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作者 王贤伟

本报告完成时间 | 2022年8月27日

锌：

利多：

1、 海外天然气价格继续上涨，冶炼厂持续面临成本压力，市场押注会有更有的冶炼产能被迫减产。

2、 海外锌显性库存持续偏低，升水坚挺。

3、 国内需求反弹，终端消费的基础设施以及建筑行业开工率有所提速。

利空：

1、 初端消费略显疲软，镀锌以及锌合金订单减少较多，整体开工率也未见明显提升。

2、 美元指数依然强劲，美联储货币紧缩政策对大类资产构成利空效应。

铅：

利多：

1、 副产品价格出现大幅下挫，进一步压缩了冶炼利润。

2、 锂电池成本抬升，部分需求重新回流，下游需求略有改善。

利空：

1、 铅蓄电池成品库存较高，下游备库积极性有所降低，采购意愿偏弱。

2、 外部金融环境偏紧，并且欧美经济下滑带动终端消费走弱。

小结：

锌：总体而言，海外市场天然气价格继续上涨，减产现象频发，并且在产产能依然存在进一步削减的可能，再叠加海外低库存，使得价格对供应扰动的弹性增强，一旦出现新的减产信号，价格即出现快速拉升。但是消费端，国内受专线债额度的限制，而海外则面临景气周期的进一步下滑，整体终端消费动力不强。因此，从基本面上看，锌面临供需双弱的格局。

铅：总体而言，目前铅市依然没有摆脱供需双弱的局面。本轮部分地区限电对铅全产业链均有影响，短期出现供需双减的情况，基本面上仍维持供略大于求的情况。尽管目前铅市面临长期的冶炼成本压力，但是供应端依然未出现减产或者停产，所以整体供需依然处在较为宽松的局面中。

操作策略：

沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2210合约周运行区间23800-25800元/吨附近，建议区间操作。沪铅2210合约周运行区间14800-15300元/吨附近，建议区间操作。

一

行情回顾

本周锌价持续反弹，截至周五报收25500元/吨，周上涨4.08%。海外天然气价格继续上涨，冶炼厂持续面临成本压力，市场押注会有更有的冶炼产能被迫减产。海外锌显性库存持续偏低，升水坚挺。国内需求反弹，终端消费的基础设施以及建筑行业开工率有所提速。但同时初端消费略显疲软，镀锌以及锌合金订单减少较多，整体开工率也未见明显提升。美元指数依然强劲，美联储货币紧缩政策对大类资产构成利空效应。。

本周沪铅低位盘整，截至周五报收15010元/吨，周上涨0.43%。副产品价格出现大幅下挫，进一步压缩了冶炼利润。锂电池成本抬升，部分需求重新回流，下游需求略有改善。但同时铅蓄电池成品库存较高，下游备库积极性有所降低，采购意愿偏弱。外部金融环境偏紧，并且欧美经济下滑带动终端消费走弱。

二

价格影响因素分析

1、国际宏观：美国景气周期持续回落

美国8月Markit制造业、服务业、综合PMI续刷两年多新低。其中，服务业、综合PMI连续第二个月陷入收缩区间，经济恶化显著。

美国7月耐用品订单环比初值为0%，低于预期值0.8%。核心耐用品订单环比初值——美国7月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值增长0.4%，增速高于预期值0.3%，表明尽管利率上升，且市场对经济走弱感到担忧，但设备需求持续增长。

美国7月新屋销售环比大跌12.6%，大幅不及预期的下跌2.5%，6月前值为下跌8.1%。新屋销售在过去七个月中，有六个月环比下跌。7月新屋销售同比大降29.6%。当月新屋销售年化51.1万户，创下2016年1月以来最低，预期为57.5万户，6月前值为59万户。美国房地产市场近几个月来显著低迷和恶化，高借贷成本叠加高房价，令买家需求回落。

美国初请失业金人数连续第二周下降，表明尽管经济不确定性不断增加，但多数雇主仍在留住员工。美国劳工部周四公布的数据显示，截至8月20日当周，首次申请失业金人数减少2,000人，至24.3万人，经济学家普遍预期申请人数为25.2万人。申请失业救济金人数下降表明，市场的劳动力需求依然强劲，因为在劳动力短缺持续的情况下，企业试图吸引和留住员工。

