桂浩明

今年以来，随着美元指数的强劲上行，人民币兑换美元的汇率出现较大回落。在年初的时候美元兑换人民币大体在6.3:1的水平，而现在则接近7.1:1。从理论上来说，相对于美元，人民币的确有所贬值，而且幅度也不能算太小。

一个国家货币贬值，实际上也意味着以该国货币计价的本国资产价格出现了下跌，这无疑对该国的证券市场是有负面影响的。近期美元指数飙升，人民币汇率破7，国内投资者普遍认为，这是A股市场的重大利空，因而也在一定程度上加深了对后市的疑虑。一段时间A股成交明显萎缩，指数一度持续阴跌，市场热点散失，投资者入市积极性受挫。这些现象的出现有多方面的原因，但人民币贬值的因素是不可忽视的。时下很多投资者都高度关注汇率变化，将其视为市场操作的重要参考指标。

而不久前召开的美联储议息会议，不但决定加息75个基点，而且有关人士还发表了鹰派色彩很强烈的谈话，让市场以为未来还将大幅加息。这不仅引发了美元指数的进一步强势上行，而且也使得非美货币明显承压，纷纷下跌。

应该说，时下人民币较为明显的贬值，对A股来说无疑是个利空因素。但这个利空有多大，是否起到了制约行情运行的关键作用，则还是需要讨论的。

首先，目前的人民币贬值，其实只是对于美元的，而对于国际上的一篮子货币，人民币虽然也有所贬值，但幅度很有限。一篮子货币中包括欧元、英镑、日元等非美货币，其兑换美元的汇率也是处于贬值状态，而且幅度比人民币还要大。反过来说，相对于这些非美货币，人民币还是在升值。显然，当前人民币所出现的，是“结构性”贬值，这与全面贬值有着本质上的区别。因此如果就此推导出以人民币计价的国内资产价格也会有明显下跌，那就是有失偏颇了，毕竟美国不能代表整个世界。

其次，现在美元升值，并不是因为美国经济特别强劲，从而提振了美元的价值，而是因为美国出现了十分严重的通胀，为了抑制通胀而不得不提高利率，从而拉高了美元指数。换言之，美元现在的升值是美国实行紧缩型货币政策的结果，与经济增长的关系并不大。而一旦达到了控制通胀的目标，美国联邦利率必然见顶回落，这个时候美元指数自然会下行。因此，现在很难说美元的这次升值会到什么位置，但终究是阶段性的。

长远来看，包括人民币在内的非美货币，尽管现在有较大的贬值压力，但在相关因素发生变化以后企稳回升，也是可以想象的，这里不存在长期贬值的问题。特别是人民币，由于中国外贸顺差很大，而且目前国际大宗商品又是趋于下行，这对中国也有利，因此人民币虽然破7，回到了两年多前的水平，但并不能认为形成了大趋势意义上的贬值走势，汇率双向波动的基础还在，央行也有相应的手段来管理汇率的异动，所以美元兑换人民币的汇率破7以后，对其后市不应该过于看空。

现在人民币兑换美元汇率的下跌，并不能完整地反映中国经济的基本面，而是受到了较多因素的扰动。中国作为出口大国，货币的贬值对增强出口竞争力也有一定的作用，而真正受累于美元升值的，是大规模进口以美元计价商品的企业，这类企业在整个国民经济中的占比是有限的。所以，尽管现在人民币破7了，但是对实体经济的影响还是可控。

股市上，人民币贬值会引发部分外资流出，但外资在A股市场上的占比也不高。所以对于投资者来说，人民币贬值的影响，目前来看更多还是心理层面上的。股市会因此受到拖累，但不至于从根本上制约其行情。投资者不必因为现在存在贬值预期而看空后市，A股的走势在本质上还是取决于本国的基本面，因此不宜过于夸大汇率波动的影响。