东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对融捷股份(002192)进行研究并发布了研究报告《2022年中报点评：矿山产能逐步释放，锂盐业绩仍有上升空间》，本报告对融捷股份给出增持评级，当前股价为132.55元。

融捷股份(002192)

【投资要点】

(资料图片仅供参考)

8 月 23 日，公司发布了半年报，公司报告期内实现收入 9.87 亿元，同比+194.44%；归母净利润 5.76 亿元，同比+4443.99%；扣非归母净利润 5.73 亿元，同比+5110.90%。公司 Q2 营业收入 5.09 亿元，同比+124.72%，环比+6.51%，Q2 归母净利润 3.22 亿元，同比+2861.02%，环比+26.81%；扣非归母净利润 3.21 亿元，同比+2310.96%，环比+26.92%。

锂矿价格上涨，矿石采选业务业绩良好：根据公司公告，报告期内，公司锂矿采选业务累计完成采剥总量 42.14 万吨，其中剥岩量 29.11万吨，采出原矿量 13.03 万吨；选厂累计处理原矿 12.94 万吨，生产锂精矿 2.37 万吨，销售锂精矿 2.30 万吨(折 6%品位 1.89 万吨)，完成销售额 2.90 亿元，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿营业收入 1.74 亿元； 公司锂矿采选业务子公司融达锂业实现净利润 1.93 亿元，同比增加 2,893.19%。在新能源政策驱动以及市场蓬勃发展的局面下，锂矿资源需求强劲，供不应求，其中锂辉石价格在报告期内经历强势上涨，根据公司公告，截至 2022 年 6 月末其报价约 4,970 美元，创下历史新高。2022H1 锂精矿平均价为 3451 美元/吨，同比上升 525%。随着采选产能的逐步释放，公司未来锂精矿利润仍有较大上升空间。

甲基卡开工时间提前，锂矿有望满产： 报告期内，公司生产锂精矿 2.37万吨，其中 2022Ｑ2 生产 1.95 万吨，环比增加 470.40 %。锂精矿产量增加主要是因为甲基卡 134 号矿山于今年 3 月 8 日就开始恢复生产，今年是公司锂矿结束冬歇期最早的一年，预计有效生产时间将较去年显著增加，有望实现满产目标。据公司公告，目前子公司融达锂业已形成 105 万吨/年的露天开采产能及 45 万吨/年矿石处理的选矿生产能力，为国内在产产能最大锂矿企业，是公司锂盐扩产的重要支持。

鸳鸯坝持续投产， 47 万吨锂精矿产能未来可期： 子公司康定融捷锂业名下鸳鸯坝绿色锂产业园主体项目 （250 万吨/年锂矿精选项目） 正持续建设投产，据项目可研报告，正式投产后，将取代原矿山区域 45万吨/年精选厂，届时年供应锂精矿约可达到 47 万吨（折 LCE 约 6 万吨）。据半年报披露，待项目取得环评等材料批复受理，主体工程将动工建设，建设周期大约 1 年。

锂盐业务仍占据收入较高比重，2022H1 营业收入同比+258.60%：报告期内，按产品分， 锂盐业务占主营营业收入比重的 62.95%，同比增加 21.78%，为公司重要收入来源。2022H1 公司锂盐业务生产及加工电池级锂盐约 1,515 吨，销售 2,006 吨（其中：贸易类 250 吨），实现营业收入 6.21 亿元，同比增加 258.60%；子公司长和华锂实现净利润 0.92 亿元，同比增加 1,230.30%； 公司参股锂盐企业成都融捷锂业实现净利润 9.08 亿元。下游需求扩容有望持续拉动“电池-材料-锂盐-锂矿”整个链条的放量，维持对锂盐及锂矿产品的需求增长。公司锂盐加工及冶炼业务平台技术的研发和知识产权主要来源于长和华锂，报告期内总计获得授权 9 项专利。以技术为发展的先决保证，将促进公司适应市场需求，为未来锂盐产能规模提升后参与市场竞争奠定了良好的基础。

成都融捷锂业试生产表现良好，助力未来产能扩张：据公司公告，公司参与持股 40%的成都融捷锂业锂盐一期项目已于 2022 年 1 月 1 日进入试生产阶段，项目总规划 4 万吨/年，其一期项目计划 2 万吨/年。在试生产阶段，生产电池级锂盐 6,669 吨，销售 4,190 吨，实现营业收入 14.20 亿元，净利润 9.08 亿元，其中销量比产量少约 2000 余吨主要是由二季度锂价有所回调，公司进行锂盐销售策略调整所致。整个试生产过程进展顺利，设备运转良好，主要产品电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂质量稳定，于 2022 年 7 月 1 日进入正式生产阶段。长和华锂产能规模较小，客户比较单一，而成都融捷锂业锂盐项目的正式开展将进一步增强公司在锂盐环节的竞争力和竞争优势。对于 2 期扩展计划，公司将同时考虑 250 吨/年精选厂建设，综合上游采矿选矿产能规划，充分发挥产业链的协同效应，追求公司盈利水平最大化。

助力比亚迪(002594)刀片电池产线，彰显公司锂电设备技术优势：报告期内，公司锂电设备业务实现营业收入 1.88 亿元，同比增加 56.11%，其中，公司锂电设备业务子公司东莞德瑞实现净利润 0.27 亿元，同比增加144.66%。公司锂电设备业务满负荷生产，在满足其他客户的需求同时，主要保障战略客户比亚迪的交货需求，上半年公司对比亚迪实现销售收入共计约 3.67 亿元。东莞德瑞销售给比亚迪的锂电设备主要用于其刀片电池生产线。刀片电池是比亚迪的核心产品，属于高端产品领域，对设备要求很高，并且由于设备的定制化特征，锂电池设备厂商具有很高的客户粘性，与下游电池厂商配套客户具有一定的合作持续性。 2022 年 6 月， 成都融捷锂业与比亚迪签订了《碳酸锂供货合作协议》，截至报告期末，成都融捷锂业已向比亚迪供货金额 9,844.25万元。与锂电池龙头较为紧密的合作将有助于公司拥有更长远性、具有更前瞻性的发展趋势，同时也彰显了公司锂电设备业务的技术优势。

【投资建议】

公司积极布局上游锂矿资源且不断扩张产业，促进产能释放；积极构建较为完整的锂电材料产业链，发挥协同发展潜力；深耕锂电设备生产装备业务平台和锂盐加工及冶炼业务平台技术，具有多重业内领先优势。因此我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 49.80 亿元、 59.76 亿元、 72.56亿元，归母净利润分别为 22.46 亿元、29.78 亿元、36.18 亿元，对应 EPS分别为 8.64、11.47 元、13.93 元，对应 PE 分别为 15.23 倍、11.48 倍、9.45 倍。鉴于公司未来发展前景良好，竞争力突出，我们给与“增持”评级。

【风险提示】

行政干预锂价

地缘政治风险

项目建设投产不及预期

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为139.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，融捷股份（002192）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标0.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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