2022-04-20华安证券股份有限公司王莺对温氏股份(300498)进行研究并发布了研究报告《养殖成本稳步下行，生猪出栏有望快速增长》，本报告对温氏股份给出买入评级，认为其目标价位为27.39元，当前股价为22.4元，预期上涨幅度为22.28%。

温氏股份(300498)

受生猪养殖业务拖累，2021年公司亏损134亿元。

公司公布年报：2021年实现营业收入649.5亿元，同比下降13.3%，扣非前亏损134亿元，扣非后亏损146.7亿元。2021Q1-Q4分别实现归母净利润5.44亿元、-30.4亿元、-72.0亿元、-37.0亿元。公司业绩大幅下滑主要因为，2021年生猪价格大幅下跌，同时饲料原料价格连续上涨、公司外购部分仔猪育肥、持续推进种猪优化等因素推高生猪养殖成本，公司生猪养殖业务出现深度亏损。

2021年生猪出栏量同比增长38.5%，生猪业务完全成本稳步下行。

2021年公司出栏生猪1321.7万头，同比增长38.5%，毛猪销售均价17.39元/公斤，同比下降48.2%。据我们测算，2021年公司生猪养殖业务亏损约115亿元，其中，1H2021亏损约32亿元、Q3亏损约52亿元，Q4亏损约30亿元，对应完全成本依次为28.9元/公斤、24.0元/公斤、20.7元/公斤；从养殖成本角度看，公司2021年肉猪养殖成本20.6元/公斤，较2020年下降11.6%。2021年公司消耗性生物资产和生产性生物资产计提减值准备约20亿元，其中，种猪减值19.07亿元，主要是由于此前外购种猪成本高、疫病侵袭造成种猪利用率低等因素，导致种猪账面价值偏高，从而需要计提大额生物资产减值准备。

重构生物安全防控体系，种猪结构持续优化。

公司重构生物安全防控体系，全面推广“云南防非模式”，更新完善种猪场、服务部及饲料厂生物安全手册，组建事业部及三级公司生物安全小组，各级管理干部扎根生产一线，靠前指挥，统筹硬件配置、流程管理和运行监督等管理工作，2021年下半年起，公司肉猪上市率稳步回升至85%左右。公司结合猪周期运行状况以及对未来猪价的预测，按既定生产计划稳步做好引种和低效母猪淘汰工作，持续优化种猪结构，种猪质量稳步提高，2021年末，高质量能繁母猪存栏规模控制在100-110万头，存栏的能繁母猪胎龄较小，为后续生产高质量猪苗奠定良好基础，2021Q3以来，公司种猪场分娩窝均健仔数维持在10.1-10.3头，随着种猪质量的提高，种猪繁殖性能和生产成绩稳步提高，猪苗成本有望逐步下降。

2021年肉鸡销量11亿羽，上市率、料肉比多年最优。

2021年公司肉鸡销量11.01亿羽，同比增长4.8%，肉鸭销量5797.89万羽，同比增长1.9%，据我们测算，2021年公司禽业务盈利约10亿元。公司强抓肉鸡生产技术与管理，生产保持高水平稳定，疫病防控成效优于同行，2021年肉鸡上市率达到94.75%，创历史年度新高；公司优化饲料配方对冲饲料原料价格上涨冲击，年度料肉比同比下降0.15，肉鸡养殖完全成本降至6.5元/斤，养殖成本在原料价格大涨的背景下，仍具备较强的竞争优势。

预计2022年禽链价格上行，2023年生猪价格上行。

我国生猪养殖行业产能拐点已于去年6月出现：根据统计局数据，全国能繁母猪存栏量从去年6月末4564万头将至今年2月末4268万头，累计降幅6.5%；根据农业部数据，今年2月能繁母猪存栏环比下降0.5%，仍处于下降通道中；3月生猪价格持续低迷，我们预计3月能繁母猪存栏数据将继续下行。近日仔猪价格大涨，散养户布兰积极性回升，我们维持此前判断，若无严重疫情，今年行业将经历磨底阶段，猪价有望于2023年步入上行周期。

我们预计2022年禽链价格上行。①2020年白羽肉鸡祖代更新量100万套，同比下降18%，2022年白羽肉鸡价格有望企稳回升；2021年全国祖代更新量同比大增24.3%，2023年鸡价或下行。②受新冠疫情、产能增加等因素影响，2020年黄羽肉鸡行业亏损程度仅次于受到“人感染H7N9疫情”事件冲击的2013年，在产祖代存栏从2020年中开始回落，2020-2021年黄羽鸡行业整体亏损，行业持续去产能，2022年黄羽鸡价格有望温和上行。

投资建议

我们预计2022-2024年公司生猪出栏量1800万头、2700万头、3780万头，同比分别增长36.2%、50.0%、40.0%，对应归母净利润-50.94亿元、76.76亿元、223.79亿元，对应EPS-0.8元、1.21元、3.52元。公司经过调整种猪体系，打造高繁母猪群体，种猪生产成绩已全面好转，2022年出栏量有望达到1800-2000万头。我们预计生猪价格有望于2023年开始上行，现给予公司生猪头均市值8000元，对应生猪业务1440亿元市值，肉鸡业务300亿元市值，目标市值1740亿元，合理估值27.39元，维持“买入”评级。

风险提示

疫情；猪价大跌。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券(600837)陈阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为41.56%，其预测2022年度归属净利润为亏损15.51亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级22家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.14。证券之星估值分析工具显示，温氏股份（300498）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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