2022-04-20天风证券股份有限公司刘章明,范张翔对嘉亨家化进行研究并发布了研究报告《历经十余年沉淀终成日化代工龙头，拓产能扩业务，未来可期》，本报告对嘉亨家化给出买入评级，认为其目标价位为31.21元，当前股价为26.44元，预期上涨幅度为18.04%。

嘉亨家化(300955)

历经十余年沉淀终成日化代工龙头，强研发高产能驱动增长

嘉亨家化主要从事化妆品、家庭护理产品 OEM/ODM 及塑料包装容器的研发设计和生产，具备化妆品和家庭护理产品的研发、配制、灌装及塑料包装容器设计、制造一体化综合服务能力。公司以日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展为策略，可为国内外知名日化企业提供日化产品及配套塑料包装的一站式服务。

OEM/ODM 下游高景气需求充足，包材行业稳步发展

作为 OEM/ODM 及包材的下游行业，化妆品与家庭护理大市场保持稳定增长，需求旺盛， 2015-2020 年我国化妆品的消费规模从 2049 亿元增长到了 3400 亿元，复合增长率约为 10.66%，规模体量快速增长， 中国化妆品市场的稳定持续发展促进中游 OEM/ODM 产能需求不断提升，预计 2025 年代工市场规模将达 787 亿元。同时， 包材方面塑料的多样性及可塑性令塑料材料及其复合材料在日化产品包装中的应用范围越来越大，成为日渐流行的包装物料，市场需求大幅增长，2017 年中国塑料包装市场规模为 496.4 亿美元，预计到 2025 年市场规模将达到698.2 亿美元，年均复合增长率为 4.4%。

扩产能、提业务构建核心竞争矩阵

驱动力一， 化妆品行业的蓬勃发展将需求传导至中上游产业链，在此同时公司稳定老客户，不断拓展新客户，整体需求旺盛。目前公司产能利用率及产销率都保持高位， 2022 年湖州新工厂达产后， 将提供 38000 吨化妆品和 3 亿件包材产能，有助于缓解公司目前紧张产能，为公司业务增长提供坚实的基础。

驱动力二， 从 OEM 到 ODM 是公司研发能力与经营能力提升的体现，公司 ODM业务营收占比逐年提升，是未来主要发展方向。 ODM 业务相较于 OEM 对技术和规模有更高要求，也拥有更高毛利率，公司持续加强研发投入、专利申请，已备案 900 余件化妆品配方，为 ODM 业务的发展提供技术支撑，未来将有助于提升公司盈利能力。

投资建议： 作为国内少数实现 OEM/ODM 一体化服务的公司，依托日化美妆+塑料包装双赛道，凭借研发黏性与产品质量和众多知名头部 B 端客户的巩固长期协作关系，稳步提高营收，积极扩建湖州一期和二期产线，未来达产后化妆品产能将提升至当前水平的 3 倍左右，有望成为未来利润新引擎。 预计 21—23 年净利润1.0/1.4/1.8 亿元， 对应 PE23/16/13x， 目标价 31.21 元， 给予“买入”评级。

风险提示： 市场需求波动的风险、市场竞争风险、客户集中度高的风险、新冠肺炎疫情对公司生产经营的影响、产品质量问题引起的诉讼及处罚风险、原材料价格波动风险

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为42.2。证券之星估值分析工具显示，嘉亨家化（300955）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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