12月22日，上美股份（代码：02145，HK）在港交所上市，本次全球发行3695.8万股，发行价为25.2港元/股，净募资超8.35亿港元。

随着22日早的一声锣响，上美股份也成为“港股国货美妆第一股”。起源于2002年，上美股份是一家拥有韩束、一叶子、红色小象等多个知名品牌的化妆品公司，主营业务包括护肤、母婴、洗护等。

人均开支670元 化妆品行业增长潜力巨大

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无论是“中国拥有全球第二大化妆品市场”，还是“中国化妆品是万亿市场”，中国化妆品市场规模巨大的核心是行业共识。

2015年，中国化妆品市场规模还只有4801亿元，2021年，中国化妆品市场的市场规模就已达到9468亿元，复合年增长率为12.0%，按照弗若斯特沙利文的预测，2021年至2026年的复合年增长率9.4%，2026年中国化妆品市场将达到14822亿元。

随着人们生活水平提升，持续带动高质量产品需求增加以及功能性产品需求演变，中国成为全球主要经济体中增长最迅速的化妆品市场。

弗若斯特沙利文报告显示，2021年中国化妆品人均开支为670元，由2015年至2021年复合年增长率为11.5%，预计2026年将进一步达到1041元，复合年增长率为9.2%。但实际上，与发达国家相比，中国人均化妆品开支仍相对较少，但差距也意味着巨大的增长空间。

此外，对于行业而言，中国化妆品除了市场巨大的特点，另一大特点就是国际化妆品占比高。根据弗若斯特沙利文报告，按零售额计算，2021年中国化妆品市场前五大参与者占21.9%的市场份额，全部为国际化妆品集团。

2021年中国化妆品行业的国货品牌占比47.2%，对比韩国、西欧、日本和美国，其国货品牌占比分别达到82.4%、71.7%、71.6%、54.1%，中国国货品牌也有较大增长空间。

近年来，随着政府利好政策的推动，以及国货品牌在年轻消费者中受欢迎程度日益提高，国内化妆品公司也迎来了发展机会，而在未来，国货品牌取代国际品牌将成为必然趋势。

《上海市化妆品产业高质量发展行动计划（2021~2023年）》提出，力争到2023年，上海的化妆品市场规模达3000亿元，形成年营收超过50亿元的领军企业10家，以及拥有3~5个走向国际的领军品牌。

国货美妆近几年迎来一股上市潮，珀莱雅(603605)、贝泰妮、爱美客、华熙生物等先后IPO成功，Wind数据显示，自上述四家国货美妆公司上市后，截至12月18日，其股价涨幅分别为1435.87%、187.71%、707.07%、172.02%。国货美妆在二级市场的表现可圈可点，也收获了不少投资人的关注和持仓。

多品牌策略推动均衡发展

行业高速发展，国货潮流行，国货品牌如何抓住机会？上美股份给到的答案是多品牌发展战略。

根据弗若斯特沙利文报告，上美股份2021年零售额为75.56亿元，在国货化妆品市场的市场份额为1.7%，在中国国货化妆品市场排名第四。

20世纪，全球涌现多家致力于多品牌战略的知名国际化妆品集团，通过采取多品牌战略，抓住不同细分市场的机遇，多品牌战略亦使化妆品公司能够实现更均衡的发展，缓解品类集中风险和市场波动造成的不利影响。根据弗若斯特沙利文报告，2021年，按零售额计的全球十大化妆品公司均为多品牌公司。

根据招股书，2019年至2021年，上美股份营收分别为28.74亿元、33.82亿元、36.19亿元，利润分别为0.59亿元、2.03亿元、3.39亿元。在过去三年，公司毛利率也保持稳定增长，分别为60.9%、64.7%、65.2%。

在这背后，是上美股份坚持多品牌战略，聚焦不同细分市场，不断拉升的第二增长曲线。

二十余年的行业深耕，上美股份发展为一家拥有韩束、一叶子、红色小象等多个知名品牌的化妆品公司，韩束、一叶子和红色小象也成为其三大品牌，2019年至2021年及2022年上半年，三大品牌合计对公司的营收贡献占比分别为86.6%、91.8%、92.2%、93.0%。

