2022-04-24东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰对舍得酒业(600702)进行研究并发布了研究报告《22Q1保持高增长，拟扩产增强竞争力》，本报告对舍得酒业给出买入评级，认为其目标价位为174.53元，当前股价为150.7元，预期上涨幅度为15.81%。

舍得酒业(600702)

核心观点

21 年顺利收官，22Q1 保持高增长。公司公布 21 年年报和 22 年一季报，21 年营收49.69 亿元(yoy+83.8%)，归母净利润 12.46 亿元(yoy+114.3%)；22Q1 营收 18.84亿元(yoy+83.3%)，归母净利润 5.31 亿元(yoy+75.7%)，业绩保持高增长趋势。

双品牌战略驱动，渠道网络继续拓展。21 年公司中高档酒收入 38.74 亿元(yoy+ 81.9%)，量价分别提升 64.7%和 10.4%；低档酒收入 7.03 亿元(yoy+218.7%)，量价分别提升 218.5%和 0.1%。公司推进舍得、沱牌双品牌战略，21 年销量分别增长60.1%和 192.0%。22Q1 中高档酒和低档酒分别实现收入 15.75 亿元(yoy+91.0%)和2.08 亿元(yoy+98.7%)，延续高增长趋势。22Q1，省内和省外分别实现收入 4.55 亿元(yoy+72.6%)和 12.02 亿元(yoy+112.4%)，省外市场加速拓展，占比提升 6.5pct 至67.4%。21 年末和 22Q1 末经销商数量分别为 2252 家(yoy+27.9%) 和 2409 家(yoy+24.1%) ，稳步增长，渠道网络继续扩大；22Q1 单经销商创收约 68.8 万元(yoy+60.9%)，预计受益于单经销商销售额增加以及大经销商贡献增量。

毛利率提升明显，费用投入加大夯实增长基础。21 年公司毛利率为 77.81%(yoy+1.95pct)；中高档酒和低档酒毛利率为 87.3%(yoy+1.0pct)和 49.8%(yoy+8.1pct)，预计主要受益于产品提价和结构改善。22Q1 公司毛利率为 80.83%(yoy+3.23pct)；销售费用率 18.46%(yoy+3.92pct)，管理费用率 10.46%(yoy+1.64pct)，预计主要因为广告宣传费用投入以及团队激励加大，夯实业绩增长基础；税金及附加占营收比重15.13%(yoy+0.47pct)；综合，22Q1 公司销售净利率为 28.39%(yoy-1.67pct)。

拟投资产能项目增强长期竞争力，看好公司成长空间。公司公告拟投资 70.5 亿元于增产扩能项目，项目建成后将新增年产原酒约 6 万吨，新增原酒储能约 34.25 万吨，年新增制曲产能约 5 万吨。基酒产能扩张是酒企提升产品品质、推动品牌上行的核心驱动力，产能项目将在长周期内提升公司竞争力。基于老酒战略，公司稳扎稳打，品味和智慧舍得布局次高端价格带，沱牌专注大众酒和中高端价格带，推动品牌全面复兴。复星入主后，公司经营管理改善明显，看好长期增长空间。

盈利预测与投资建议

上调营收和毛利率，预测公司 22-24 年每股收益分别为 5.63、7.54 和 9.47 元（原 22-23 年预测为 5.48 和 7.11 元）；结合可比公司，给予 22 年 31 倍 PE，对应目标价174.53 元，上调评级至买入。

风险提示：消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券王言海研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.61%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.02亿，根据现价换算的预测PE为63.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为217.48。证券之星估值分析工具显示，舍得酒业（600702）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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