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CFC金属研究

作者 王贤伟

本报告完成时间 | 2022年7月16日

锌：

利多：

1、 国内社会库存去化，价格下跌后下游接货意愿增强，成交转好。

2、 海外锌绝对库存依然处在历史低位，并且产能复产意愿较差。

3、 冶炼企业面临成本压力，精炼锌产出不及预期。

利空：

1、 终端需求依然略显疲软，初端消费开工率维持在历年低位。

2、 全球衰退忧虑升温，通胀高企，市场强化美联储紧缩预期，资产价格普跌。

铅：

利多：

1、 再生铅利润持续走弱，限制未来产量增长空间，并且近期铅锭供应或将因环保和冶炼厂检修等因素有所收紧。

2、 价格下跌后，下游接货意愿改善，带动社会库存去库

利空：

1、 全球衰退忧虑升温，通胀高企，市场强化美联储紧缩预期，资产价格普跌。

2、 下游终端处在季节性淡季，经销商成品去库存依然维持在相对高位。

小结：

锌：总体而言，近期宏观预期主导价格走势，国内方面二季度经济增速虽然实现正增长，但是增速明显低于往年同期，并且近期房地产市场面临信贷风险，终端需求较差，整体市场情绪较为悲观。但同时，产业基本面依然存在去库存+成本支撑的利多效应，后期依然需要关注市场的接货意愿。

铅：基本面上看，国内铅蓄电池企业开工率小幅上升，并且从月度的铅蓄电池厂库来看，目前厂库库存明显去化，带动铅蓄电池厂原料备库热情，同时近期铅价下跌显著，买盘意愿逐渐兴起。但同时宏观扰动依然存在，铅锭存在跟跌风险。

操作策略：

沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2208合约周运行区间21500-23500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2208合约周运行区间14500-15300元/吨附近，建议区间操作。

一

行情回顾

本周锌价显著回调，截至周五报收21720元/吨，周7.46%。国内社会库存去化，价格下跌后下游接货意愿增强，成交转好。海外锌绝对库存依然处在历史低位，并且产能复产意愿较差。冶炼企业面临成本压力，精炼锌产出不及预期。但同时终端需求依然略显疲软，初端消费开工率维持在历年低位。并且全球衰退忧虑升温，通胀高企，市场强化美联储紧缩预期，资产价格普跌。

本周沪铅小幅下跌，截至周五报收14620元/吨，周下跌1.65%。再生铅利润持续走弱，限制未来产量增长空间，并且近期铅锭供应或将因环保和冶炼厂检修等因素有所收紧。价格下跌后，下游接货意愿改善，带动社会库存去库。但同时全球衰退忧虑升温，通胀高企，市场强化美联储紧缩预期，资产价格普跌。并且下游终端处在季节性淡季，经销商成品去库存依然维持在相对高位。

二

价格影响因素分析

1、国际宏观：通胀再创年内新高，紧缩预期抬升

美国劳工部公布数据显示，美国6月CPI同比9.1%，预期8.8%，前值8.6%。美国6月核心CPI同比5.9%，预期5.7%，前值6%。此次CPI环比增长1.3%，创2005年来最高纪录，同比增长9.1%，创1981年底以来最大涨幅。劳工部还表示，住房和食品价格上涨也是通货膨胀的主要因素。食品成本同比上涨10.4%，是自1981年以来的最大涨幅。主要住宅租金较5月上涨0.8%，是自1986年以来的最大月度涨幅。

美国劳工部公布的最新数据显示，美国至7月9日当周初请失业金人数录得24.4万人，为2021年11月20日当周以来新高，其中纽约州大幅跃升。前值为23.5万，预期23.5万。申请失业救济人数上升之际，越来越多的公司宣布裁员，原因是人们越来越担心美国经济衰退。尽管面对利率上升，就业市场迄今保持强劲，但美联储可能会通过更大幅度加息来进一步遏制数十年来居高不下的通胀，这可能会抑制对劳动力的需求。

