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券商中国

随着中国国内经济的恢复，大宗商品价格持续升温，而能源化工品价格领涨，出现全面价格复苏，国内化工行业也迎来全面估值修复转机。

自去年12月以来，国内各化工品的期货价格都有不同程度的回升，如苯乙烯主力合约自去年12月至今上涨近15%、聚氯乙烯和乙二醇作为2022年两个价格持续走弱的化工品，自去年12月以来2305合约涨幅都达到10%，化工期货价格的持续回升，很好地反映了国内产业链稳中向好的市场预期。

进入2023年，随着欧美对俄罗斯燃料出口的价格施加上限，全球石油下游产业正在出现大幅扰动，炼化产能恐将进一步趋于紧张，国内产业链上下游市场需要继续关注国内外期货市场的运行信号。

期货价格远月合约走强，化工行业迎来估值修复转机

国际能源署（IEA）的最新月度报告预计，全球石油需求将在2023年创下历史新高，而中国将占2023年石油需求增长的半数，这可能会在今年下半年推高原油价格。

随着国内社会经济秩序恢复正常，化工需求明显提振，带动乙二醇等生产企业利润转好，利润水平有望回升，期货市场价格信号很好地反映了这一趋势。根据国投安信期货公司的统计数据，2022年由于终端纺织服装行业的消费萎缩，石脑油一体化乙二醇的加工利润水平持续保持负值，在-100至-300元/吨，全年均值-212元/吨。但自去年11月以来，乙二醇期货2305合约与2309合约的价差从-40元/吨扩大至-90元/吨，远月走势强于近月，5-9月合约价差走弱，反映了期货市场向产业传递着今年市场走势趋于平稳、生产企业信心提振的信号。

国投安信期货化工首席分析师庞春艳认为，中央提出提升内需对经济增长的拉动作用，对化工业来说，化工品的消费在终端，包括纺织服装、塑料制品、家电及各种塑料包装等都和我们的生活息息相关。提振消费对化工品消费带来直接利好。从去年12月以来各化工品的期货价格都有不同程度的回升，如苯乙烯、聚氯乙烯和乙二醇等产品近两个月来涨幅都在10%以上，化工期货价格的持续回升很好地反映了产业链稳中向好的市场预期。

“随着国内经济的持续恢复，化工品价格可能进一步走高。”中金公司分析师夏斯亭预计，国内PPI指数在2022 年11 月已经见底，而到2023 年PPI指数有望逐步转正。而历史上，每次PPI由负转正的过程均是化工股有较好超额收益的时期，因此看好2023 年化工行业整体走势。

目前，资金正加大对化工板块的配置。在化工主题基金上，规模最大的化工ETF（159870）今年以来涨幅为6.24%，而份额则出现持续上升，截至1月19日，该基金份额达到14.86亿份，较去年7月中旬低点7.1亿份，实现翻番，创下2021年7月份以来新高。

全球炼能继续向东转移，国内市场更为理性

俄乌问题仍是影响全球能源化工产品在2023年波动的重要不确定因素。自今年2月5日起，欧盟、七国集团及其盟友将正式开始对俄罗斯燃料出口的价格施加上限。此举将进一步影响全球柴油等成品油市场价格。

去年以来，境外能源化工板块波动加剧，欧美国家出现了“负气价”，而国际油价在去年一季度曾达到2008年来的历史高点，随后价格大幅回落，价格波动剧烈。相对来说，国内能源化工品种价格波动小于境外，呈现了更平稳、理性的走势。

东证期货首席分析师金晓认为，国内平稳理性运行的期货市场发挥了积极作用。在实物交割制度的保障下，期货市场保持平稳运行，市场结构更为均衡，通过了全球疫情、俄乌冲突带来的压力测试，让价格波动始终在风险可控的范围里运行，给国内企业、市场参与者提供了信心，保护了中小参与者利益。

从定价和交付机制看，境外主要采取FOB（离岸价）来定价，相当于就是买家提了货后自己找仓储。这就导致了去年天然气出现了没有仓储空间的极端情况下，买家无法找到仓库存货所导致的负价格。而国内期货市场采取实物交割制度，期货合约对应的现货仓单已经附带仓储，待交割的商品已经存在了仓库内，买家交割时只需要去支付仓储费，有效保障了可供交割资源和仓储设施充足，避免了极端供需变化带来的潜在交割风险，服务保供稳价。

金晓指出，2023年欧美如果对俄罗斯制裁进一步收紧，将导致原油波动加剧，禁止俄罗斯成品油出口会进一步扰乱石油下游产业，需要继续关注后续进展。

“2023年如果欧美等对俄罗斯制裁持续，俄罗斯炼能被挤出市场，全球炼能就会趋于紧张，像中国等国家在化工品出口将迎来机会。”庞春艳表示，欧美、日本等炼能在过去20年出现明显萎缩，全球炼能正在向东南亚、中国等地区转移。过去20年中国炼化产能增长182%，印度、韩国等也保持增长。随着西方国家对俄罗斯制裁后，从2022年乙二醇、苯乙烯的进出口量来看，国内乙二醇进口量持续下降，苯乙烯出口格局已经打开，所以说全球炼能转移、贸易模式重构的趋势有可能会持续。