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《新国标》政策实施的第三年，多城市的过渡期即将结束，这也就意味着2022年将迎来两轮电动车“大洗牌”，消费者即将换购新车，这对爱玛科技是利好消息。今年一季度爱玛科技产销两旺，业绩优秀。第一季度实现归属上市公司股东净利润为3.17亿元，与去年同期相比增加1.66亿元，同比增长109%。

从爱玛科技和讯SGI指数评分分析，公司获得75分。从图中显示，在近十个季度以来公司得分差异不大，侧面反映公司发展十分稳定。

2021年6月15日，爱玛科技成功敲钟上市。开盘当日，爱玛科技股价以44.01％的涨幅封板，市值高达161.95亿元。

图：爱玛科技股价走势图，来源同花顺

3月9日股价达到低点23.63元/股，随后迅速拉升，在7月20日冲上巅峰67.79元/股。

爱玛科技上市至2022年8月22日，上涨了110%。然而就是一支这样疯狂上涨的股票，在发出限售公告后，遭到了主要机构投资者的减持，究竟发生了什么。

价格竞争激烈，毛利率低

近三个完整年度，爱玛科技呈现较好营收趋势，总营收及利润均逐年上涨。2019年到2021年，爱玛科技实现营收分别是104.2亿元、129.0亿元、154.0亿元，净利润分别为2.09亿元、5.13亿元、6.16亿元，扣非净利润分别为5.097亿元、5.135亿元和6.162亿元。

图：2021年爱玛科技年报

值得注意的是2021年政府补助和投资收入同比都有下滑，导致爱玛科技非经常性收益同比下降3724万元，非经常性收益的下降压缩公司净利润增长空间，所以2021年净利润增长幅度跑输扣非净利润。也从侧面反映出公司经营性收益增长迅猛，主营业务盈利能力强。

图：2021年爱玛科技年报

利润方面，2021年度爱玛科技产品整体毛利率同比增长0.27%为11.62%，对比同行业公司雅迪控股为15.2%，小牛电动为21.9%。相比之下，爱玛科技的毛利率并不具优势。

造成爱玛科技毛利率相对较低的原因，和价格竞争有所关联。低价策略给爱玛科技带来了一定的存货风险。

库存金额飙升，现金流同比增加81.38%

2021年爱玛科技生产量高于销售量造成库存增加。

图：2021年爱玛科技年报

2021年爱玛科技库存金额7.95亿元，占总资产的比例5.94 %，而2020年同期库存金额为则为4.94亿元。在营收同比扩大的基础上，库存金额基数较大而且同比上涨较快。

爱玛科技存货中分为原材料、库存商品两项。存货规模随业务规模扩大而逐年上升是正常现象。

图：2021年爱玛科技年报

面对营收扩大的局面爱玛科技积极备货是确明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。

另一角度来看，作为科技公司来说，库存积压并不是好消息。如果爱玛科技技术进步导致储备的材料无法满足生产需求，将产生存货跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

消费者对商品参数指标的要求可能随时变化，若未来消费者需求、市场竞争格局发生变化，爱玛科技若不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，或未及时销售的成品可能导致跌价损失，进而对公司经营业绩造成不利影响。

2021年，爱玛科技存货期末数为7.96亿元，同比增长60.83%。存货增加一定程度上会影响流动负债比率及企业现金流。值得注意的是，此前爱玛科技2018年递表，证监会发行反馈意见里就包含着对负债率高、偿还能力过低的问询，爱玛科技最终排队过后被驳回。

但值得欣慰的是2021年现金流充足同比增加81.38%，现金流相对充足。

重营销轻研发，科技公司“科技”含量低？

2018年到2021年销售费用支出分别为4.03亿元、4.28亿元、3.99亿元、5.51亿元，常年维持高位。但从效果来看，2021年爱玛科技销售费用增长38.07%，换来的是销量仅增长约9%，两者极为不匹配。

销售费用支出增加可以刺激销售增长，短期内有利于辅助企业抢占市场，提高市场占有率，但是这不是长久之计。若销售费用长期居高不下，将严重挤压公司净利润，最后造成增收不增利的恶性循环。

