2022-04-18中泰证券股份有限公司祝嘉琦对万泰生物进行研究并发布了研究报告《业绩大幅超预期，看好22年HPV加速放量》，本报告对万泰生物给出买入评级，当前股价为273.11元。

万泰生物(603392)

投资要点

事件：2022 年 4 月 15 日，公司发布一季报，报告期内公司实现营业收入 31.71 亿元，同比增长 284.85%；实现归母净利润 13.31 亿元，同比增长 360.18%；实现扣非净利润13.15 亿元，同比增长 367.75%。

业绩大超预期，2 价 HPV 继续保持产销两旺，IVD 板块受新冠疫情催化表现亮眼。1）疫苗：根据中检院披露数据，截止 3 月底公司 2 价 HPV 合计签发 67 批次，考虑到去年底有部分库存滚存，我们预计一季度 HPV 疫苗确认收入约 700 万支，且随着公司疫苗产能爬坡，预计利润率有所提升，我们测算一季度 HPV 疫苗贡献利润约 8.6 亿左右。2）体外诊断：自 2021 年下半年起全球疫情有所反复，检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入大幅增厚 IVD 板块业绩。3 月 14 日公司新冠抗原试剂国内获批，预计后续也会有所贡献。

随疫苗产能释放公司盈利能力大幅提升，费用端保持平稳。公司 Q1 毛利率 89.80%，同比提升 5.32pp、环比提升 4.47pp，我们预计是由于毛利率更高的疫苗业务收入占比提高所致。费用端来看，Q1 销售费用 9.76 亿（同比+310.14%）、费用率 30.77%，较 2021 年 Q1 同比提升 1.90pp，我们预计是加大 2 价 HPV 疫苗市场推广投入所致。研发费用 1.06 亿（同比+35.79%） 、费用率 3.35%。随着疫苗产能释放，规模效应逐渐体现，公司整体净利率 41.97%，同比提升 6.87pp、环比提升 3.29pp，盈利能力大幅提高。

看好 2022 年 2 价 HPV 疫苗进一步加速放量。目前公司 2 价 HPV 疫苗总产能达到 3000万支/年（西林瓶 2000 万支+预灌封 1000 万支），自获批以来 2 价 HPV 疫苗一直保持快速放量态势。自 2020 年起厦门、鄂尔多斯(600295)、济南等多地发布政策推动适龄女性 HPV 疫苗的免费接种，有利于进一步提升 HPV 疫苗的认知度和接种率，我们预计未来几年国产 HPV 疫苗有望迎来加速放量。21 年 10 月公司 2 价 HPV 疫苗通过了 WHO 的 PQ 认证，也有助于进一步打开国际市场。

盈利预测与投资建议：考虑到公司 2 价 HPV 放量节奏超预期、以及 IVD 板块有望受益于新冠疫情反复带来的检测需求增加，我们对盈利预测略作调整，预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 111.22、138.53 和 166.52 亿元，同比增长 93%、25%、20%；归母净利润分别为 39.08、54.36 和 65.64 亿元（调整前分别为 34.30、49.12 和 58.98 亿元），同比增长 93%、39%、21%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来 3 年受益于 2 价 HPV 疫苗持续上量，在研 9 价 HPV 疫苗已进入临床Ⅲ期，维持“买入”评级。

风险提示事件：HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)孙媛媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.06%，其预测2022年度归属净利润为盈利37.95亿，根据现价换算的预测PE为43.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为321.13。证券之星估值分析工具显示，万泰生物（603392）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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