2022-04-26浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁对杭州银行进行研究并发布了研究报告《杭州银行2022年一季报点评：存贷开门红，盈利超预期》，本报告对杭州银行给出买入评级，认为其目标价位为19.89元，当前股价为15.25元，预期上涨幅度为30.43%。

杭州银行(600926)

业绩概览

2022Q1杭州银行归母净利润同比增31.4%，增速较2021A提升1.6pc；营收同比增15.7%，增速较2021A下降2.6pc；ROE（经年化）16.2%，同比提升2.4pc；ROA（经年化）0.92%，同比提升8bp。2022Q1末杭州银行不良率0.82%，较年初下降4bp，拨备覆盖率580%，较年初增厚12pc。

盈利超预期

2022Q1杭州银行利润增速较2021A提升1.6pc至31.4%，超市场预期，归因税收贡献加大和非息增速提升；2022Q1杭州银行营收增速较2021A下降2.6pc至15.7%，主要是息差收窄导致利息收入增速放缓。展望未来，财富管理发力，叠加拨备水平充足，杭州银行盈利有望保持快增。

主要支撑因素：（1）税收，税收对盈利的贡献加大，推测因2021Q4杭州银行加配债券，在一季度实现了免息收入增长。2021年末杭州银行债券投资占总资产的比例较2021Q3末提升2.1pc。（2）非息，2022Q1杭州银行非息收入增速较2021A提升0.5pc至50.9%。其中：①2022Q1杭州银行中收增速保持20%，主要得益于理财业务手续费增长。展望未来，考虑到杭州银行财富相关中收基数较低，发展空间大，随着财富战略发力，中收有望保持快增，支撑营收增长。②其他非息增速较2021A提升3.3pc至90.5%。

主要拖累因素：（1）息差，2022Q1杭州银行单季度净息差（期初期末口径测算）较2021Q4微降1bp至1.53%，主要是计息负债增速较生息资产增速高1pc，同时生息资产收益率和付息负债成本率均下行8bp（期初期末口径测算）。（2）减值，杭州银行单季度资产减值损失增速由2021Q4同比减少23.4%转为2022Q1同比增长5.5%，减值损失对盈利的贡献减弱。

存贷款两旺

（1）贷款，2022Q1末杭州银行贷款增速保持21%的高增长，其中新增贷款中86%为对公贷款。展望未来，浙江2022年计划投资重大项目金额较2021年大幅提升，基建投资力度加大将支撑杭州银行信贷增长。（2）存款，2022Q1末杭州银行存款同比增速较年初提升2pc至18%，主要得益于企业存款拉动。2022Q1末对公存款较年初增长21%，其中对公活期存款增长16%。

资产质量优

（1）不良方面，2022Q1不良率较年初-4bp至0.82%，关注率持平于0.38%，逾期率基本持平于0.62%，各项指标均处于上市行最优水平。（2）拨备方面，2022Q1拨备覆盖率在年初高位的基础上继续增厚12pc至580%，预计仍为上市行最高水平。同时非信贷拨备也显著增厚，2022Q1杭州银行非信贷减值损失占比为51%。展望未来预计充足的拨备将为利润释放打下基础。

盈利预测及估值

杭州银行盈利超预期，存贷款两旺，资产质量优。随着财富管理发力，叠加拨备水平充足，盈利有望保持快增。预计2022-2024年杭州银行归母净利润同比增长25.2%/18.1%/18.5%，对应BPS13.72/15.33/17.26元。维持目标价19.89元，对应2022年1.45倍PB。现价对应2022年PB1.07倍，现价空间35%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)肖斐斐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利113.67亿，根据现价换算的预测PE为8.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为19.43。证券之星估值分析工具显示，杭州银行（600926）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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