品牌服装代工企业江苏泰慕士针纺科技股份有限公司(简称泰慕士)虽然首发获得通过，但其成长性、独立性仍然备受质疑。

10月21日，证监会第十八届发审委2021年第113次会议审核了泰慕士IPO申请，给予放行，但仍然提出问题。

老牌纺织企业泰慕士成立至今已近30年，5年前，三名自然人陆彪、杨敏及高军出资亿元将其买下。一旦其顺利登陆A股市场，三人将实现暴富夙愿。

不过，泰慕士有不少致命短板。公司前五大客户向其贡献超90%营业收入，其中，迪卡侬占比超过一半。不仅如此，迪卡侬还是泰慕士第一大供应商。

大客户与供应商重叠，高度依赖迪卡侬，泰慕士的独立性存疑。一旦其供应商的地位被别的企业替代，泰慕士可能会陷入经营困境。

泰慕士发展缓慢，经营业绩呈下降态势。2019年、2020年，其实现的归属于母公司股东的净利润(简称净利润)接连下降。

近年来，纺织服装产业开始向生产成本更低的东南亚、非洲等地区转移，随着东南亚等地区相关纺织产业配套设施进一步完善，泰慕士存在成本及服务优势丧失、经营业绩大幅下滑风险。

营收止步净利连降

作为IPO企业，泰慕士并没有亮丽的经营业绩，基本面反而显得有些糟糕。

经营业绩数据显示，2017年，泰慕士实现营业收入6.51亿元，净利润0.70亿元，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)0.65亿元。2018年、2019年，公司实现的营业收入分别为7.55亿元、7.91亿元，同比增长15.93%、4.85%。同期，公司实现的净利润分别为0.99亿元、0.93亿元，同比变动40.93%、-5.55%。扣非净利润为0.92亿元、0.90亿元，同比变动42.41%、-1.66%。

2020年，公司营业收入和净利润双降。其实现的营业收入为6.94亿元，同比下降12.36%，净利润、扣非净利润为0.82亿元、0.77亿元，同比分别下降11.92%、15.21%。

2018年至2020年是泰慕士本次IPO的报告期，报告期内，营业收入基本上是在7.50亿元左右波动，而2019年、2020年净利润、扣非净利润均表现为连续下降，且降幅在扩大。

2020年，受疫情影响，不少企业经营受到冲击，泰慕士的经营业绩下滑在意料之中。但在2019年，其净利润出现下滑，却属于意料之外。

今年以来，行业内大部分企业经营业绩出现恢复性增长，泰慕士也不例外。今年上半年，公司预计实现营业收入为4.21亿元至4.46亿元，同比增长40.64%至48.99%;预计净利润为4200万元至4500万元，同比增长4.68%至12.16%，扣非净利润预计为4000万元至4200万元，同比增长12.57%至18.20%。

2020年上半年，公司实现的营业收入为2.99亿元，净利润、扣非净利润分别为0.40亿元、0.36亿元。今年上半年较去年同期的净利润、扣非净利润的预计增速上限均不到20%，考虑到去年基数稍低因素，据此判断，公司的经营业绩似乎尚未恢复到疫情之前水平，可能与2018年的高点相比，还有一段距离。

未来，泰慕士的经营能否突破，是个未知数。

长江商报记者发现，作为一家高新技术企业，泰慕士享受了系列税收优惠政策，但公司似乎不符合高新技术企业标准。

截至2020年底，公司技术人员174名，占员工总数的8.08%，未达到10%高新技术企业标准，况且，这174名技术人员是否为研发人员，也不可知。从员工受教育程度看，本科及以上学历的只有68人，占比为3.16%，88.49%的员工为大专以下。

“高新”成色不足，未来，泰慕士靠什么赢得客户青睐?

迪卡侬既为大客户又是供应商

代工、贴牌，缺乏自主品牌的纺织服装企业泰慕士，在产业链中不仅没有话语权，而且，似乎依附于大客户。

泰慕士主营业务为针织面料与针织服装的研发、生产和销售，主要为迪卡侬、森马服饰、Quiksilver、Kappa、佐丹奴、全棉时代等知名服装品牌提供贴牌加工服务，公司主要产品可以分为运动服装、休闲服装及儿童服装。

泰慕士称，公司拥有在行业内具备领先优势的纵向一体化针织服装产业链，涵盖了针织面料开发、织造、染整以及针织服装裁剪、印绣花、缝制等诸多生产环节。公司表示，凭借领先的面料开发能力、稳定的产品质量和规模化生产能力，其已与迪卡侬、森马服饰旗下巴拉巴拉品牌建立了战略合作关系，与Quiksilver、Kappa、全棉时代、Okaidi、七匹狼、马克华菲等品牌商建立了长期合作关系。

