2022-04-30民生证券股份有限公司熊航,王言海对煌上煌(002695)进行研究并发布了研究报告《2021年年报及2022年一季报点评：21年收入同比下滑，各项费用支出拖累利润表现》，本报告对煌上煌给出买入评级，当前股价为10.69元。

煌上煌(002695)

事件： 4 月 28 日，公司发布 2021 年报及 2022 年一季报。 21 全年/21Q4/22Q1 实现营收 23.39/4.05/5.42 亿元，同比-4.01%/-19.25%/-10.62%； 实现归母净利润 1.45/-0.39/0.37 亿元，同比-48.76%/-179.64%/-45.57%。

21 年收入受疫情冲击明显，各项费用无法有效摊薄拖累利润表现。 21 年国内消费需求持续低迷， 终端门店单店收入在 21Q1 略有恢复；此后受疫情不断反复、人流量下降（对高势能门店影响较大） 等因素影响， 21Q2~21Q4 单店收入再度出现下滑趋势； 同时各地人员流动的管控措施使得门店拓展速度逐步放缓，上述因素导致收入同比下滑。 利润端，受收入下滑影响， 公司各项经营费用无法有效摊薄，使得净利润下滑幅度大于收入下滑幅度。

分产品看， 21 年公司鲜货产品/米制品业务分别实现收入 17.05/4.14 亿元，同比分别-7.17%/-4.64%。 21H2 分别实现收入 7.58/0.42 亿元，同比-15.21%/-49.26%。 21 年公司主要产品收入同比出现下滑，其中 21H2 下滑幅度较大。

从量价看， 21 年公司鲜货产品/米制品业务分别销售 3.67/3.38 万吨，同比分别-8.44%/+4.73%；销售均价为4.65/1.22（万元/吨），同比分别+11.27%/-8.94%。现货产品销量下滑明显，但售价有所提高， 原因是年中受成本压力对部分产品进行提价；米制品销量同比上升，售价同比下滑。 2022 年公司计划新开 1059 家门店，较 21 年末 4218 家门店数量提升 25.11%，门店扩张较为激进。

受动销不畅等因素影响毛利率同比下滑，期间费用小幅提高。 21 年公司毛利率 33.00%，同比-4.80ppt （ 21Q4/22Q1 为 29.04%/31.97%，同比-15.79ppt/-7.69ppt）。 鲜货产品/米制品毛利率 35.48%/22.57%，同比-4.29ppt/-5.89ppt。21 年销售费用率为 16.89%，同比+1.39ppt（ 21Q4/22Q1 为 30.11%/15.22%，同比+7.71ppt/-2.87ppt），原因是人工成本、门店租赁费和市场促销等支出增加。 管理费用率 6.13%，同比-0.03ppt（ 21Q4/22Q1 为 7.90%/9.65%，同比-1.13ppt/+0.80ppt）。研发费用率为 2.79%，同比+0.43ppt（ 21Q4/22Q1 为3.47%/2.90%，同比+0.43ppt/+0.43ppt）。财务费用率为0.02%，同比+0.48ppt（ 21Q4/22Q1 为-0.27%/-0.14%，同比+0.84ppt/+0.02ppt）， 原因是公司闲置资金用于购买理财产品使得利息收入减少以及租赁利息费用增加。

投资建议： 根据 22Q1 经营情况，我们小幅调降盈利预测。预计 22-24 年公司实现营收 25.52/31.02/38.26 亿元， 实现归母净利润 1.85/2.42/3.28 亿元，折合 EPS 分别为 0.36/0.47/0.64 元。 公司为休闲卤味龙头企业， 渠道保持高速扩张态势， 下游需求有望逐步复苏，中长期成长性良好。 维持“推荐”评级。

风险提示： 疫情冲击超预期，门店扩张速度不及预期，食品安全问题等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券熊航研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.3亿，根据现价换算的预测PE为16.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级1家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，煌上煌（002695）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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