密歇根消费者信心调查显示，美国7月密歇根大学消费者信心自上月的历史新低反弹，市场高度关注的长期通胀预期在本月显著回落，叠加近两日美联储鹰派高官给100个基点加息降温，这令美联储本月激进加息的预期暴跌。

市场备受关注的通胀预期方面，7月1年通胀预期终值5.2%，低于预期的5.3%，前值为5.3%。今年稍早，该短期通胀预期一度达到5.4%，创下1981年以来的最高水平。5年通胀预期初值2.8%，创12个月新低，预期3%，前值3.1%。

2、国内宏观：经济下行压力较大，房地产市场面临信贷风险

中国央行11日发布消息称，初步统计，今年上半年社会融资规模增量累计为21万亿元，比上年同期多3.2万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加13.58万亿元，同比多增6329亿元。6月份，社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元。从存量来看，中国6月末社会融资规模存量为334.27万亿元，同比增长10.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为205.09万亿元，同比增长11.1%。

上半年国内生产总值562642亿元，按不变价格计算，同比增长2.5%。分产业看，第一产业增加值29137亿元，同比增长5.0%；第二产业增加值228636亿元，增长3.2%；第三产业增加值304868亿元，增长1.8%。其中，二季度国内生产总值292464亿元，同比增长0.4%。分产业看，二季度第一产业增加值18183亿元，同比增长4.4%；第二产业增加值122450亿元，增长0.9%；第三产业增加值151831亿元，下降0.4%。

3、锌内外价差小幅走阔，再生铅利润维持在低位

本周精炼锌内外价差小幅走阔，进口亏损维持在1900元/吨，内外比价走平。本周商品价格继续探底，国内锌价补跌，走势上略差于外盘走势，造成进口亏损小幅。

国内再生铅维持在低位，再生铅利润单吨亏处在1600元左右，再生铅利润导致再生投产意愿价差，对铅而言，短期供应压力不大，持续平软的再生利润对价格形成一定成本支撑。

4、库存情况：铅锌库存去化，短期供需改善

精炼锌方面，截至7月15日，地锌锭库存总量为15.37万吨，较7月11日减少3000吨，较7月8日减少5200吨。国内库存录减。其中上海市场，下游在经过此前锌价下跌的持续性补库下，备库需求走弱，而持货商在货源并不丰富的情况下挺价出货，库存小幅录减；广东市场，下游企业需求难见大幅改善，市场多对锌价持看跌态度，基本以刚需采购为主，库存基本持平。

精炼铅方面，截止7月15日，SMM五地铅锭库存总量至9.34万吨，较7月8日环比下降约300吨；较周7月11日下降200吨。据调研，原生铅炼厂检修后陆续恢复，而安徽地区再生铅炼厂出现限电减产情况，供应增减相抵，又因本周为沪期铅近月合约交割，交仓货源到库导致主要价格地区库存在周初出现反弹。但是后半周随着铅价的显著下跌，下游接货意愿变强，使得最终铅锭库存呈现小幅去库。

三

相关图表

四

结论与操作建议

锌：总体而言，近期宏观预期主导价格走势，国内方面二季度经济增速虽然实现正增长，但是增速明显低于往年同期，并且近期房地产市场面临信贷风险，终端需求较差，整体市场情绪较为悲观。但同时，产业基本面依然存在去库存+成本支撑的利多效应，后期依然需要关注市场的接货意愿。

铅：基本面上看，国内铅蓄电池企业开工率小幅上升，并且从月度的铅蓄电池厂库来看，目前厂库库存明显去化，带动铅蓄电池厂原料备库热情，同事近期铅价下跌显著，买盘意愿逐渐兴起。但同时宏观扰动依然存在，铅锭存在跟跌风险。

策略

沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2208合约周运行区间21500-23500元/吨附近，建议区间操作。沪铅2208合约周运行区间14500-15300元/吨附近，建议区间操作。

作者姓名：王贤伟

期货投资咨询从业证书号：Z0015983

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