根据招股书，泰慕士的客户集中度较高。2018年至2020年，公司向前五大客户销售的金额分别为6.93亿元、7.29亿元、6.40亿元，分别占公司当期销售收入的91.81%、92.12%、92.22%。其中，向迪卡侬销售的金额分别为4.23亿元、4.66亿元、3.73亿元，占比为56.05%、58.90%、53.84%。

对于客户集中度较高，泰慕士解释称，主要系在产能有限的情况下，优先满足该等客户采购需求。虽然未来随着产能增长，公司客户集中度较高的情形将有所缓解。但短期内，若该等客户因自身经营情况发生重大不利变化，或公司与该等客户合作发生重大不利变化，减少向公司的采购，将对公司的经营业绩产生不利影响。

备受关注的是大客户迪卡侬，这是法国的一家服装品牌商，在全球构建了庞大的运动服装销售体系，是全球知名服装品牌之一。据披露，从1999年开始，泰慕士就与迪卡侬建立了合作关系，至今已有22年。

泰慕士对迪卡侬存在较为明显的依赖，迪卡侬不仅是公司第一大客户，也是第一大供应商。报告期，公司向迪卡侬采购的金额占比分别为22.57%、25.16%、19.05%。

客户与供应商重叠，泰慕士与迪卡侬的交易是否公允等，令人起疑。

在与迪卡侬的交易中，泰慕士处于从属甚至是依附地位。仅从二者之间交易结算的账期来看，二者之间采用银行转账方式结算，泰慕士给予迪卡侬的账期为3个月，而迪卡侬给予泰慕士的账期只有1个月。

长江商报记者发现，在中国大陆，迪卡侬拥有多家供应商，除了泰慕士外，还包括A股公司健盛集团、聚杰微纤等。因此，泰慕士存在被替代风险。

此外，随着纺织服装产业开始向生产成本更低的东南亚、非洲等地区转移，以及这些地区相关配套进一步完善等，泰慕士也存在被取代风险。

实控人控制97%股权存内控缺陷

泰慕士还存在内控缺陷，那就是实际控制人控制股权比例偏高，存在被实际控制人控制风险。

泰慕士成立于1992年，近30年来，公司发展经历了三个阶段。第一阶段自1992年至2003年，系中外合资经营阶段。公司由如皋玻纤厂和香港丰行共同出资36万美元设立，由于公司主要客户为日本英瑞，通过股权受让，日本英瑞成为公司股东。日本英瑞系吴文贵家族实际控制的企业。

第二阶段为2003年至2016年，为外商独资经营阶段。在这期间，如皋玻纤厂退出泰慕士，由吴文贵家族独自经营。

第三阶段为2016年至今，为内资企业阶段。吴文贵本人年龄较大，同时，其家族对投资的产业进行了重新规划和调整，拟退出泰慕士有限。在此情况下，泰慕士老员工陆彪、杨敏二人通过新泰投资出资1亿元接下了泰慕士全部股权。

此后，经过几次股权结构调整，目前，泰慕士共计有6名股东，控股股东新泰投资持股60%，陆彪、杨敏分别持股13.50%，泰达投资、泰然投资各持股5%，剩下的3%由高军持有。泰达投资、泰然投资也均为陆彪、杨敏实际控制的公司。

截至目前，陆彪、杨敏实际控制有泰慕士97%的股权表决权，为公司实际控制人，二人为一致行动人。

实际控制人控制了泰慕士97%股权，如果本次IPO顺利上市，二人控制公司的股权比例仍然达到72.75%，处于绝对控股地位。实际控制人控制的比例偏高，存在内控风险。

事实是，泰慕士存在被控股股东拆出资金2501.02万元现象，还存在使用员工个人账户少量收款、现金交易和发工资的情形。

泰慕士一个较为令人意外之处，是IPO前夕，公司关键人员辞职。

2019年10月，刚刚完成股改制的泰慕士启动IPO的计划，也在此时，公司人事换届，彭艳军被任命为公司财务总监并兼任董秘。

但在2020年8月，泰慕士递交IPO申请前的三个月，彭艳军突然提交辞呈。IPO申请关键期，财务总监、董秘彭艳军这一关键人员突然辞职，难免让人联想到公司财务数据、内部管理等存在问题。

目前，虽然泰慕士IPO审核获通过，但是其能否顺利拿到批文、挂牌上市，上市之后能否摆脱大客户依赖等，均具有不确定性。