茅台魔咒还会上演吗?

A股市场上，一直流传着“茅台魔咒”，是指某只股票的股价接近或超过贵州茅台，就会出现大调整。

远的像海普瑞、中国船舶、神州泰岳、全通教育等股票，都曾坐上第一高价股宝座，现在要么一蹶不振，要么悄然无声，近的如吉比特、卓胜微、长春高新、康华生物等，各领风骚，先后跻身A股第二的身位，但今年以来，这些股票纷纷闪崩，依然没有躲过大调整的命运。

最近，市场上出现一只新的茅台挑战者：石头科技。这只股票由今年最低点的313元起步，一路狂飙上涨，最新股价已达到850元，半年多涨幅达到171%，股价位列科创板第一、沪深两市第二，仅次于贵州茅台，拉开了第三名300多元，可谓是A股市场上茅台唯一的挑战者。

11月2日，继上一个交易日涨停之后，石头科技股价再度大涨4.68%，截止收盘价为849.9元，总市值达到566.6亿。在高位股、白马股闪崩不断的当下，石头科技成了市场高位股的“黑马”。

石头科技是一家扫地机器人的公司，伴随着90后消费群体的崛起，市场需求近年开始爆发，今年上半年卖了近百万台扫地机器人。

懒人经济风口、机构加持、业绩超预期等，给了市场作多石头科技的动力。作为一家年轻的科创板企业，石头科技能走多远?是否受到“茅台魔咒”的影响受到关注。

石头科技是谁?

石头科技成立于2014年7月，是一家家用智能清洁机器人及其他清洁电器研发和生产的公司，其创始人及CEO为昌敬。

石头科技自诞生之初，就打上了“小米”的标签，当初公司成立时仅有4名员工，两个月后小米决定投资公司并委托其开发米家智能扫地机器人，石头科技由此插上腾飞的翅膀。

2016年9月，石头科技发布了第一款扫地机器人的产品，市场大卖。雷军当时说：“这款产品凭借着优秀的路径规划能力、强劲的清洁功能和1699元的高性价比走进了千万家庭，在市场上受到了热烈追捧，用户口碑更是持续爆棚。”

借着小米的供应链体系，石头科技与小米实现了深度绑定，关联交易一度占比高达100%。

与此同时，小米的资本积极介入石头科技。在石头科技第一次增资时，小米控制的天津金米首次出现在石头科技增资人中，占到总出资比例的30%;2015年9月，石头科技再次增资并进行股权转让，天津金米出资比例占13.32%。

目前，在股本结构方面，石头科技的前三大股东中，第二大股东顺为资本(持股9.64%)是小米的关联方，第三大股东天津金米(持股8.89%)是小米旗下资产。

这几年，在消费升级、“懒宅经济”与智能家居潮流的大背景下，扫地机器人的市场需求越来越旺盛，对国内的渗透率逐渐上升，这直接带动了石头科技的业绩增长。

2016年至2019年，石头科技的营收分别为1.83亿元、11.19亿元、30.51亿元和42.05亿元，始终处于极速增长状态，石头科技由此很快跻身为中国扫地机器人市场第一梯队。

今年2月21日，石头科技在科创板挂牌上市，其发行价高达271.12元/股，创了A股最高发行价纪录。上市首日，股价收报500.10元/股，较发行价上涨约84.46%。

不过，从上市次日开始，股价逐步回落，3月30日为315.11元/股，创下上市之后的新低，之后长期震荡。今年7月1日，石头科技触底反弹，首次回到400元上方，又开始一轮震荡整理。

8月31日，石头科技股价大幅上涨，当日涨幅达16.83%，收于468元，其后石头科技进入主升浪，连续拿下500元、600元关口。

10月30日，石头科技当天高开高走，一天内突破了700元、800元两大关口，最终涨停，报收于811.9元，股价较上一个交易日涨幅高达135元，将股价第三位的石美客、第四名的吉比特远远地甩在身后。