近年来，得益于线上及线下零售商渠道发展，三大品牌的毛利率均有不同程度增长，韩束毛利率由2019年的59.6%增至2021年66.4%，一叶子的毛利率从2019年的61.7%增加至2021年的65.5%，红色小象的毛利率从2019年65.2%增加至2021年68.8%。

弗若斯特沙利文报告显示，2021年韩束和一叶子在品牌知名度、购买喜好、受欢迎程度、推荐该品牌的可能性和回购意愿方面位列国货护肤品牌前十。

2021年，上美股份也是唯一拥有两个护肤品牌年零售额均超过15亿元的国货化妆品公司。其中，红色小象2021年零售额已超过18亿元，在中国市场国货品牌母婴护理产品中居于首位，并且，2015年~2021年连续七年按零售额计，上美股份均位列国货化妆公司前五名。

值得一提的是，为了满足不断变化的市场需求，上美股份不断孵化和开发针对不同消费者群体的新品牌。2022年，上美股份推出“医研共创”、专注宝宝敏感肌的新品牌newpage一页。2023年，上美股份还将推出以高端抗衰护肤品牌为定位的山田耕作品牌。

研发投入高于同行 募集资金助力未来发展

不断推陈出新的背后是对研发的高投入。上美股份在招股书中表示，“我们十分重视基础研究，我们认为这对我们多品牌战略的运作至关重要”。2016年，公司在日本设立科研中心，开始基础研究，根据弗若斯特沙利文报告，上美股份为首家自建海外研发中心的国货化妆品公司。

2003年以来，上美股份始终坚持自主研发，自建有中国和日本两大科研中心、两大供应链，经过近20年发展，公司形成中日双科研中心体系。截至2022年6月30日，上美股份研发团队共有204人，其中81人持硕士或以上学历，约占研发团队39.2%。根据统计，2022年上半年，公司自主研发产品产生收入占总收入的97%。

从国际化妆品巨头来看，他们一般将研发投入占比控制在1%至4%之间，而且变动不会很大。比如雅诗兰黛近5个财年的研发投入占比基本在1.5%左右浮动，最高的不过1.6%，最低的也不低于1.3%；欧莱雅集团近两年的研发投入占比分别为3.19%、3.45%。

上美股份近年来持续加大研发方面的投入，2019年至2021年，研发开支分别为0.83亿元、0.77亿元、1.05亿元，占总收入比的2.9%、2.3%、2.9%，占比高于行业平均水平。对比国货化妆品同行，上美股份在研发开支方面的金额也居于前列。

招股书显示，上美股份将持续加大研发投入，驱动产品创新和快速响应市场，包括计划进一步投资开发抗衰老技术、推行肌肤屏障修复技术研究和深化对皮肤微生态领域的研发工作。

除了研发，在上美股份的未来发展战略中，还包括巩固三大品牌核心阵地，拉动整体业绩增长，持续开发新品牌、完善品牌矩阵及产品组合。

同时，加强和扩大销售及分销网络，通过创新渠道开展整体的营销活动，多方位更有效地触达消费者；加大数字化及采用先进基础设施，提升运营和生产效率；持续吸引、培养和留住年轻化高素质人才。

值得一提的是，对于国际市场的拓展，上美股份也有自己的计划，“根植中国，我们还将扩充海外市场及探索收购机会实施国际化战略。”

具体到上美股份此次上市的募资用途，根据招股书，其中约32.0%或2.68亿港元将用于品牌建设活动，以持续提升品牌形象并提高公司现有品牌的品牌认知度，以及为公司的新品牌建立品牌形象。约12.2%或1.02亿港元将用于提升公司的研发能力，通过加强基础研究和产品开发，保持品牌的持续创新。

约19.8%或1.66亿港元将用于加强公司的生产及供应链能力，主要通过公司奉贤工厂生产设施的改造、自动化设备升级及产能扩张。约18.0%或1.50亿港元将用于增加公司销售网络的广度和深度，加强公司产品的渗透率。约8.0%或0.67亿港元将用于改善公司的数字化及信息基础设施。约9.9%或0.83亿港元将用作营运资金及其他一般企业用途。

上美股份公司官网写道：“上美致力于做一家世界级有影响力的化妆品公司，做让全球消费者喜爱的产品”。可以看到的是，中国化妆品市场正走在万亿规模的路上，国货当潮，资本加持，上美股份正走向世界的路上，下一个美妆巨头也在路上。文/黄霓裳