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今日观点!欧洲能源短缺对铝、锌等有色金属影响解读
2022-08-20 09:30:07 来源:新浪网 编辑:


(资料图片)

本文作者 江露 王贤伟

本报告完成时间 | 2022年8月19日

随着欧洲能源危机不断升级,欧洲当地的电价已经飙升到了历史高位,而有色金属冶炼产能则受到了首当其冲的影响。继2021年10月份减产停产风波结束之后,在进入8月份之后,又有更多的冶炼企业受制于成本压力,不得不停产或者减产,这其中,以锌、铝冶炼厂尤为凸显。

但同时,目前宏观周期偏弱,叠加美联储货币紧缩周期,终端消费略显疲软,有色金属产业面临供需两弱的局面,后期行情如何演绎也是市场投资者热切关注的话题,站在这样的事件背景下,中信建投(601066)期货有色团队为投资者带来最新解读!

第一部分

全球热浪来袭,铝价影响几何

当前多因素影响导致欧洲电力供应紧张,目前欧洲地区的电力结构主要由天然气、核能、可再生能源构成,天然气受俄乌冲突影响,供给持续走低,同时价格再次走高,对于欧洲能源成本造成了巨大压力。

其次高温导致欧洲河流湖泊蒸发量加大,水位降低,水力发电首当其冲;高温还将影响核电站冷却反应堆用水。此外高温天气也不利于太阳能(000591)发电,因为光伏发电板“怕晒”。因此高温对欧洲地区电力结构的影响是全面性的,这也导致欧洲地区电力价格创下历史新高,高能耗的冶炼企业将继续面临停产威胁。

从欧洲供给量来看,2021年全球电解铝产量为6734.3万吨,其中整个欧洲地区占比11.2%,产量为746.8万吨,其中俄罗斯占比最高,约占整个欧洲电解铝产量的48%。今年可能面临停产威胁的地区的产量上限大概在388万吨左右。

从实际出发,欧洲发生全面减产的概率比较低。去年九月份欧洲天然气紧缺导致能源大幅上涨,出现减产状况,截止目前,欧洲的减产量是85.8万吨,占比20%左右,今年极端高温情况下,主要有斯洛伐克、法国、德国和希腊四个地区会发生减产,其次挪威、瑞典、冰岛地区电力成本低,电力供应充足,他们减产概率较低。因此,乐观的情况下,我们预估欧洲地区今年减产产能在67万吨。如果高温持续到九月份,减产规模可能会进一步扩大,从悲观角度考虑,减产产能将会超过80万吨。

从全球供给来看,欧洲地区减产对全球供应影响不会特别大,但会对欧洲当地的现货升跌水造成影响,进入七月份后,欧洲现货的升跌水处于企稳状态,LME库存仍保持去化。若8月、9月仍受高温影响,减产进一步扩大,将可能导致欧洲主流消费地升贴水的再次走高。目前在LME库存偏低背景下,可能会发生逼仓的危险。

如果后期受欧洲减产规模进一步扩大的影响,导致伦铝价格再次走高,将会间接导致沪伦比值再次下挫,可能会使国内出口窗户打开,进一步会缓解国内供应的压力。

目前国内高温导致124万吨产能出现减产,高温主要集中在中西部地区,主要涉及的产能是四川地区的100万吨及重庆地区的56万吨产能,目前四川地区的电解铝产能大概率全停。重庆地区电解铝产能暂未受到太大影响,考虑到高温还要持续一段时间,不排除后续发生减产可能。另外一点就是市场比较云南地区的电解铝是否会受到影响。

云南省水电主要依靠金沙江和澜沧江,其中金沙江沿途水电站装机量约占云南省内水电装机量的八成,云南发电量排名前四的白鹤滩水电站、溪洛渡水电站、乌东德水电站、向家坝水电站都位于金沙江上。对金沙江沿途的五个水文站的水流量和水位高度进行分析,可以发现,除石鼓以外,其余地区的水流量和水位高度较去年同期表现都比较正常。

