美股SaaS企业是全球SaaS业风向标。随着美股SaaS企业财报季落幕，市场更为重视各公司赛道景气度、疫情后业务恢复这两类投资逻辑的发展方向。近日，中信证券(600030)在研报中称，目前美股SaaS板块估值已低于过去5年期均值超10%，回落至疫情前2019年的水平；各公司业绩仍将分化，可关注MongoDB与Salesforce等，前者受益逻辑源于cloud 2.0，景气度较高；后者受益于疫情后产品交付逐步回归正轨。

用SaaS业内几个最关键指标——如营收、毛利、客户留存等——来衡量，MongoDB与Salesforce最新财年成绩表现不俗。成长公司MongoDB营收增速回升至48%；近4个财年营收复合增速为54%，期间毛利率保持在70%的水平。步入成熟期的全球SaaS旗舰Salesforce报告期内营收同比回升至25%，近4个财年的营收复合增速为26%，期间毛利率保持在74%左右的水平；特别是公司最新的客户留存创新高至92.8%。

智通财经了解到，在港股SaaS板块中，百融云创(06608)多项最新财年的关键运营成绩值得关注——公司营收增速达到43%；近4年复合增速达46%，期间毛利率保持在73%至77%之间。作为国内独立AI技术平台、金融机构数智化合作伙伴，百融云创最新的核心客户留存率高达91.6%。

相比美国，我国的SaaS行业起步晚，市场生态还存在许多完善空间，但这并不妨碍以“高增长、高毛利、高留存”为主的考核标准同样适用于衡量我国SaaS企业的价值，特别对于国内成长型SaaS公司而言，尤其如此。

SaaS公司的硬核考验 百融云创技术产品化与市场决策能力

值得强调的是，在SaaS圈里同时维持“高增长、高毛利、高留存”并非易事，因三者之间既彼此支撑，亦有互相制约。其背后是对企业技术产品化能力的考验，更是对内控、市场策略与执行力的深度考验。

对SaaS企业而言，维持高增长，就需在巩固核心客群的基础上，持续做大营收蛋糕、提升现金流，这势必要兼顾老客户与新增客户订单。

此意味着，一家成长品质禁得住考验的SaaS公司首先是要拥有过硬的技术产品化能力——在产品标准化与服务定制化方面具备敏捷的部署和持续的优化能力，以满足愈加个性化的市场需求。

另外，需要维护老客户的同时扩大新增订单来源，就免不了会增加销售开支，因为销售费用在SaaS业中的开支占比较高，对深耕市场所需的增量销售开支也较为敏感。

在议价对销售变量影响显著的SaaS业中，一家公司如果对目标客群需求的个性化、细分化理解不足，在维护原有大客户与开发新的大客户之间顾此失彼，资源配置不当，这样可能满足增长，但毛利率下降，或是扛住毛利率，但营收滞涨，不及期望。

近年来伴随业务扩大，百融云创的销售随之上升，彰显了突出的决策效率。公司最新财年的销售费用近5.8亿元，同比增30%，仍较SaaS板块该数据的中位值低7个百分点；占营收之比也连续两年下降，回落至35%。需要注意的是，百融云创的销售费用中包含流量采购费用，2020年财报口径也是如此。公司最新财年的流量费用为2.8亿元，所以实际销售费用仅3亿元左右，占营收之比还不足19%。以此投入换来的结果是公司总营收超过16亿元，增速达43%，以及74%的毛利率和高达91.6%的核心客户留存率。

百融云创聚焦国内金融产业数智化细分市场，一系列关键竞争力指标已能够向国际水平看齐，且伴随有强劲的主业现金流支撑，此与公司的客群积累与商业拓展模式有关——据了解，去年百融云创的付费客户增长了28%至3300余家，公司已“入驻”众多机构招标库名单。

在百融云创实现“高增长、高毛利、高留存”的背后，上述结果更深层次的反映出公司的技术产品化能力，以及成熟的市场阅读与决策能力。

估值方面。目前，MongoDB的PS约为32倍，百融云创的PS为2.3倍左右，这一数据也低于港股SaaS板块市销率中位值(约3倍)。另一方面，百融云创PB约0.9倍，当下市值略低于手头现金类资产价值。随着国内金融业数字化政策指引不断发酵，银行传统业务“零售化”，头部金融机构财富管理、产融结合等业务对AI技术应用需求不断提高，百融云创的长期发展值得关注。