2022-04-30平安证券股份有限公司王萌,张晋溢,潘俊汝对重庆啤酒(600132)进行研究并发布了研究报告《Q1业绩符合预期，持续高端化战略取得成效》，本报告对重庆啤酒给出增持评级，当前股价为125.45元。

重庆啤酒(600132)

事项：

公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入38.33亿元，同比+17.12%；归母净利润3.41亿元，同比+15.33%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+15.47%。

平安观点：

Q1业绩增长良性，高端化稳步推进。得益于新年及春节期间的主动市场策略，尽管3月份部分区域受到新冠疫情影响，2022Q1公司仍取得良好的增长。2022Q1公司啤酒销量79.42万吨，同比+11.70％，吨价4826元/吨，同比+4.90%，实现量价齐升。分产品看，高端化持续推进，高档/主流/经济产品营收分别为13.74/19.91/3.95亿元，同比增长24.04%/13.17%/12.84%。高档产品增速最快，主要得益于大城市计划和疆外乌苏增长；主流产品增长则更多来自于优化产品铺市和分销。

盈利能力稳定，所得税率波动影响净利率。按新会计准则的可比口径，公司2022Q1年实现毛利率47.68%，同比-0.18pcts，产品盈利能力保持相对稳定。销售/管理/财务费用率分别为13.71%/3.40%/-0.19%，较去年同期+0.61/-0.79/-0.30pcts。净利率17.87%，同比-0.96pcts，主要是受公司所得税率同比+6.5pcts至26.2%的影响。

布局非现饮渠道弥补疫情影响，各区域营收均实现双位数增长。在渠道方面，公司积极布局O2O、社区团购、电商等现代非现饮渠道，为消费者提供更多的购买便利，弥补现饮渠道受疫情的影响。2022Q1批发代理渠道实现营收37.46亿元，同比+17.05%；直销（含团购）渠道营收0.14亿元，同比-15.55%。22Q1末公司共有经销商3096家，较21年底减少416家。近期，在受疫情影响严重的区域，公司积极推出团购渠道，切实解决消费者关注的配送问题。分区域看，各区域营收均实现双位数增长。其中中区营收占比最大且增速最快，22Q1中区营收16.61亿元，同比+20.68%；西北区/南区营收分别为11.96/9.04亿元，同比+13.96%/+14.13%。

投资建议：虽短期疫情、成本扰动仍存，但公司有望保持高端化+全国化良好势头，我们维持公司的盈利预期，预计公司2022-2024年净利润分别为14.63亿元、18.40亿元、22.48亿元，EPS分别为3.02元、3.80元和4.64元，对应4月28日PE分别为41.8X、33.2X和27.2X，维持公司“推荐”评级。

风险提示：乌苏全国化不及预期；1664推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券范劲松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.25%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.03亿，根据现价换算的预测PE为43.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级28家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为143.99。证券之星估值分析工具显示，重庆啤酒（600132）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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