2022-04-27东方财富(300059)证券股份有限公司姜楠对黄河旋风(600172)进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：盈利和现金流改善，培育钻石积极扩产》，本报告对黄河旋风给出增持评级，当前股价为8.36元。

黄河旋风(600172)

【投资要点】

公司发布 2021 年年报，业绩同比大幅扭亏为盈。2021 年实现营业收入 26.52 亿元，同比+8.24%；归母净利润 0.43 亿元，优于此前业绩预告，2020 年亏损 9.80 亿元；扣非归母净利润 1.15 亿元，2020 年亏损 6.31 亿元。 单 Q4 实现营收 7.55 亿元， 同比+39.87%， 环比+31.11%；归母净利润 0.03 亿元，同比扭亏。

盈利能力和现金流改善。2021 年毛利率 30.83%，同比+10.65pct，高毛利培育钻石业务带动公司毛利率显著提升； 2021Q4 毛利率 30.34%，同比+18.59pct， 环比+0.94pct。 2021 年销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.20%/6.82%/11.89%/2.91%，同比分别+0.30pct/-2.01pct/-0.69pct/+0.29pct，其中财务费用较高主要由于公司负债规模较大。2021 年净利率 1.62%， 同比+41.63pct。 2021 年公司经营性现金流 9.79亿元，同比+127.88%，现金流明显改善。

培育钻石带动超硬材料业务毛利率增长。 分业务来看， 2021 年超硬材料/金属粉末/超硬复合材料营收分别为 16.45/1.87/1.21 亿元，同比分别 +38.99%/-54.85%/+5.49% ； 毛利率 分别 为 45.14%/16.64%/15.65%，同比分别+12.87pct/-0.86pct/+4.08pct。超硬材料业务的营收增长和毛利率提升主要源于培育钻石业务，公司培育钻石规模和技术行业领先，产品颜色集中在 D-F 色，90%以上产品达到 D 色，高端产品销量市占率超 50%。根据 GJEPC 数据，印度 3 月培育钻石毛钻进口额 yoy+157.7%至 2.03 亿美元，进口端渗透率 yoy+3.7pct 至 9.1%，培育钻石裸钻出口额 yoy+58.5%至 1.37 亿美元，出口端渗透率+2.0pct至 5.9%，培育钻石行业景气度及渗透率继续走高，培育钻石龙头生产商有望持续受益。

定增加码培育钻石扩产，财务结构有望优化。公司 4 月 7 日发布定增预案，拟向控股股东黄河实业的全资子公司昶晟控股募集 8-10.5 亿元，其中 8 亿元用于培育钻石产业化项目，2.5 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。1）培育钻石产业化项目建设期 3 年，新增超大腔体六面顶压机 500 台，预计达产后年产 58.66 万克拉，产能积极扩张后产销量有望提升。2）募资补充流动资金及偿还银行贷款，有望改善公司财务状况，降低资产负债率和财务费用率。

【投资建议】

关键假设：根据公司定增预案，本次募资将直接购买 500 台六面顶压机，公司压机来源除直接购买之外，还包括合作定制，假设 2022-2024 年公司新增压机数量分别为 300/400/500 台。由于公司新增压机为国际领先的超大腔体压机，叠加培育钻石生产技术提升带动产品质量优化，我们假设2022-2024 年单台压机年产值增速分别为 12%/15%/20%。经测算，预计2022-2024 年培育钻石业务营收增速分别为 60%/46%/52%。叠加 2021 年低基数，2022 年归母净利润同比增速较快。

公司工业金刚石及培育钻石规模行业领先，定增募资投入培育钻石扩产和偿还贷款，资产结构有望改善。结合以上假设，我们预计 2022-2024 年，公 司 营 业 收 入 分 别 为 31.78/38.16/48.54 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为19.83%/20.05%/27.21%；归母净利润分别为 3.89/5.77/8.88 亿元，同比增速分别为 805.10%/48.19%/53.84%； EPS 分别为 0.27/0.40/0.62 元/股，对应 PE 分别为 31/21/14 倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

培育钻石需求不及预期；

培育钻石行业竞争加剧；

公司债务拖累。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为15.6。证券之星估值分析工具显示，黄河旋风（600172）好公司评级为1.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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