云南地区发电稳定,发生减产的概率极低。在当前高温天气下,受影响最严重的是重庆和四川,这对供应端的影响还是有明显的限制。

从全年供需来看,上半年投产压力较大。截止7月底,国内电解铝运行产能达4105万吨,创历史新高位,国内有效建成产能规模4457万吨,全国电解铝开工率约为92.1%,预计3季度供应压力有所缓解。一方面利润的原因导致高成本地区复产弱于预期,另一方面高温导致四川出现大面积停产,预估影响产能100多万吨。对于三季度的供需平衡表,供应端压力将会有明显的缓解。

当前高温对国内消费影响明显,当前高位影响最明显的是川渝地区,安徽和江浙地区,其中四川影响最大。主要消费地河南和广东地区还没有明显的限产,但最新政府公布显示同样也面临电力供应紧张的情况。高温对下游影响更为广泛,今年淡季或面临淡季更淡的情况。

8月下游加工企业开工率小幅下滑,首先是因为传统消费淡季,其次是高温导致开工率回落。

在现货方面,山东升贴水出现较大的贴水情况,主要由于上周受消息面刺激,铝价出现小幅走高,但现货对价格认可较低,因此表现出现货贴水持续扩大。

策略建议

消费淡季过后,考虑到供应端复产节奏将慢于需求端,或存在阶段性去库局面,带来短期的供需错配,尤其是川渝地区现货升贴水将明显走高。叠加4季度欧洲能源紧缺问题将更加严峻,铝价或迎来海外和国内的基本面共振,铝价出现反弹小高峰。之后随着金九银十消费旺季过去,供应压力重新凸显。同时美联储后续的加息动作亦会给海外需求带来一定抑制,价格再次进入下行区间。

操作建议:8月淡季期内,价格在17700-18700区间震荡,这个阶段可高抛低吸。金九银十消费旺季来临之前可逢低布局多单。消费旺季之后再维持逢高沽空的操作思路。

第二部分

海外能源危机对冶炼产能的影响

欧洲锌冶炼端产能方面:欧洲精炼锌产能达到230万吨,占据全球精炼锌总产能的18%左右,仅次于亚洲。不同于国内精炼锌企业较为分散的特点,经过之前的并购与整合,欧洲的精炼锌企业相对较为集中。

欧洲锌冶炼端市场方面:全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar称将从 9 月1日起关闭 BUDEL 锌冶炼厂。而此前,Nyrstar已在去年10月份将其在欧洲的三家锌冶炼厂(荷兰Budel、比利时的Balen以及法国的Auby)的产量削减了50%。其中,荷兰地区BUDEL冶炼厂占全球供应总量的2.1%左右,除去2021年10月减产的50%至15万吨,预计此次关闭对年内全球精炼锌供应量影响相对有限,但减产消息仍对锌价盘面走势产生较强提振作用。

从中欧冶炼成本端看,锌的冶炼成本包括人力、能源、辅料以及折旧运输等。从国内国外的锌冶炼成本构成上来看,国外锌冶炼成本主要受人力成本、电力运输影响较大,其占比分别达到24%、20%;国内锌冶炼成本中占比最大的能源,其比例达到40%,而人力成本相较于国外占比较低,占比仅为11%。

因此,能源价格的波动,对国内定价的影响权重更大,但由于国内电力价格相对稳定,所以在实际的影响幅度上,海外电力价格的变化对冶炼利润的影响起到了明显的作用。

从欧洲电力发电结构来看,主要包含化石能源和可再生能源两大类。近年来化石燃料发电比例不断下降,自2010年近50%不断下降至40%以下,同时可再生能源发电比例不断上升至40%附近,至2020年,可再生能源发电比例首次超过化石燃料发电比例。

