317美元/吨，月环比下跌15美元/吨，跌幅4.45%，亚洲PX和MX月均价差56美元/吨，月环比下跌18美元/吨，跌幅24%。

供应方面，本月广东石化260万吨PX新装置2月15日出合格品，至月底负荷升至50~55%附近，PX2月月均开工率环比提升1.51%至73.39%。需求方面在PTA加工费估值低位的影响下多套PTA装置检修降负，开工率下滑，PX供增需减导致库存累积，也影响了PX对石脑油价差的相对走弱。

3月来看中旬计划新增中海油惠州95万吨/年PX装置检修，检修时长预计50天，国外方面印尼的TPPI年产55万吨和韩国GS两条年产95万吨PX装置有检修计划，另外新加坡美孚55万吨装置可能重启，沙特年产134万吨PX装置重启失败，仍需关注，整体看，3月份PX中国和亚洲检修相对集中，开工率仍维持偏低水平，环比预计变化不大。4月需关注宁波大榭石化年产160万吨的PX新装置的投产情况，检修方面新增东营威联化学200万吨/年PX装置的检修计划，海南炼化其中100万吨装置计划复产，4月的国内计划检修量环比有所增加。

进口方面，目前甲苯/二甲苯的调油经济性依然良好，MX-PX价差扩大，亚洲歧化装置的开工率相对偏低，PX中国的进口量预计维持偏低水平。2月1-20日，韩国PX出口总量为28.3万吨，其中出口至中国23.7万吨，出口至台湾4.6万吨。需求方面，PTA偏低的加工费抑制了开工的提升速度，一季度PX投产速度快于PTA，PX预计整体累库50-60万吨左右，二季度PX亚洲检修相对集中，但在一季度新增投产的增量下整体供应将抬升，二季度累库的速度或将放缓。

图2：PXN价差（亚洲）

数据来源：银河期货、CCF

图3：PX-MX（韩国）

数据来源：银河期货、CCF

图4：PX产量

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图5：PX进口量

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图6：PX开工率

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图7：PTA开工率

数据来源：银河期货、CCF

中游-PTA供需双增 累库压力减小

2月PTA价格先抑后扬，现货月均价5556元/吨，环比上涨0.66%，加工费前低后高，月均加工费240元/吨，环比下降122元/吨，跌幅34%。PTA现货基差小幅走强，截止2月28日，PTA主港主流货源基差在05合升水10元/吨，相比1月末基差走强了30元/吨。

供应方面，山东威联化学总产能250万的吨PTA装置另一条125万吨/年的生产线2月13日出合格品，在一月中下旬多套装置重启的基础上，PTA2月月均开工率上升明显，月环比上涨5.84%至75.67%。3月英力士年产能125万吨的PTA装置在月中有检修计划，由于2月下旬威联化学、逸盛大连、中泰石化检修重启，在加工费相对稳定的情况下，3月整体开工率预计仍有提升。新装置方面，需关注恒力石化(600346)6#和7#各250万吨/年的投产情况，其计划投产的时间在3-4月份。需求方面，聚酯开工提升明显，2月的PTA实际累库幅度较前期预期缩小，二季度来看供需矛盾不大，或维持相对平衡。

图8：PTA产量

数据来源：银河期货、CCF

图9：PTA开工率

数据来源：银河期货、CCF

图10：PTA现货加工费

数据来源：银河期货

图11：PTA社会库存

数据来源：银河期货

图10：PTA仓单

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图11：PTA出口量

数据来源：银河期货、wind资讯

中游-MEG供应增量有限 3月供需偏紧平衡

乙二醇现货价格本月先抑后扬，月均价格4162元/吨，环比下跌0.13%，现货基差从1月末的贴水05合约120元/吨升至贴水05合约75元/吨，基差走强45元/吨。煤制月均亏损1314元/吨，亏损缩小279元/吨，涨幅17.52%。

供应方面，2月下旬海南炼化80万吨/年的MEG新装置顺利出料，负荷在7-8成运行，月末江苏盛虹90万吨/年的MEG新装置投料开车。2月国内部分装置检修重启延迟以及计划外装置检修，MEG中国开工率月环比下降3.53%至59.63%，进口方面海外检修依然集中，且中国乙二醇价格低位，进口量预计仍维持偏低水平。月末华东主港库存环比下降4.3万吨至105.8万吨。

3月来看，随着煤制利润的修复，多套合成气制乙二醇在3月中旬附近有重启预期，相比于去年四季度煤制最多亏损3000元/吨时煤制开工率不及3成的黑暗时期，在亏损缩小下，目前煤制开工恢复到了52%左右的水平。总体来看，3月份国内镇海、扬子巴斯夫、黔西煤化工、内蒙古兖矿等多套装置有检修计划，另外新装置负荷预计不高，国内整体供应增量有限，供需预计呈紧平衡。

