东亚前海证券有限责任公司段小虎近期对晶澳科技进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：全球垂直一体化组件龙头，盈利能力业内领先》，本报告对晶澳科技给出增持评级，当前股价为61.85元。

晶澳科技(002459)

核心观点

【资料图】

垂直一体化组件领先企业， “一体两翼” 架构扎根光伏产业链。 公司成立于 2005 年， 于 2007 年 2 月在美国纳斯达克证券交易所上市， 于 2018年 7 月从美股私有化退市， 于 2019 年 11 月借壳登陆 A 股市场。 公司以光伏电池片业务起家， 于 2010 年将业务范围向上游硅片、 电池片和下游组件、 电站扩展， 目前已建立起“一体两翼” 架构。 公司 2017-2021 年组件出货量均保持全球前 3 名， 稳居第一梯队。 截至 2022 年 H1， 公司累计出货 103GW。 2018-2021 年， 公司营收/业绩增长迅速， CAGR 分别为28.10%/41.53%， 其中组件业务为最主要营收和业绩贡献者。

光伏装机量持续提升驱动组件需求向好， 行业市场份额不断集中。 需求端： 碳中和背景+经济性提升驱动光伏新增装机量上行， 直接驱动光伏组件需求量上行， 2022/23/24 年全球组件需求量有望达到 300/330/360GW。

海外装机需求激增， 中国组件迎出口机遇， 欧洲、 印度、 巴西为我国组件出口前三大市场。 供给端： 市场份额向头部集中， 2021 年全球 CR5 出货量占比达 76.6%， 同比+23.8pct。 全球前 20 大产能厂商中除韩华均为国内厂商， 国内组件企业引领行业发展。 一体化有利于降本+保障原材料供应+对新技术快速响应， 为组件企业核心竞争力之一及行业未来发展方向。

公司具有成本+技术+品牌+渠道优势， 助力竞争力提升。 1） 成本： 公司组件盈利能力领先， 主要得益于各环节产能均衡且稳定， 叠加费用管控良好； 2） 技术： 电池端： 公司为电池片业务老将， 电池转换效率领先行业， 量产效率高达 25%。 组件端： 2022 年 5 月公司推出 N 型组件 DeepBlue4.0X， 其单瓦发电量较 P 型高约 3.9%， 较市场上主流 PERC 组件， BOS和 LCOE 分别下降 2.1%和 4.6%， 系统端收益显著提升； 3） 品牌： 可融资性是品牌价值主要表现形式， 公司可融资性处于最高等级； 4） 渠道： 分销出货量占比由 2019 年的 20%提升至 2021 年的 35%， 2022 年 H1， 进一步提升至 39%， 同比+3.7pct。 生产端和销售端均实现全球化布局， 在全球共有 12 个生产基地， 13 个销售公司， 产品足迹遍布 135 个国家和地区。

投资建议

考虑到公司领先的垂直一体化布局助力降本+技术+品牌+渠道优势，我们给予公司 2022/23/24 年 EPS 预测分别为 1.79/2.92/3.50 元， 基于 10 月20 日股价 61.09 元， 对应 PE 为 34/21/17X， 首次覆盖给予“推荐” 评级。

风险提示

上游原材料价格波动； 政策落地不及预期； 新技术研发不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利29.78亿，根据现价换算的预测PE为33.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为87.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晶澳科技（002459）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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