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核心观点： 我们预计4 季度收入同比增长2%，经调整运营利润达到6.6 亿元人民币。我们预计22Q4 爱奇艺收入达到75.7 亿元。同比增长2%，环比增长1%，主要靠会员业务增长拉动。预计业务毛利率提升至25%，环比提升1pct，同比提升13pct。因公司整体运营成本较为稳定，我们预计运营成本和3 季度基本持平，公司经调整运营利润预计为6.6 亿元，经调整运营利润率预计达到9%，环比提升2pct。经调整净利润预计达到4.3 亿元，经调整净利润率预计达到6%。 预计22Q4 日均会员数达到1.1 亿，环比增加900 万，主要受优质剧集带动。4 季度受优质内容播放带动会员加速增长，《卿卿日常》和《风吹半夏》热度值超过1 万，我们预计公司会员数将会加速回暖，预计4 季度平均值将达到1.1 亿。在会员数增长的驱动下，预计22Q4 会员收入为46.4 亿元，同比增长13%，环比增长9%。会员ARM 值我们预计相对稳定，环比提升1%。 22Q4 广告预计环比增长10%，同比仍下滑。随着优质内容的播出，带动流量增长，爱奇艺广告在22Q4 环比有所反弹，预计达到13.7 亿元，同比下滑18%，下滑趋势较上个季度有所收窄。 盈利预测与投资建议：预计4 季度优质内容驱动会员业务加速增长，收入复苏和降本增效带动利润率持续提升。我们预计明年广告业务随着宏观复苏也会恢复增长。我们调整2022-23 收入预测至290 亿元、318 亿元，同比增长-5%、10%。预计2022-23 年NonGAAP 归母净利润为8.7亿元和23.2 亿元（NonGAAP 归母净利润率对应为3%和7%）。参考可比公司估值，给予爱奇艺22 年收入对应1.7x PS 估值，公司合理价值为8.24 美元/ADS，维持“买入”评级。 风险提示：广告恢复不及预期，会员低于预期、竞争格局恶化的风险【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。