2022-05-17东吴证券(601555)股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对通威股份(600438)进行研究并发布了研究报告《发布员工持股方案，提高凝聚力，彰显信心》，本报告对通威股份给出买入评级，当前股价为42.08元。

通威股份(600438)

事件：为提高公司凝聚力和竞争力，通威发布员工持股方案，对象为董事、监事或高级管理人员等14人，共认购8.4亿份，预留19.6亿份，总金额28亿元，锁定期是12个月，存续期36个月，预留份额将根据2022-2024年业绩考核结果分配给核心骨干员工。计划设立后成立资管/信托产品进行管理，按1:1设立优先/次级份额，份额上限为56亿份，对应股票上限为1.39亿股（以5月13日收盘价40.35元/股测算），占总股本的3.08%。

惠及面广，规模空前：公司此前曾发布2017年、2021-2023年两次持股计划，分别募资3.6亿元、13.5亿元，本次募资28亿元，历史规模最大。持股计划均采用成立时认购+预留份额形式，本次计划设立时董监高14人共认购8.4亿份（占30%），预留70%份额分配给核心骨干员工，惠及面较广。持股计划通过控股股东借款、参加对象合法薪酬、自筹资金及持股计划融资等方式募集资金；计划存续期三年，将逐年减持，收益偿还融资成本后分配给骨干员工，获得现金回报，激励效果显著。员工持股计划落地，赋能公司业绩成长！

硅料量利双升，扩产加速：2022年需求旺盛，硅料价格维持高位，硅料仍是产业链内超额收益所在。公司2022年出货目标20万吨（我们预计权益16~17万吨），假设硅料全年含税均价18~19万元，单吨净利8.5~9.5万，对应全年硅料利润135-160亿元。硅料产能持续扩张，目前产能18万吨，在建产能17万吨，我们预计包头二期5万吨2022年中投产，乐山三期12万吨2023年投产。

电池技术多管齐下，盈利修复明显：2022年Q1起供需改善下电池盈利修复，我们预计当前大尺寸盈利3-4分，小尺寸盈亏平衡。公司全年出货40GW+，平均盈利3分，对应全年电池利润10亿左右。公司深入布局多种技术路线，目前具备1.4GWHJT及1GWTOPCON产能，我们预计2023年电池总产能将达到80-100GW。

盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超市场预期，我们维持盈利预测，我们预计2022-2024年净利润预测155.35/125.50/132.51亿元（与前值相同），同比+89%/-19%/6%，对应2022-2024年PE为11.51/14.25/13.49倍，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘佳妮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利120.57亿，根据现价换算的预测PE为14.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级25家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为60.52。证券之星估值分析工具显示，通威股份（600438）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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