近日，爱美客发公告称已递交IPO申请，正式冲刺港交所主板上市，中金公司、摩根大通为其联席保荐人。有消息称，爱美客在港拟募资约20亿至30亿美元(约155.5至233.2亿港元)。若此次上市成功，它将成为首个“A+H”上市的医美公司。值得一提的是，去年9月，爱美客刚在深交所上市。上市仅用了4个半月的时间，股价便到了最高点1331.02元，但遭遇下跌时也曾接近腰斩。一年内两次上市，爱美客能否讲出新故事?

毛利率90%

“医美茅台”市值千亿

天眼查数据显示，爱美客成立于2004年，主要经营范围为生产医疗器械III类，是一家主打玻尿酸产品的公司。公司产品主要产品为6款注射用透明质酸钠类系列产品，这也是爱美客的主要营收来源。2018年、2019年和2020年，爱美客的营收分别为3.2亿元、5.58亿元、7.09亿元。毛利分别为2.8亿、5.12亿、6.49亿，毛利率分别为87.2%、91.7%、91.4%，净利率分别为36.1%、53.4%、61.1%。

今年一季度，爱美客实现营业收入2.59亿元，同比增长227.52%;归属净利润为1.71亿元，同比增长296.50%。今年一季度，其毛利率更是高达92.5%。自上市起，爱美客就受到资本市场追捧，2020年9月爱美客上市当日股价大涨187.56%。随后股价一路高歌猛进，仅用了4个半月的时间便到了最高点1331.02元。后又遭遇下跌，股价近乎腰斩。截至8月4日收盘，爱美客股价报653.69元/股，总市值达1414亿元。

一年内两次上市

为产业风口进一步加码

7月29日，爱美客在港交所递交招股书，拟在香港主板发行H股上市，若此次上市成功，爱美客将成为同时在A股、H股上市的医美公司。招股书显示，目前爱美客已经形成包含差异化透明质酸钠注射剂、含微球类注射剂、A型肉毒素、埋植线、体重管理类产品的组合化布局，各产品功能定位均有差异，但同时具备较强的协同性。

爱美客称，募资计划用于投资、收购和授权许可安排;用于开发及扩展公司在中国的产品管线;用于通过就公司的在研产品进行海外产品开发、注册及商业化及相关合作来扩大公司的全球布局;用于公司的营销和品牌建设工作;用于营运资金及其他一般公司用途。

为何要在一年内两次上市?本报专家顾问江瀚认为，爱美客所在的赛道是个超级风口，其又在一个风口赛道具有较大的市场份额，在这样的情况下，爱美客选择港股二次上市无疑是在给自己所在的产业风口进一步加码，希望通过二次上市实现对于自身业务发展的进一步加速。“短时间内二次上市为的是更多的资金支持，来给公司补齐短板。”江瀚称，随着竞争对手的出现，爱美客也需要通过赴港二次上市，进一步维系自己的品牌形象。

市盈率远高于行业

营收单一遭质疑

不过，爱美客潜在的风险不容小觑。目前，爱美客市盈率达205倍，远高于行业水平。同时因为营收单一，被给予如此高估值的爱美客频频遭到质疑。

爱美客产品结构单一，收入的99%来自玻尿酸产品，且营收增速有逐年放缓的趋势。逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一是其拳头产品，其中嗨体作为国内首款及目前唯一获批的颈部皱纹改善产品，在2020年实现营业收入44737.52万元，较上年同期增长82.85%，成为爱美客在2020年报告期内业绩主要增长来源。业内人士透露，玻尿酸是较低门槛的医美产品，该赛道本来就有华熙生物、昊海生科两个玻尿酸巨头占据较大的市场份额，这几年随着更多企业入局，爱美客面临更激烈的市场竞争。

江瀚认为，过于重视B端业务同样有较大风险。“爱美客的商业模式基本上都集中于B端市场，产品直供美容院，从市场拓展的角度来说，拿下B端比拿C端市场的难度小很多，但是过于重视B端也让爱美客失去了较多市场的空间，很容易被人从下游需求供应链上被整个取代，这也是当前爱美客最大的供应链风险所在。”江瀚提醒。(韦玥)