欧元区公布的PMI数据也非常惨淡。数据显示，欧元区8月综合PMI初值录得49.2，创18个月新低；服务业PMI初值录得50.2，创17个月新低。欧元区商业活动萎缩主要源自德国、法国这两大经济体。

密歇根大学消费者信心指数终值从7月的51.5攀升至58.2，为5月份以来的最高水平。消费者预计未来五到十年物价将以每年2.9%的速度攀升，与上月预期持平。他们预计未来一年物价上涨4.8%，低于7月预计的5.2%。美国8月份消费者信心指数升幅超过预估，因未来一年通胀预期下降，表明随着汽油价格继续下跌，美国人变得越来越乐观。

2、国内宏观：国内货币政策发力，调降LPR利率

2022年8月22日贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，分别较上月下行5个基点和15个基点。这是5年期以上LPR继5月20日下降15个基点后，年内第二次以15个基点的较大幅度下降，也是5年期以上LPR利率年内的第三次下调。5年期以上LPR是房贷利率定价基准。在5年期以上LPR下行推动下，一线城市以及大部分二、三线城市已相继对房贷利率进行调整。业内人士表示，在因城施策用足用好政策工具箱的背景下，预计调控政策将持续加力优化，各地房贷利率仍有进一步下调空间。

1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1%。分行业看，在41个工业大类行业中，有16个行业利润同比增长，占39.0%，与上半年持平，有14个行业利润增长5%以上，其中，装备制造业利润持续恢复，汽车行业利润回升较快。

3、锌内外价差维持深度倒挂，再生铅利润维持在低位

本周精炼锌内外价差平稳，进口亏损维持在3800元/吨，人民币波动有限，内外比较稳定。海外天然气价格依然较高，市场押注更多的冶炼产额能被动减产，而内盘受限电影响预计未来产出回落，内外基本面情况相对均衡。

国内再生铅维持在低位，再生铅利润单吨亏处在1500元左右，再生铅利润导致再生投产意愿价差，对铅而言，短期供应压力不大，持续平软的再生利润对价格形成一定成本支撑。

4、库存情况：到货量受限，锌锭被动去库

精炼锌方面，截至8月26日，SMM七地锌锭库存总量为12.54万吨，较8月22日减少600吨，较8月19日减少6800吨，国内库存录减。其中上海市场，周初受上海与天津升水价差较大影响，部分持货商将上海货发往天津，带动上海去库；广东市场，市场到货相对偏紧，叠加部分持货商同样因升水问题将锌锭搬运至天津，同时部分炼厂厂提货亦有向天津转移的情况，在一定程度上带动去库。此外，下游同样在锌价止跌回弹后，因担忧后续继续上涨，故进行刚需备库，导致广东库存录减；天津市场，北方炼厂发往天津的货源依然偏紧，由于天津升水较好，导致南方现货北调，市场小付累库。

精炼铅方面，据SMM调研，截止8月26日，SMM五地铅锭库存总量至6.72万吨，较8月19日环比下降9300吨；较8月22日下降6800吨。据调研，本周如安徽、河南等地区处于限电状态，铅锭供需双降，但减量偏重于供应，使得铅锭地域性差异更大，市场转而采购社会库存，导致社会现货库存出现了显著下跌。且随着高温天气的缓解，下游供电问题有所缓解，产能提速，供应增加。下周预计铅锭依然维持出库状态。

三

相关图表

四

结论与操作建议

锌：总体而言，海外市场天然气价格继续上涨，减产现象频发，并且在产产能依然存在进一步削减的可能，再叠加海外低库存，使得价格对供应扰动的弹性增强，一旦出现新的减产信号，价格即出现快速拉升。但是消费端，国内受专线债额度的限制，而海外则面临景气周期的进一步下滑，整体终端消费动力不强。因此，从基本面上看，锌面临供需双若的格局。

铅：总体而言，目前铅市依然没有摆脱供需双弱的局面。本轮部分地区限电对铅全产业链均有影响，短期出现供需双减的情况，基本面上仍维持供略大于求的情况。尽管目前铅市面临长期的冶炼成本压力，但是供应端依然未出现减产或者停产，所以整体供需依然处在较为宽松的局面中。

策略

沪锌宽幅震荡，沪铅区间操作。沪锌2210合约周运行区间23800-25800元/吨附近，建议区间操作。沪铅2210合约周运行区间14800-15300元/吨附近，建议区间操作。

作者姓名：王贤伟