石头科技的大涨，主要是三季度业绩超市场预期。

10月29日晚，石头科技发布了三季报，前三季度实现营收29.80亿元，同比下滑1.66%;归属于上市公司股东的净利润为8.99亿元，同比增长54.49%。

其中，石头科技三季度单季度收入12.03亿元，同比增长32.93%;归属于上市公司股东的净利润为4.39亿元，同比增长122.84%。

前三季度，石头科技经营活动产生的现金流量净额为13.89亿元，同比增长96.89%。石头科技表示，主要系本期销售毛利增加，以及预收账款余额增加导致经营活动产生的现金流量净额增加。

在业绩发布之后，包括光大证券、中信证券、太平洋证券、安信证券、开源证券、中泰证券等6家券商纷纷给予石头科技给“买入”评级。

10月30日，石头科技涨停龙虎榜显示：四大机构联合一家营业部买入2亿、三家机构联合两家营业部卖出2亿，前五大席位净买入760万。

与此同时，石头科技的大涨，带动了市场上另一家扫地机器人公司“科沃斯”连连创出历史新高。

去小米化之路的矛盾

目前，石头科技主营业务为扫地机器人，一部分为小米定制品牌“米家智能扫地机器人”、“米家手持无线吸尘器”，另一部分为自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。

这几年，石头科技的成长高度依赖于小米，2016年至2019年，石头科技与小米集团关联交易额在分别占公司营收的100%、90.36%、50.17%和43.01%，虽呈下降态势，但仍依赖小米米家的品牌、供应链和销售渠道。

这两年，石头科技通过进行产品结构调整，进一步提升了自有品牌比例，出现“去小米化”的过程。

今年上半年，石头科技共销售96.57万台扫地机器人，实现销售收入17.02亿元。其中，公司自有品牌扫地机器人实现销售75.3万台，实现销售收入14.85亿元，收入占比提升至83.62%。

截止上半年，石头科技与小米的关联交易还有 2.4亿，占公司主营业务收入的比重为 13.75%。

上半年，石头科技实现营业收入17.76亿，同比减少16.42%;实现归母净利润4.6亿，同比增长19.42%。 石头科技称，由于自有品牌毛利较高，虽然受米家扫地机器人订单减少，但公司净利润反而增加了19.42%。

在这种情况下，石头科技更坚定了“去小米化”的路径。到第三季度，石头科技的自主品牌进一步增加，三季度归属于上市公司股东的净利润为4.39亿元，同比大增122.84%。

由于石头科技为小米代工产品主要采用利润分成模式，因此小米代工产品的毛利率低于自有品牌产品的毛利率。

今年前三季度，石头科技的综合毛利率、净利率为51.25%、30.18%，而去年同期为34.75%、19.21%，同比分别上升16.50个百分点、10.97个百分点，双双出现较大幅度上升。

事实上，很多小米产业链企业，在借助小米打响品牌后，陆续开始推出自有品牌，以提升公司毛利率，例如此前在美股上市的华米科技，依靠小米手环热销迅速成长，之后便推出华米手表等自有品牌产品，推行所谓的“去小米化”。

石头科技和华米科技有些类似，借着小米做大之后，开拓自有渠道和自有品牌的开拓，走了一条去小米化的过程。

不过，石头科技对“去小米化”也有所顾虑。在风险提示中，石头科技称，公司已显著加大自有品牌业务拓展，与小米关联交易占比逐步降低，如果小米未来向公司采购金额显著下降，公司的业务和经营业绩将受到不利影响。

既想依赖于小米，又不满于小米代工的低毛利，这是石头科技面临的问题。

从长期来看，石头科技未来的发展还存在不少隐患，在产品线方面，石头科技主营单一，扫地机器人业务在公司的收入占比达到98%，产品单一，公司的风险抵御能力较低。

由于智能扫地机器人没有太大的技术壁垒，行业竞争激烈，品牌效应对市场占有率发挥着较大作用，目前除了同为主营业务相似的行业龙头科沃斯，美的、海尔、苏泊尔等家电龙头同样有智能扫地机器人产品。石头科技如果无法筑起稳固的护城河，也会遭遇市场的侵蚀。

最新，石头科技的动态市盈率达到47倍，与贵州茅台可谓旗鼓相当。石头科技在追赶贵州茅台的道路上能走多远，能否打破它的前任们遭遇的“茅台魔咒”，也许只有时间和市场才能进一步验证。