近日，国内老牌的连锁型医学美容服务机构伊美尔宣布赴港上市。在大多数人的印象中医美始终是一个暴利的赛道，不过从招股书看，伊美尔近三年营收持续增长，但前两年一直亏损，直到2020才扭亏为盈。2018年——2020年利润分别为-1亿元、-1.18亿元、829万元。2021年第一季度营收为2.7亿元，利润为1005万元。在这个暴利的赛道，伊美尔为啥“不赚钱”?

营收持续增长却“不赚钱”

回顾伊美尔的发展历程，可谓“起个大早赶个晚集”。这家成立于1997年的公司，是国内最早的民营医疗美容机构之一。

这也不是伊美尔第一次登陆资本市场，2016年伊美尔曾经挂牌新三板，但不到半年，因融资渠道有限退出新三板。

伊美尔的业务覆盖整形美容、形体雕塑、注射整形、激光美容、中医美容、口腔管理等领域。招股书显示，伊美尔收益主要源自提供医疗美容非手术服务，主要包括注射美容诊疗及能量美容诊疗，及医疗美容手术服务，主要包括美容整形手术。

2018年——2020年营收分别为6.61亿元、7.39亿元、8.11亿元，毛利率分别为53.7%、51.6%和53.6%。但利润却分别为-1亿元、-1.18亿元、829万元。伊美尔医疗2021年第一季度营收为2.7亿元，利润为1005万元。

对比同样是医美赛道的爱美客、华熙生物等，伊美尔的确不怎么赚钱。

上游新闻专家顾问江瀚称，医美产业的产业链利润递减非常严重，上游企业非常赚钱的，但对于中下游企业来说，利润水平不低，但若企业稍微开销大一点的话，很有可能就会陷入亏损的地步。

例如，伊美尔的销售支出占比较大。招股书显示，2018-2020年，伊美尔的销售成本分别为3.06亿元、3.58亿元、3.76亿元，占当年营收的比例分别为46.3%、48.4%、46.4%。

二次对赌均以失败告终

上游新闻记者不完全统计，伊美尔曾获得过三轮融资，投资方包括华平投资、愉悦资本、鼎晖投资、华泰证券等多家知名机构的投资。其中，在2021年，鼎晖投资成为伊美尔新增投资方，老股东愉悦资本继续加码。

为降低风险，资本方也与伊美尔多次签订对赌协议。

2011年，君联睿智、天津天图、深圳天图进入公司时，伊美尔董事长汪永安等曾承诺，如果伊美尔2011年净利润低于5000万元，汪永安等向投资人无偿转让伊美尔1.5%的股权。后因伊美尔未能达成上述业绩，投资者获得其承诺的股权转让，后投资者将这部分股权转让。

2016年4月，汪永安等股东与华美福德、华泰瑞合等投资者分别签订《股东协议》，约定2021年1月1日之前完成IPO，如未完成目标则需承担回购股权的义务。显然，伊美尔也未达成约定。

与此同时，伊美尔还陷入多种纠纷。曾用杨颖、李小璐等明星做宣传案例，结果被明星告上法庭。

伊美尔及其子公司曾多次收到监管罚单，被处罚的原因主要包括违法发布医疗广告、使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作、使用未取得医疗器械注册证书的医疗器械等。此外还涉及与消费者的医疗纠纷。

医美概念受追捧，有望进一步发展

艾瑞数据显示，2020年我国医美市场规模为1975亿，同时保持着30%左右的年增长率。前瞻产业研究院数据显示，2014-2020年，我国医美市场规模由501亿元增长至1795亿元，年化增长率为24%左右。

医美概念也受追捧。华熙生物股价从上市之初的78元涨至今日的220元，股价翻了三倍有余，市值超过1056亿。今日医美概念板块涨幅优势明显。医疗美容概念指数(BK0899)报收1837.27点，涨幅1.88%，其中上涨公司有54家，1家平盘，7家下跌。

“医美市场依然处于高速发展的风口期。获得资本市场力量加持的伊美尔如果能够进一步搭上市场的顺风车，进一步取得发展有着较大希望。”江瀚称。

同时，伴随着国家政策的日益从严，消费者保护水平的不断提升，非正规医美机构的生存空间正在被不断压缩，今年6月份八部委就联合印发了《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》。

“对于伊美尔这样的连锁企业来说，将有可能获得超过之前2倍的新客群。”江瀚说。

央媒也发文表示“医疗美容要最佳效果也要防不良后果”。有从业人员表示，医美机构应严格按照广告法和医疗广告管理办法规定，依法取得医疗广告审查证明并按规定发布医疗广告，不发布虚假医疗广告以及虚假信息等。(韦玥)