2022-04-20华西证券股份有限公司崔文亮,徐顺利对凯莱英(002821)进行研究并发布了研究报告《业绩增长符合市场预期，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进》，本报告对凯莱英给出买入评级，当前股价为292.5元。

凯莱英(002821)

事件概述

公司公告2022年一季报：实现营业收入20.62亿元，同比增长165.28%；实现归母净利润为4.99亿元，同比增长223.59%；实现扣非净利润为4.86亿元，同比增长275.76%。

分析判断:

业绩增长符合市场预期，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进

公司2022年Q1实现营业收入20.62亿元，同比增长165.28%，业绩增长符合市场预期、延续高速增长的趋势。受益于公司“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进，公司2022Q1小分子业务营业收入实现同比增长165.9%、新兴业务（化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO等）营业收入实现同比增长157.4%，驱动公司整体业绩延续高速增长。展望未来，“小分子+新兴业务”双轮战略持续推进以及新产能、覆盖客户和管线广度和深度持续提高，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。

（1）小分子业务延续高速兑现：2022Q1小分子业务营业收入同比增长165.9%，我们判断受益于大订单的高速兑现以及其他客户和业务的持续深耕。考虑到22年初在手大订单规模超80亿元、持续深耕大客户及长尾客户以及叠加小分子产能加速释放（注释：2022年3月底小分子产能为5000立方、预期到2022年底达到6700立方），我们判断2022年小分子业务将延续2022Q1的高速增长趋势。

（2）新兴业务逐渐成为公司业绩核心驱动力：公司新兴业务营业收入同比增长157.4%，其中化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO收入增速均超过100%。展望未来，伴随公司在新业务布局的持续深耕，公司新业务将继续呈现超高速增长、逐渐贡献核心业绩驱动力。

盈利能力呈现上升趋势，费用率受规模效应影响略微下降

（1）盈利能力呈现上升趋势：2022Q1毛利率和净利率分别为45.24%和24.22%，同比上升2.37pct和4.36pct，我们判断受益于相关大订单的高盈利能力和规模效应下的盈利能力提升。

（2）费用率受规模效应影响呈现略微下降：公司2022Q1销售费用率为1.00%，同比下降1.46pct、管理费用率为7.91%，同比下降4.78pct、研发费用率为6.35%，同比下降4.39pct，我们判断主要受到相关大订单驱动下收入高速增长等规模效应影响。

业绩预测及投资建议

公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。维持前期盈利预测，即22-24年营业收入为125.93/126.77/130.84亿元，EPS为11.30/11.60/11.77元，对应2022年04月20日292.50元/股收盘价，PE分别为25.89/25.22/24.85倍，维持“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期、上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司邹朋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.49%，其预测2022年度归属净利润为盈利25.49亿，根据现价换算的预测PE为30.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为443.38。证券之星估值分析工具显示，凯莱英（002821）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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