2022-04-29浙商证券(601878)股份有限公司马莉,闵繁皓对三星新材(603578)进行研究并发布了研究报告《三星新材2021年报点评：龙头地位不断增强，玻璃门主业超预期增长》，本报告对三星新材给出买入评级，当前股价为14.53元。

三星新材(603578)

投资要点

22Q1营收+28.97%，扣非归母净利润0.31亿元同比+56.15%

22Q1公司实现营业收入2.62亿元，同比+28.97%；实现归母净利润0.34亿元，同比+39.59%，扣非归母净利润0.31亿元，同比+56.15%。根据我们的测算，剔除新合并公司青岛伟胜影响，公司22Q1玻璃门主业收入同比增长约42%。玻璃门主业营收继续高增，超出市场一致预期。

成本端压力有所缓解，公司净利率边际改善

受21年原材料上涨影响，公司21Q3-Q4成本端承压，毛利率分别为13.22%、13.81%；净利率仅7.05%、6.04%（含青岛伟胜）。考虑公司原材料成本构成为玻璃（占比50%+）、铝（占比约15%）和PVC（占比约15%），22Q1随着主要原材料价格改善，叠加规模效应降低成本，公司盈利能力已现向上拐点，净利润增速大幅高于营收增速，毛利率增至18.05%，净利率达12.83%。

盈利预测及估值

预计公司2022-2024年营业收入分别为10.28/12.65/15.73亿元，对应增速分别为24.51%/23.01%/24.33%；归母净利润分别为1.39/1.87/2.46亿元，对应增速分别为41.07%/34.86%/31.19%。对应PE分别为13.22x/9.80x/7.47x。

风险提示

新客户拓展不及预期，原材料价格波动风险。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。证券之星估值分析工具显示，三星新材（603578）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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