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交银国际发研报指，腾讯会议个人用户部分功能开始收费，免费账号每场会议仅可体验10分钟字幕、自动会议纪要、实时转写功能。此前腾讯会议收费主要面向企业端。

Zoom早期通过免费版快速获取市场份额，多渠道销售逐步实现用户付费转化和客单价提升。公司聚焦企业用户和高收入贡献用户，23财年2季度企业用户数达20万，同比增18%。

交银估算腾讯会议中长期收入区间8-40亿元人民币（下同）。1）个人端，MAU有望提升至1-1.5亿，ARPU参考连续包月套餐25元/月，付费率对标WPS约5.5%。2）企业端，估算收入2-15亿元，付费客户数4.5-15万，ARPU参照商业版收费标准5千-1万元。

投资启示：腾讯会议个人端和中小企业付费渗透率有望提升，并在中长期带来收入增量。维持2023年目标价440港元，对应22年/23年市盈率36倍/27倍。维持买入评级。