资本市场老兵、山东富豪高元坤加速推进旗下资产证券化。

继将力诺特玻推进创业板之后，高元坤旗下的又一家公司正在冲击A股市场。这家公司就是其医药板块核心资产山东科源制药股份有限公司(简称科源制药)。

科源制药曾试图借壳*ST亚星未果，遂转身直接IPO。不过，这次IPO能否顺利，难以判断。

长江商报记者发现，高元坤曾通过力诺投资、力诺集团高比例持股科源制药，奇怪的是，在IPO之前，高元坤大规模转让股权，借此套现超过2亿元。IPO之前，为何大规模抛售股权，至今仍不为外人所知。

科源制药本次IPO的底气是，2020年，公司归属于母公司股东的净利润(简称净利润)同比翻了一倍多。

不过，科源制药此前向大股东收购的力诺制药，持续亏损，已经成了业绩拖累。

科源制药存在一定的财务压力，公司拥有的31处房产中，其中27处因为借款而被抵押。

实控人为何在IPO前大举套现

科源制药的上市之路并不平坦，高元坤大举套现不乏诡异。

在资本市场，科源制药并不是陌生面孔。去年初，科源制药和宏济堂曾出现在A股公司*ST亚星重大资产重组预案中。交易完成后，宏济堂和科源制药将实现重组上市，高元坤也将成为*ST亚星实际控制人。不过，由于交易各方就核心事项未能达成一致，科源制药首次资本运作以失败告终。

借壳不成，改而直接IPO，不同的是，这次主体只有一个，即科源制药，而宏济堂暂时没有新的动向。

今年6月24日，科源制药向上交所递交了上市申请，并进行了预披露。

招股书显示，科源制药成立于2004年，由科峰制药、申英明出资设立，当时注册资本为1000万元。科峰制药系高元坤实际控制的力诺集团旗下公司，而申英明系代持。

2015年，科源制药完成股改，股东变成力诺投资、力诺集团，分别持股95%、5%，注册资本为2800万元。此时，高元坤对科源制药几乎是100%间接直接控股。

此后，科源制药的股权结构密集变动。2019年初，力诺投资、力诺集团对科源制药的持股比分别为45.86%、32.59%。随后其股权结构再度大幅变动。

2019年3月，鲁康投资作价750万元将所持科源制药0.86%股权转让给鑫顺达，并受让力诺集团2.59%股权，交易价格为2250万元。与此同时，力诺集团还分别将所持科源制药3.45%股权、1.64%股权转让给财金投资、财金科技，转让价格均为15元/股，交易价款分别为3000万元、1425万元。

这是科源制药股权结构变动的第二个高峰期。第三个高峰期为去年7月后。

去年7月，力诺集团分别将所持科源制药10.34%股权、2.07%股权、4.83%股权转让给问泽鸿、倪剑、王琼，交易价款分别为9000万元、1800万元、4200万元。去年10月，力诺集团又将科源制药4.97%股权转让给济南财投，交易价款为4320万元。

今年2月，力诺集团再次进行股权转让，云聚投资受让其转让的科源制药2.59%股权，交易价款为2550万元。这一次的转让价格为17元/股，略高于此前转让的15元/股。

至此，科源制药的股东达到13位，力诺投资的持股比例不变，仍然为45.86%，而力诺投资的持股比例锐降至0.12%，减少了32.47%股权。

不考虑2015年至2019年初的股权转让，仅仅是2019年3月以来，公司IPO报告期内，力诺集团通过上述密集股权转让合计套现2.85亿元。力诺投资为力诺集团的全资子公司，而高元坤持有力诺集团80%的股权。据此计算，高元坤在科源制药IPO前已经套现2.28亿元。

只是，借壳上市、IPO上市之前，高元坤为何要大规模减持套现?至今仍让人不解。招股书显示，高元坤持有的力诺集团股权、力诺集团及力诺物流持有的力诺投资股权不存在质押或其他有争议的情况。这说明，高元坤并不缺钱。

关联收购亏损公司拖累业绩

实控人在冲击上市之前大规模套现让人不解，科源制药收购亏损公司也同样让人不解。

科源制药主要从事化学原料药及其制剂产品的研发、生产和销售，产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域。原料药产品主要包括格列齐特、盐酸二甲双胍、盐酸罗哌卡因、单硝酸异山梨酯等，化学药品制剂产品主要包括盐酸氟西汀分散片、单硝酸异山梨酯缓释片以及单硝酸异山梨酯片等，其中15个药品被列入国家医保目录，10个药品被列入国家基本药物目录。

其经营业绩方面有些异常。2013年，科源制药实现营业收入1.33亿元，净利润只有87.87万元。2014年、2015年，其营业收入分别下降0.15%、7.54%;净利润反而大幅增长956.78%、55.16%至928.56万元、1440.74万元。

