近几个月，包括美国在内的一些国家物价指数持续回升，部分升至数十年高位，各界人士关于未来物价指数上升是否会持续较长时间、回升幅度是否仍将保持较大幅度、持续的物价上升是否会引发通货膨胀等问题分歧不一，对美联储议息会议何时传递出货币政策正常化明确信号更将格外关注。

美国物价指数快速回升

美国5月消费者物价指数(CPI)强劲攀升，高达5%，高于4月的4.2%;核心CPI上涨幅度也高达3.9%，高于4月份的3%，为29年来的高点。美国消费者新闻与商业频道(CNBC)的报道称，5月CPI仅低于2008年8月的5.3%。此外，4月的个人消费支出价格指数(PCE)同比上涨了3.6%，也是13年来的高位。PCE表现出较低的波动性，因此更为美联储看重。

据报道，5月份美国物价上涨的主要推动力，部分源自去年较低的基数效应。去年5月份，美国经济受到新冠肺炎疫情的严重冲击。这和4月份美国CPI快速上升的原因基本类似。

法新社的分析认为，5月美国CPI上涨主要还是基数效应的影响，尤其是能源因素。其中，二手车和能源价格对物价上涨的贡献最大，同比分别增长29.7%和28.5%。英国《金融时报》和法新社的报道称，二手车价格上涨贡献了三分之一的当月CPI涨幅。

《金融时报》也援引牛津经济研究院首席美国经济学家凯西·博斯特简希斯的观点称，这次的通胀数据主要是由于强劲的基数效应，这种效应在未来数月中将趋于减弱。

不过，5月份各分项因素价格出现普遍上行，从而推动了物价整体上涨，食品、家具、衣服、机票等价格均有不同程度的上涨。

6月15日公布的数据显示，美国5月生产价格指数(PPI)数据和核心PPI数据分别为6.6%和4.8%。同一天公布的5月零售数据显示，由于受到汽车销售的拖累，5月零售同比下跌1.3%，凸显供应链瓶颈带来的多方影响。

通胀风险看法分歧仍大

关于美国物价指数连续上涨是否会带来通胀风险的看法目前分歧仍然较大。

Market Watch引用经济学家本·艾尔斯的观点称，5月的CPI数据有可能已达到峰值，并将在未来几个月逐渐回落至疫情前水平。PNC金融服务公司的高级经济学家比尔亚当斯认为，某些领域消费开支的服务快于劳动生产率的回升，因而暂时推高了通胀。CNBC引用联博基金一位高级经济学家的观点说，通胀飙升是暂时的，即使它比大多数预测者最初预计的更为剧烈。

《金融时报》的报道说，自20世纪80年代初以来，通胀一直不是美国经济的主要威胁。美联储基本上对这些数字不屑一顾。美联储官员认为，目前的上涨是由于一些暂时性因素造成的，随着时间的推移，这些因素会减弱，去年同期由于疫情的预防措施，许多经济活动仍然受到限制。此外，拜登政府正试图说服国会在未来10年内通过超过4万亿美元的额外支出，该政府的官员也认为，随着经济复苏，预计到明年通胀率会上升，但不会失控。

不过，还有一些经济学家和许多共和党议员认为，美联储低估了通胀加剧的风险。

美国前财长拉里·萨默斯就不断敲响通胀警钟，他对美国财政和货币政策提出了强烈批评。萨默斯说：“如果美国经济过热，最终由美联储或市场推动利率飙升，本已脆弱、杠杆率过高的全球经济将面临巨大风险。”

牛津经济研究院的博斯特简希斯审慎地表示，由于经济重启和供应链瓶颈问题所引致的价格上涨将可能导致通胀提升，由于供需失衡问题只能逐渐得到解决，因此，这些因素引致的物价上涨将较难解决。

据估计，彭博商品指数今年以来上涨了近25%，较2020年4月的低点上涨了60%以上。部分商品涨幅更惊人：铜价已从2020年3月的低点上涨了125%;布伦特原油较2020年4月略低于每桶20美元的低点上涨了近280%。下一阶段，随着经济重启、旅行禁令放宽，服务需求反弹很可能会再将服务业价格推高至疫情前水平。

因此，市场交易员还在关注，这种不断上涨的价格压力是可持续趋势的开端，还只是经济活动重启、基数效应与供应链暂时中断驱动下的“暂时现象”。

市场关注美联储政策风向

美国4月CPI曾助推10年期美债收益率在5月中旬一度升至1.7%，并在之后的一段时间内维持在1.6%-1.7%区间震荡。但6月初不及预期的非农就业报告公布之后，本轮美债收益率出现下行。截至6月10日，较前期高点已回落约30个基点。

今年2月中旬前，美债利率快速攀升主要受通胀预期回升驱动。疫情后美国经济加速复苏，叠加拜登政府推岀的数轮大规模财政刺激，使通胀预期不断升温。此后，随着通胀预期趋于缓和，实际利率替代通胀预期成为推动美债利率波动的核心因素，彼时市场关注点更多落在经济数据的改善上。而隐含通胀预期从5月峰值下降19个基点，这与CPI连续两个月的大幅上涨形成了鲜明对比，显示投资者对于长期通胀的担忧有所降温。

美联储官员的不断安抚也起到了作用。市场认为，即使通胀持续几个月超出美联储目标值，美联储也会维持耐心，因为就业和经济活动本身是最关键因素，在未看到确定的经济复苏信号前，美联储并不急于行动。

预期的改变使美国股市不再因通胀急升而暴跌，而是继续享受流动性盛宴下的“末日狂欢”。

在此情况下，美联储政策将更受关注。如果有迹象显示美联储对通胀假设的信心越来越弱，那么受益于量化宽松的股市将紧张不安，债市也将受损。

一些市场人士预期，美联储可能在即将到来的会议上讨论何时开始缩减购债规模，不过大多数分析师预计，美联储在8月的怀俄明州杰克森霍尔年度会议之前不会做出决定。

普特南投资公司的高级市场策略师克里斯·加利波说：“我们正在取得进展，但经济并没有过热，也不是失控的火车，那样的话将迫使美联储采取行动。”

不过其他人担心，市场对通胀和其他风险已经变得过于自信，这包括潜在的加税和经济增长率触顶等风险。

美国银行全球研究部门的分析师提出，通胀可能比许多人预期的更可持续的原因包括二级指标，如全美独立企业联盟(NFIB)对小企业的调查显示，价格压力正在向客户渗透。“过渡性通胀的理由清单越来越长。更高、更持久的通胀的风险正在增长。”美国银行的分析师写道。(周武英)