桃李面包(603866):短期压力仍存 期待经营改善
2022-10-27 20:37:59
来源:和讯网
薛缘/顾训丁
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短期在疫情散发、高温气候、区域限电等多因素影响下,公司销售端承压,叠加原材料成本压力,公司盈利能力同比下滑。后续业绩表现仍需关注疫情散发情况以及原材料价格趋势。若疫情整体可控,叠加公司产能释放,则公司销售有望得到不断恢复增长。持续关注公司产能释放&盈利改善。 2022Q1-3 收入/净利润同比+7.8%/-13.8%。2022Q1-Q3 公司实现收入50.28 亿元、同比+7.8%,归母净利润4.90 亿元、同比-13.8%,扣非净利润4.87 亿元、同比-7.3%。其中2022Q3 实现收入18.22 亿元、同比+5.7%,归母净利润1.32亿元、同比-33.9%,扣非净利润1.46 亿元、同比-22.8%。 短期销售承压,华东表现亮眼。2022Q3 公司受到疫情散发、高温气候、局部区域限电等因素影响,叠加月饼主销区需求疲软(Q3 月饼收入同比+4%),公司收入端表现降速,区域差异显著。2022Q1-Q3 公司华北地区实现收入11.2 亿元、同比+5.4%(Q3 同比+5.6%),东北地区实现收入22.3 亿元、同比+2.2%(Q3同比+2.5%),两大核心市场仍然维持稳定的增速。华东地区实现收入14.4 亿元、同比+39.7%(Q3 同比+33.6%),随着江苏&浙江工厂产能爬坡叠加疫情封控刺激囤货需求,华东收入&渠道维持快速扩张,前三季度全国经销商数量增加53 个、其中华东地区增加24 个。华南地区实现收入3.9 亿元、同比+4.4%(Q3 同比+6.1%),环比略有改善;西南地区实现收入5.9 亿元、同比+2.6%(Q3 同比-1.4%),Q3 经营承压主要系局部疫情&限电影响生产销售。 成本压力&局部疫情导致公司盈利短期承压。2022Q1-Q3 毛利率同比-2.3 PCTs(Q3 同比-3.9 PCTs),毛利率压力主要来自:①油脂、面粉等原材料成本压力;②疫情背景下导致短期退货率、折扣率以及配送费用加大;③短期月饼销售承压导致折扣加大。2022Q1-Q3 销售费用率同比-0.8 PCT(Q3 同比-0.3PCT),局部地区疫情管控致公司费用投放收缩;管理费用率同比+0.1 PCT(Q3同比+0.2 PCT)。此外2022Q1-Q3 投资收益减少1753 万元(主因期货合约损失),公允价值变动收益减少2135 万元(主因理财收益减少&期货合约公允价值变动),综合导致2022Q1-Q3公司净利率同比-2.4 PCTs(Q3 同比-4.3 PCTs)。 多因素扰动下压力仍存,期待经营改善&产能释放。短保烘焙行业短期受到疫情、气候、限电等多重因素的影响,导致了企业销售端以及退货率、折扣率等指标的压力。此外面粉、油脂等烘焙行业主要原材料价格仍处于高位,造成盈利端持续承压。后续持续关注:①疫情散发情况及相关区域影响;②原材料价格走势及提价传导效果。目前,公司江苏&浙江工厂产能正处爬坡期,沈阳、青岛、泉州、广西、长春、河南生产基地也在持续建设,如果后续疫情影响逐步削弱叠加公司产能释放,则公司销售有望得到持续恢复增长。 风险因素:短期局部疫情反复影响超预期;原材料成本上涨;区域拓展不及预期,产能投放不及预期,竞争格局恶化。 盈利预测、估值与评级:考虑到原材料成本承压以及局部疫情反复影响,调整公司2022-2024 年EPS预测至0.49/0.61/0.75 元(原预测为0.59/0.70/0.82 元)。 考虑到公司历史估值中枢(2016-2021 年动态PE 估值区间25-40 倍),给予公司2023 年25 倍PE,对应目标价15 元,维持“买入”评级。【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。关键词:
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