图12：MEG开工率

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图13：MEG产量

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图14：MEG社会库存

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图15：MEG进口量

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图16：MEG油制乙二醇利润

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图17：MEG煤制乙二醇利润

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图18：乙烯单体制乙二醇利润

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图19：MTO制乙二醇利润

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下游-聚酯开工提升利润压缩 低利润的情况可能维持

元宵节后终端复工，聚酯产销好转，开工率环比提升明显，截止2月末聚酯开工率升至86.1%，其中长丝开工率月末升至78.4%，环比提升29.7%，短纤开工率84.3%，环比提升23.5%，瓶片开工率91.1%，环比提升6.9%，聚酯产品的月均开工率环比提升12.97%至78.29%。开工的提升速度上，聚酯的开工提升快于终端，导致聚酯库存整体仍有小幅累积。从利润来看，2月聚酯产品整体利润环比下滑，截止2月末，聚酯长丝和短纤的平均利润均压缩至盈亏平衡点附近，这也一定程度上限制了聚酯开工的进一步提升。二季度来看聚酯长丝新产能投产计划较多，在终端订单不佳的情况下，利润可能仍将维持偏低的水平。

从终端纺企的反馈来看，接单情况呈现分化，服装市场好于家纺市场，国产市场好于进口市场，轻纺城(600790)节后总体成交数据相比往年同期偏强，其中主要以节前订单为主，新增订单恢复较为缓慢，1-2月纯涤纱、涤棉纱、纱线工厂库存呈现累积，目前还未见到库存的拐点。3月份将迎来纺织服装年内的第一个小旺季，也即将考验预期的兑现情况。

图20：聚酯开工率

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图21：涤纶长丝开工率

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图22：聚酯长丝平均利润

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图23：涤纶短纤开工率

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图24：涤纶长丝平均库存天数

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图25：涤纶短纤平均库存天数

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图26：聚酯短纤平均利润

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图27：轻纺城成交

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图28：纯涤纱开工率

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图29：纯涤纱成品库存

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图30：涤纱厂原料库存

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图31：涤棉纱工厂库存

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图32：中国纱线库存

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图33：中国坯布库存

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图34：江浙织机开机率

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图35：江浙加弹机开机率

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第三部分 PTA&MEG紧平衡 估值偏低下价格支撑强

PX-二季度累库速度或将放缓

3月来看中旬计划新增中海油惠州95万吨/年PX装置检修，检修时长预计50天，国外方面印尼的TPPI年产55万吨和韩国GS两条年产95万吨PX装置有检修计划，另外新加坡美孚55万吨装置可能重启，沙特年产134万吨PX装置重启失败，仍需关注，整体看，3月份PX中国和亚洲检修相对集中，开工率仍维持偏低水平，环比预计变化不大。进口方面，目前甲苯/二甲苯的调油经济性依然良好，MX-PX价差扩大，亚洲歧化装置的开工率相对偏低，PX中国的进口量预计维持偏低水平。一季度PX投产速度快于PTA，PX预计整体累库50-60万吨左右，二季度PX亚洲检修相对集中，但在一季度新增投产的增量下整体供应将抬升，二季度累库的速度或将放缓，但总体难改过剩局面。

PTA-二季度供需相对平衡

3月英力士年产能125万吨的PTA装置在月中有检修计划，由于2月下旬威联化学、逸盛大连、中泰石化检修重启，在加工费相对稳定的情况下，3月整体开工率预计仍有提升。新装置方面，需关注恒力石化6#和7#各250万吨/年的投产情况，其计划投产的时间在3-4月份。需求方面，聚酯开工提升明显，2月的PTA实际累库幅度较前期预期缩小，二季度来看供需矛盾不大，或维持相对平衡。

MEG-3月供需偏平衡 关注煤制开工的提升速度

3月来看，随着煤制利润的修复，多套合成气制乙二醇在3月中旬附近有重启预期，相比于去年四季度煤制最多亏损3000元/吨时煤制开工率不及3成的黑暗时期，在亏损缩小下，目前煤制开工恢复到了52%左右的水平。总体来看，3月份国内镇海、扬子巴斯夫、黔西煤化工、内蒙古兖矿等多套装置有检修计划，另外新装置负荷预计不高，国内整体供应增量有限，供需预计呈紧平衡。

图36：PX平衡表

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图37：PX社会库存

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图38：PTA平衡表

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图39：MEG平衡表

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银河期货 隋斐