2022-04-24东方证券股份有限公司谢宁铃对安琪酵母(600298)进行研究并发布了研究报告《安琪酵母2022一季报点评：短有波折，长期向好，把握布局机会》，本报告对安琪酵母给出买入评级，认为其目标价位为50.70元，当前股价为38.56元，预期上涨幅度为31.48%。

安琪酵母(600298)

事件：公司发布 2022 年一季报，22Q1 实现营收 30.3 亿元/+14.1%，归母净利 3.1 亿元/-29.3%，扣非净利 2.6 亿元/-36.1%。

酵母业务在高基数压力下保持正增长，海外增速环比加快。 1）分产品看，公司 22Q1 酵母及深加工产品实现营收 22.1 亿元/+4.2%，制糖实现营收 3.6 亿元/+160.8%，包装实现营收 1.1 亿元/+8.9%，奶制品实现营收 0.2 亿元/+23.9%，其他业务实现营收 3.1 亿元/+18.0%；公司酵母主业增速有所放缓，一方面与去年高基数有关，另一方面与公司提价、竞争加剧有关：①尽管前期竞争对手公告提价幅度和公司较为接近，但实际提价幅度低于公司，存在一部分竞争对手抢占市场的情况；此外，公司21Q4 提价后渠道提前打款囤货亦有所影响。 ②竞争对手因海运成本较高等原因，有部分此前出口产能目前在国内消化，行业竞争加剧。 2）分地区看，公司 22Q1 国内实现营收 21.7 亿元/+13.2%，海外实现营收 8.3 亿元/+16.4%，海外延续 21Q4 的稳健增速，预计与提价、海外业务发力有关。

毛利率环比提升，主要系提价效应有所显现。 公司 22Q1 实现毛利率 26.7%，同比-6.6pct。 1）22Q1公司低毛利制糖业务占比 12.1%vs21Q1 占比 5.3%，制糖业务占比上升对公司毛利率有拉低作用；2）环比来看，公司 22Q1 毛利率环比 21Q4 提升 4.9pct，预计主要系提价效应得到更全面显现：①因公司自 21 年 9 月底才开始陆续提价，且存在促销过渡等因素，21Q4 提价效应体现并不充分；②成本端我们判断仍存在一定压力，开榨初期存在一部分高价糖蜜入库影响糖蜜加权平均成本、海运费用/能源成本仍维持高位，人民币季度环比有小幅度升值。

22Q2 展望，收入端存在较多影响因素，但整体而言，伴随高基数压力逐渐减小，我们预计 Q2 起收入增速环比加快。收入影响因素包括：1）一方面，自 3 月起竞争对手进一步提价，另一方面，我们预计公司会采取一定市场措施来应对当前的销售情况，此前竞争对手抢占市场的情况或有改善；2）4月以来多地出现发散疫情，或带来局部区域库存加速去化、小包装销售占比上升；3）新疆产能于 22年 3 月开始搬迁或带来量上影响，但公司此前已加速生产备货对冲。 利润端建议关注提价落地情况、海运成本、汇率、产能投放带来折旧摊销以及促销力度影响等因素。

中长期看，发展空间值得想象，看好后期利润弹性释放，把握当前估值回落下的布局机会。 收入端看，公司上调十四五 150-170 亿的收入目标至 200 亿，海外产能扩建有望加速，酵母衍生品业务空间广阔，长期空间值得想象。 利润端看，当前公司面临糖蜜、海运成本、人民币升值、产能投放等诸多压力，若后续各项因素逐渐转好，则利润弹性有望得到释放；以海运成本、人民币汇率为例，若后续海运成本、人民币汇率恢复正常，则有望贡献将近 20%的利润弹性；且出口环节顺畅之后，国内当前的竞争情况有望得到改善。当前公司估值回落，建议把握布局机会。

盈利预测与投资建议

因公司制糖业务占比上升，调整公司 22-24 年 EPS 预测 1.69/2.20/2.61 元（调整前为 1.86/2.34/2.69元），使用历史估值法给予 22 年 30 倍 PE 估值（取近 3 年平均），对应目标价 50.70 元，维持“买入评级”。

风险提示

提价落地不及预期，成本大幅上涨，产能集中投放带来大幅折旧，产能投放不及预期，俄乌局势，汇率波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券吴文德研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.81%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.28亿，根据现价换算的预测PE为22.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级15家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为53.11。证券之星估值分析工具显示，安琪酵母（600298）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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