销售支出节节攀升的同时，反观研发投入就十分惨淡了。

2021年研发投入4.04亿元，研发占比仅为2.62%。相比营收规模，研发投入显然是不够看的。

图：2021年爱玛科技年报

目前爱玛共有458条专利信息，其中绝大多数在2018年之前，2018年之后只新增了2条专利信息。

值得注意的是专利类型分布中来看，外观专利占82.78%。

图：爱玛科技研发情况，图片来源天眼查

反观雅迪，2021年年报显示，雅迪共有1041件专利，其中实用型专利、发明专利分别为205件、96件。而爱玛目前实用型和发明专利分别为61件和7件。值得一提的是，2021年雅迪新增专利379件，这相当于2020年末专利总和的2.56倍。很明显，从图中看这两年雅迪的研发在加速。

图：雅迪科技研发情况，图片来源天眼查

走低端路线，市场占有率不尽如人意

招股书数据显示，2020年，爱玛科技简易款电动自行车1099元以下的销量占比达49.6%，金额占比达36.6%，而2019年，该两项数据的占比仅为8.8%和6.5%。

图：来源爱玛科技招股书

除简易款电动自行车外，爱玛科技2018-2020年的豪华款电动自行车、电动两轮摩托车的高价产品销量占比都位处低位。

在《2022年中国两轮电动车行业白皮书》中，提到2021年两轮电动车细分价格段前五品牌销量里，爱玛科技勉强挤入5000-6000元分段。

如果说薄利多销是爱玛科技选定的战略线路，那前提是如何确保持续“多销”。但保持一定的市场份额并非一件易事。

在电动车行业具有“千年老二”之称的爱玛科技，最新由中商产业研究院、摩托车商会的数据显示，2021年中国电动摩托车企业市场份额统计中，爱玛科技未能进入前十，榜单前三分别为雅迪电动、绿源电动、台铃电动。

图：2021年爱玛科技年报

2021年，雅迪卖了1386万辆电动车，市场份额为28%；爱玛卖了835万辆，市场份额为17%。爱玛在老二的道路上“越走越远”了。

目前雅迪的领先优势已经很明显了——不仅销量有明显优势，而且毛利率近几年也比爱玛高出4%左右。在电源、动力、整车、智能等领域，雅迪走在了行业前列。

爱玛之前销售重要秘诀，在于“明星代言+精准定位”：一方面由周杰伦作为品牌代言人，打开曝光率和知名度；另一方面渠道下沉，走中低端路线，以价格战抢占市场。这种策略在行业野蛮发展时期很奏效，但当行业增长受阻时，高端车型的销量就显得很关键。

雅迪在2015年率先走高端化路线，后来更是喊出了“更高端的电动车”的口号。推出高端化战略后，雅迪的产品价值、价格和毛利均有提升，而更偏中低端用户群的爱玛则继续拓展下沉市场。

两种截然不同的战略，让爱玛和雅迪对研发投入的态度也不同——2018年至今，爱玛每年的研发投入仅为雅迪的一半左右，这也为二者差距越拉越大埋下伏笔。虽然爱玛科技目前发展困难重重但是如今市场需求方面对公司来说是利好消息，爱玛科技如何打赢这场翻身仗？

发行超20亿可转债大举扩产

面对上述诸多问题，但2022年爱玛科技迎来机遇。大量城市《新国标》过渡期结束，电动两轮车换购又将迎来一轮小高峰；此外，在节能减排、碳达峰、绿色出行等政策指引及产业链上下游发展助推下，电动两轮车市场依旧拥有较大的增长潜力。

市场空前扩张的利好刺激下，7月11日晚间，爱玛科技发布2022年度公开发行可转换公司债券预案显示，本次公开发行可转换公司债券的募集资金总额不超过人民币20亿元，扣除发行费用后，募集资金将投资于丽水爱玛车业科技有限公司新能源智慧出行项目（一期），项目总投资20亿元。事实上早在2021年爱玛科技已经走上扩产之路。

2021年7月30日，爱玛科技宣布将投资20亿元在铜梁建设爱玛西南制造基地，达产后可年生产各类电动摩托车约300万辆，实现年产值100亿元。

2021年9月，爱玛科技拟建设台州智能电动车及高速电摩项目，项目计划总投资约10亿元。

大肆扩产之下，爱玛科技可以“消化”吗？