2022-04-18中泰证券股份有限公司郑汉林,汪磊对英科再生进行研究并发布了研究报告《扣非净利润大增，股权激励叠加扩产加码未来可期》，本报告对英科再生给出增持评级，当前股价为59.77元。

英科再生(688087)

事件：公司发布2021年年报，2021年公司营收19.90亿元，同比增长17.14%；归母净利润2.40亿元，同比增长10.35%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长79.11%。

点评：

公司经营稳健，扣非净利润大幅提升。公司定位于高科技资源环境再生利用制造商，业务覆盖全产业链全球化资源循环利用。2021年内，公司产品量价齐升，共同推动利润稳健增长。毛利率29.8%高位维稳，扣非归母净利润同比大幅提升。扣非加权平均ROE16.56%，同比增长1.87%，连续多年稳定在15%以上。2021年销售费用率同比上升1.07pct至5.10%、管理费用率上升0.67pct至6.03%、财务费用率下降1.58pct至0.71%，期间费用率总体保持平稳，经营活动现金流净额2.8亿元，同比增长28.59%，近年保持持续提升态势。公司主营业务切合当下国家发展方向，将长远受益于“双碳”目标的推进和相关政策的实施。?产销量大幅提升，协同效应优势逐步显现。根据公司2021年年报，回收设备、PS粒子、成品框和PS框条产量分别同比增加27.06%、8.51%、10.00%和17.34%，销售量同比增长34.18%、62.68%、11.70%和34.90%，平均单价同比上涨6.21%、41.68%、14.45%和14.80%。公司成功在创业板上市，进一步提升在行业中的影响力。

全产业链覆盖优势明显，全球协同优化资源配置。公司创新地打通了塑料循环利用的全产业链，实现了可再生资源的回收、再生和利用的一体化产业链。公司具备PS泡沫减容机的研发和生产能力，拥有先进的塑料多层共挤工艺，可实现再生塑料的高值化利用。同时公司储备PET回收设备技术，未来将在现有全球回收网络基础上回收以PET饮料瓶为主的可再生PET塑料以进一步拓宽业务范围。

精益生产叠加精准营销，降本增效拓宽盈利空间。公司不断提高生产设备自动化程度，提升生产管理的信息化水平，目前已拥有多条高度智能化的自动化生产线。同时，由于公司产品涵盖家装建材、家居装饰等领域，需要高质量的营销方式，公司积极采用“线上+线下”的精准营销模式，并加大网络直播、社交媒体跨境营销，增强客户粘性、提升客单值。公司结合国际流行趋势、客户不同应用场景需求，积极开拓3D格栅板、压花墙板等新产品，从而实现以成品框、装饰线条在内的终端产品收入同比大幅增长28.35%，在保持存量产品稳定增长的同时不断提升增量产品市场份额。

海外基地有序投产，马来基地再投8亿建10万吨/年产能塑料瓶高质化再生项目。尽管海外基地长期受到当地疫情的影响，公司克服重重困难加紧落实。其中，马来西亚英科5万吨/年PET回收再生项目目前已进入设备安装调试、客户洽谈与接单、第三方检测与认证等工作。越南英科“年产227万箱塑料装饰框及线材项目”已陆续进行厂房基建、设备调试、人员招聘等前期工作，下一阶段将重点推进项目投产及产能释放。另据2022年4月11日公司公告，公司拟投资8亿建设10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目。得益于欧盟法规强制性添加、大品牌商承诺使用等因素，市场整体呈现供不应求的紧俏局面。

股权激励落地，长效考核公司业绩有保障。根据公司2022年3月29日公告，拟对包括公司董事、高管、核心技术人员、重要管理及技术骨干在内的427人授予159.76万股限制性股票。业绩考核年度涵盖2022-2025四个会计年度，以公司2021年净利润为基准，考核2022-2025年净利润增长率分别不低于15%、32%、59%和90%。股权激励有利于绑定核心人员与公司核心利益，长效考核更有助于公司长期稳固发展。

维持“增持”评级：公司是全球领先的塑料再生循环利用企业，创新打通“塑料回收—塑料再生—再生塑料制品—循环回收”全产业链业务，经过多年的发展已经建立了稳定的原材料回收采购渠道，优质的全球客户资源，先进的产品加工生产技术工艺以及领先的产品设计理念，是行业内业务完整、产品丰富的规模领先型企业，市场竞争优势突出。未来随着PET塑料回收利用项目等项目投产，公司业绩有望持续高增，看好公司成长性。考虑到过去一年全球供应链紊乱，叠加通货膨胀、原材料价格上涨、国际海运运力紧张等众多不利因素，调低公司业绩预期。预计2022-2024年公司营业收入分别为27.00、38.16、53.28亿元（原预测2022、2023年分别为29.44、41.57亿元），分别同比增长35.65%、41.34%、39.65%；实现归母净利润分别为3.17、4.19、6.04亿元（原预测2022、2023年分别为4.04、5.62亿元），分别同比增长32.03%、32.40%、44.18%，EPS分别为2.38、3.15、4.54元，对应PE为25.4、19.2、13.3倍，维持“增持”评级。

风险提示：公司境外业务占比重，未来业绩可能会受当地政策和汇率的影响；原材料跨国供应的风险；新产品开发失败风险；新项目面临的供应和销售风险。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为89.6。证券之星估值分析工具显示，英科再生（688087）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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