从能源类型上看,化石能源主要包括煤炭、石油、天然气等,虽然受俄乌冲突等地缘冲突的影响,占比不断下降,但总量仍处高位。可再生能源主要包括风能、水力、核能以及其他清洁能源等,其波动性较大。数据上,德国风力发电产能其有非常强的季节性,而一般上半年整体产量偏低;而法国从去年开始拆除了部分核能装置,导致自2022年一季度开始核电产量锐减。

综合来看,上半年欧洲清洁能源缺口较大,增加了对传统能源的依赖程度。

电力价格指数方面,自去年年中以来,欧洲主要冶炼产能集中地的电力价格不断上行,目前的电价相较于一年之前而言已经上涨了4-5倍。而根据欧洲地区每吨锌消耗电量3700KWh来计算,理论上冶炼锌的单位电力成本从2021年初的150欧元/吨上升到2021年4季度的770欧元/吨,以及2022年1季度的850欧元/吨,整体上单吨电力成本的涨幅大约在5倍,与电力价格指数涨幅基本保持一致。

国内方面,虽然2021年国内动力煤价格暴涨,但政府积极对动力煤长单协议价格进行指导,因此电力价格仍然保持相对稳定。综上所述,国内锌冶炼端成本受煤炭、天然气等传统化石能源影响不及欧洲,成本冲击下,欧洲减产消息不断。

供给端,锌精矿供应依然紧张。数据上,目前国内锌冶炼厂原料库存天数以及连云港(601008)进口锌周度库存均处同期历史低位水平,仅为19.4天、7万吨;而进口锌精矿加工费已呈现见顶回落的趋势,侧面论证了锌精矿供应端偏紧态势。

需求端,锌需求依然处于往年低位水平。数据上,镀锌开工率、压铸锌开工率以及氧化锌开工率整体上景气度偏弱,低于历史平均水平。需求端受到压制,接下来需要关注国内政策端变化情况以及对开工率的预期提振作用。

库存结构上,海外呈现低库存+高升水的趋势。全球显性库存总量降幅明显,较去年同期24万吨左右降至7万吨左右,而北美洲、欧洲以及亚洲库存量均持续走低,其中欧洲交割库存仅为25吨,可认定其处于零库存水平。注销仓位上,注销仓单占比越高则说明供需结构趋于偏紧,而自年初以来,注销仓单占比不断走强,放大了价格波动弹性。库存量整体水平偏低叠加注销仓单占比走强,加剧升贴水波动幅度,目前LME锌3月期货合约对标LME锌现货升水高达126元/吨,溢价率接近4%,可以看出锌期货合约盘面状况对市场消息扰动的敏感性较强,若未来供应端出现减产消息等新的扰动因素,或将进一步加深欧洲供应困局。

国内数据上,目前国内整体锌市延续去库,社会库存已降至13万吨水平,接近3年来库存低点,产业链情况上,锌原料端价格上涨,下游企业普遍接货情绪不佳,开工率明显不足。

宏观方面,整体市场景气度较弱,7月国内PMI指数下跌至49%,而财新PMI指数同样下跌至50.4%,接近荣枯线;欧洲PMI指数从6月份52.1%下降至49.8%,跌破荣枯线;美国PMI指数虽为52.2%,但未来走势趋于下降,且美国消费者信心指数同样偏低。

策略建议

目前供需双弱,预计锌价仍将震荡运行。需求端预期偏空,下游接货意愿不佳;供给端受库存结构及减产因素影响,对锌价存在一定支撑作用,接下来仍需关注欧洲减产力度及地缘政治冲突等因素。冶炼利润端预期偏多,主要由于海外供应端减产以及电力价格持续走高影响,能源价格助推成本走高所致。

总的来说,认为短期内存在反弹空间,但长期来看将跟随宏观方面下跌而呈现下跌趋势,建议企业可参与远期正套业务。

作者姓名:江露

期货投资咨询号:Z0012916

作者姓名:王贤伟

期货投资咨询号:Z0015983

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