2016年至2019年，公司营业收入分别为1.80亿元、2.39亿元、2.71亿元、3.11亿元，逐年增长。同期，其净利润分别为0.33亿元、0.46亿元、0.20亿元、0.30亿元，同比变动128.63%、39.71%、-54.33%、5.78%，存在明显波动。期间，公司扣非净利润分别为0.31亿元、0.45亿元、0.37亿元、0.25亿元，同比变动115.06%、43.73%、-17.91%、-33.20%。

上述数据显示，2016年至2019年，营业收入逐年增长，净利润、扣非净利润则明显波动，其中，2018年、2019年，扣非净利润连续两年下降。

奇怪的是2020年，这一年，公司实现营业收入3.67亿元，同比增长18.02%，但净利润、扣非净利润分别为0.69亿元、0.62亿元，同比突然大幅增长127.73%、152.70%。

为何会出现如此诡异现象?科源制药并未在招股书中进行解释。

今年上半年，科源制药的经营业绩继续保持增长，且变动幅度大体相当。其实现营业收入2.13亿元、净利润0.40亿元、扣非净利润0.43亿元，分别占2020年全年的58.04%、57.97%、69.35%。

科源制药的经营业绩波动，可能与全资子公司力诺制药有一点关系。

力诺制药成立于2002年5月14日，注册资本一直为8800万元。根据招股书，2019年3月，为减少关联交易、发挥产业协同效应，公司向力诺投资、力诺集团收购力诺制药100%股权，交易价格参照其净资产账面价值为5467.42万元。

就是这家子公司，持续亏损。数据显示，2018年至今年上半年，力诺制药分别亏损1803.82万元、2895.92万元、1615.13万元、448.02万元。截至去年底，其净资产为-794.81万元。

由此可见，在IPO关键期，收购一家持续亏损的企业，似乎成了科源制药业绩拖累。

科源制药称，力诺制药亏损金额较大，主要原因是其业务规模较小，仍处于市场拓展阶段，同时，其大力投入研发项目，使得研发费用金额较高。公司表示，若力诺制药未来无法成功拓展市场或研发进展不达预期，其经营情况可能持续恶化，进而影响公司整体盈利水平。

研发人员占比5.57%不达标

近年来，中国医药市场越来越重视创新药，因此，研发与创新成为衡量一家医药企业是否具备持续成长性的重要因素。

科源制药声称其专注于化学原料药的研发和制造，一直以新工艺、新技术作为内部发展动力，通过持续的工艺改进和研发创新，不断提升技术能力，致力于提供高质量、高效率的产品。为此，公司还获评为高新技术企业，获得山东省认定企业技术中心、山东省技术创新示范企业等系列称号，还被列入2021年度山东省“专精特新”中小企业等。

但是，从招股书披露的信息看，科源制药并未达到高新技术企业标准，尤其是研发人员数量。截至2020年底，其研发人员数量为30名，占当期员工总数480名的6.25%，未达到高新技术企业研发人员占比10%的标准。

不仅如此，随着时间推移，科源制药的研发人员不仅没有增加，反而在减少。今年6月底，其研发技术人员数量为27名，占公司劳动合同总人数的5.57%，占比也在进一步下降。

研发投入方面，2019年、2020年，科源制药的投入分别为0.31亿元、0.28亿元，占当期营业收入的比重分别为10%、7.59%。今年上半年，研发投入为0.13亿元，占营业收入的比重为6.10%，明显下降。

除了研发不突出外，科源制药还存在资金不足、产能利用率不高等诸多短板。

本次IPO，科源制药计划募资3.50亿元，其中，1.35亿元用于补充流动资金，占本次募资总额的38.57%，剩下的2.15亿元用于原料药综合生产线技术改造、药用原料绿色智能柔性生产线、研究院建设及药物研发等项目。

将接近40%的募资补充流动资金，源于科源制药资金并不充足。截至今年6月底，公司账面货币资金0.60亿元。

招股书披露，为了融资，科源制药将其拥有的31处房产中的27处抵押。此前，公司存在转贷等违规行为。

本次IPO募资中，科源制药还有扩产计划。实际上，整体上，公司产能利用率并不高。2020年，公司格列齐特、盐酸二甲双胍、盐酸罗哌卡因、单硝酸异山梨酯、OR10127、化学药品制剂产能利用率分别为92.23%、51.52%、58.15%、75.55%、21.53%、21.65%，今年上半年，仍然只有格列齐特产能利用率超过80%，而单硝酸异山梨酯的产能利用率大幅下滑至16.40%。(明鸿泽)