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作者为创金合信基金权益投研总部执行总监黄弢

国庆节前一周市场呈加速下跌走势，其中上证50指数下跌0.75%，沪深300指数下跌1.33%，中证500指数下跌2.98%，创业板指数下跌0.65%，国庆期间，A股休市，海外市场正常交易，期间道琼斯工业指数上涨1.99%，标普500指数上涨1.51%，纳斯达克指数上涨0.73%，恒生指数则上涨3.00%。

国庆节前5个交易日，申万一级行业中有28个行业下跌，只有3个行业上涨，其中涨跌幅前五名的是医药生物、美容护理、食品饮料、商贸零售和社会服务，分别上涨4.48%、3.51%、3.23%，下跌0.32%和0.40%，涨跌幅后五名的是国防军工、有色金属、石油石化、钢铁和汽车，分别下跌8.08%、7.27%、5.8%、5.67%和5.31%。

往年A股长假之前，市场一般呈现交易量萎缩的弱市走势，今年也不例外，投资者普遍担心的是在我们放假之际，海外市场出现黑天鹅。在2008年之前，黑天鹅是变态，多年出一回，自从魔盒打开，黑天鹅变常态，白天鹅成变态，而今年更是不同往日，今年是黑天鹅成群结队，举家搬迁，百鹅归巢，现在要期待的是核弹级黑天鹅不要再爆了。

今年长假期间，海外市场的走势算是相对强势，周一和周二两天纳斯达克指数涨幅超过5%，急得A股小伙伴长假也不想过了，只想早点开盘，到周五大幅收跌，但三大指数仍以周线上涨收盘，颇有构筑短期底部的趋势。

回顾美股，核心的矛盾在于对通胀预期的判断，以及联储相应的加息节奏和幅度。坦白讲，市场预期的变化是很快的，从周一周二预期联储可能放缓加息力度，到周五再次强化11月加息75个BP，只需要几天时间。就业数据和通胀数据是根本，从市场当前预期来看，美国经济乃至全球经济进入衰退周期，在中长期维度内成为共识，周五半导体产业的糟糕数据已经再次验证，如此则就业数据的下滑只是早晚的问题。此时，又存在另外一个平衡，就是经济差会迫使联储在货币政策的动作上有所收缩，但上市公司的EPS（每股盈利）有下调压力，像周五AMD（美国超威半导体公司）公布第三季度初步业绩，低于预期，股价层面同时受EPS向下牵引和货币政策可能松动带来的拉升，因而需要动态评估其效果。短期而言，最终呈现的形态是市场的大幅波动，而且美股整体是否见底，也并不容易判断。

单就通胀数据来看，经常有人拿上世纪70年代的石油危机来与当前做类比，结论是通胀的长期性。短期看，高油价带来的如房租等成本的上升，使得CPI的高企更具粘性，这也是美国8月通胀数据超预期的根本。但当前显然不同于上世纪70年代，核心原因是当年的油价持续上涨时间够久，幅度够大，油价涨了不止10倍，而当前油价怎么可能再涨10倍？自去年10月起，油价开始走上涨突破趋势，到目前为止，连2008年147美元/桶的高位都没有突破。因此，短期看，10月的通胀压力至少不会有惊吓，对市场而言，在跌多了的情况下就可能有惊喜。

对A股而言，结论相对更容易判断，如同我在上一期的投资笔记中所言，两周前的A股是一个性价比合适的时间窗口，之后又连跌了两周，那我得说性价比更高了。与今年4月相比，当前有相同点，有不同点。最大的相同点在于市场跌回了同一个位置，市场活跃机构资金比如私募的仓位也回到了类似的低点。不同的地方更多，首先，下跌的方式不同，4月是暴跌完成指数调整；当前是阴跌到目前位置。其次，市场情绪有所不同，在长假期间，中国证券报采访了一批有代表性的公私募投资总监和基金经理，普遍看多。我从微观层面接触同行，总体而言并没有4月份的恐慌，有的只是焦虑和不安，但其中隐含期待。最后，与4月还有一个重要的不同是，在政策连续发力的背景下，包括长假期间再次出台的房地产松动政策，经济越来越向着修复的方向走，即便修复的斜率不太可能达到2009年的4万亿那样，但方向是确定的。随着大会时间点的临近，更多的不确定性落地，更多的政策也值得期待。

有人说悲观者往往正确，乐观者往往成功，但更准确的说法是，从历史大势来看，悲观者只能正确一时，而乐观者终将迎来黎明，因为办法总比困难多。作为投资者，理论上需要更乐观，尤其是在A股，当然另外一个层面需要像胡适先生当年说的那样，“大胆假设，小心求证”，不要预设观点，也不要纯粹让屁股决定了脑袋，在动态且理性评估完各项要素后，于悲观中见乐观因子，于乐观中见悲观隐忧，或许是更适合A股投资的生存之道。

基金有风险，投资需谨慎。以上均为个人观点，不构成投资建议