2022-04-26国盛证券有限责任公司张金洋,缪牧一对爱尔眼科(300015)进行研究并发布了研究报告《年报业绩符合预期，一季度业绩在疫情影响下略超预期》，本报告对爱尔眼科给出买入评级，当前股价为36.0元。

爱尔眼科(300015)

公司发布2021年报及2022一季报。2021年公司实现收入150.01亿元，同比增长25.93%，实现归母净利润23.23亿元，同比增长34.78%，实现扣非后归母净利润27.83亿元，同比增长30.59%。Q4单季度来看，实现收入34.04亿元，同比增长1.72%，实现归母净利润3.20亿元，同比增长79.92%，实现扣非后归母净利润6.08亿元，同比增长10.49%。2022Q1公司实现收入41.69亿元，同比增长18.72%，实现归母净利润6.11亿元，同比增长26.15%，实现扣非后归母净利润6.23亿元，同比增长22.49%。

公司2021年业绩符合预期，欧洲市场表现亮眼。公司2021年全年收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为25.93%、34.78%、30.59%，整体符合市场预期。归母净利润与扣非后归母净利润的增速差异主要系2020年公司存在税后-4.07亿的非经常性损益。分地区来看，公司国内收入为134.28亿元，同比增长25.15%，扣除并表医院后内生增速约为24%，海外收入为15.73亿元，同比增长32.98%。其中，欧洲地区克服疫情影响实现13.18亿元收入，同比大幅增加39.34%，彰显海外市场的发展潜力。从业务分拆来看，相对高毛的屈光、视光业务继续保持较高增速，占比进一步提升。从具体医院来看，有可比数据的医院收入端受疫情影响逐渐减小，整体净利率提升促进利润快速增长。

公司2022年一季度保持稳健快速增长。2022Q1，公司实现收入41.69亿元，同比增长18.72%，实现归母净利润6.11亿元，同比增长26.15%，实现扣非后归母净利润6.23亿元，同比增长22.49%。公司在今年3月份受到疫情较大扰动的情况下，继续延续较高的增长趋势。

并购基金规模扩张，管理层增持彰显信心。公司分别于2021年11月、2022年1月发布公告投资苏州亮视远筑股权投资合伙企业（有限合伙）、湖南亮视同星医疗产业管理合伙企业（有限合伙），通过旗下产业基金对眼科医院、视光门诊部、眼科上游企业以及眼科相关产业进行投资和管理，为公司未来发展储备更多优质并购标的。2022年1月，公司公告多位董事、高级管理人员增持公司股份，增持股份锁定期为6个月，充分显示出公司管理层对公司未来发展前景的信心。

投资逻辑再梳理：国内国外并蒂花开，做世界一流的眼科医院。爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值，而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩张的国内业务：

国际化战略：公司拥有了香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲CB集团、东南亚ISECHealthcareLtd等领先的海外眼科机构，截至2021年底，公司海外眼科医疗机构网络包括欧洲93家、东南亚12家、美国1家。公司国际化战略的实施一方面将有助于获取深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，在学术上与技术上帮助国内的品牌进一步提升，另一方面东南亚等地区也有望成为公司未来的潜力增长空间。

国内业务不断扩张：截止2021年底，公司国内医院及诊所网络包括中国内地610家、中国香港7家。目前公司已经基本覆盖了所有的省会城市与地级市，未来将持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度，不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系，快速推进以地、县市为重点的医疗网络建设，同时，逐步完善横向同城分级诊疗体系，加快以省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）以及爱眼e站的城市分级诊疗网络建设，多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高，形成自己的医联体体系。

盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润为29.89亿、38.29亿、49.09亿元，同比增长28.6%、28.1%、28.2%，对应PE为61x、47x、37x，公司是医药核心资产，具备天花板高、确定性高的特点，维持“买入”评级。

风险提示：医保控费超预期；竞争格局恶化；出现恶性医疗事故。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券黄卓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.79%，其预测2021年度归属净利润为盈利23.25亿，根据现价换算的预测PE为78.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为61.4。证券之星估值分析工具显示，爱尔眼科（300015）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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