2022-04-18国盛证券有限责任公司张金洋,胡偌碧,应沁心对博瑞医药进行研究并发布了研究报告《业绩符合快报情况，表现亮眼，管线进展快速推进》，本报告对博瑞医药给出买入评级，当前股价为21.67元。

博瑞医药(688166)

事件。 公司公告2021 年年报。 2021 年实现营业收入 10.52 亿元，同比增长 34.00%；归母净利润 2.44 亿元，同比增长 43.60%；扣非净利润 2.24 亿元，同比增长 42.71%；

2021Q4 实现营业收入 3.04 亿元，同比增长 10.56%；归母净利润 0.67 亿元，同比增长 39.31%；扣非净利润 0.51 亿元，同比增长 21.63%。

观点：业绩符合快报情况， 表现亮眼，管线进展快速推进。

1.业绩符合快报情况， 表现亮眼。 公司业绩持续快速增长，收入端与利润端均表现亮眼。若加回股权激励费用 778.31 万元，则归母净利润达 2.52 亿元，增速达到 48%。

1）产品销售： 收入 9.28 亿元（ +38.38%） ，毛利率 53.07%（ +3.30pct） 。原料药产品收入8.78 亿元（ +38.46%），毛利率 53.57%（ +4.92pct）；制剂产品收入 4959.02 万元（ +37.08%）。

米卡芬净钠原料药： 收入同比+103.29%，毛利率 76.23%（ -1.66pct） ；

恩替卡韦原料药： 收入同比+ 20.50%，毛利率 25.36%（ +2.95pct） ；

卡泊芬净原料药： 收入同比+36.10%，毛利率 65.91%（ +7.93pct） ；

阿尼芬净原料药： 收入同比+56.72%，毛利率 72.98%（ -4.17pct） ；

磺达肝癸钠原料药： 收入同比+243.57%，毛利率 59.04%（ +2.41pct） ；

注射用米卡芬净钠通过了仿制药一致性评价、磷酸奥司他韦胶囊获得了生产批件、恩替卡韦片在印度尼西亚获批。

2）海外权益分成： 收入 5458.46 万元（ -17.59%） 。

3）技术转让： 收入 6777.85 万元（ +44.17%）。

2.持续加速研发投入，快速推进管线进展。 公司重点打造长效 PDC 偶联技术平台和吸入干粉技术平台，着眼肿瘤免疫和靶向治疗领域，以及呼吸吸入领域。 公司 2021 年研发投入 1.73 亿元，同比增长 23.04%，占比营收 16.47%。 公司目前在研创新药 3 项，制剂 22 项，原料药及中间体 21 项，辅料 1 项。

创新药 BGC0228： 临床 I 期，长效多肽靶向偶联药物， 拟用于晚期实体瘤， 能将药物最大限度地运送到靶区，使药物在靶区浓集直接作用于病变组织，延长药物作用时间，减少用药量和药物的毒副作用；

创新药 BGC1201： 临床前阶段，兼具靶向肿瘤生长和肿瘤免疫的双重机制，拟用于晚期实体瘤的治疗；

创新药 BGM0504： 临床前研究， 是 GLP-1 和 GIP 受体双重激动剂，可产生控制血糖、减重和治疗 NASH 等生物学效应，展现多种代谢疾病治疗潜力，比已上市的胰岛素和GLP-1 产品更有效；

甲磺酸艾立布林注射液： 已报产，拟用于抗肿瘤；

羧基麦芽糖铁注射液： 中试阶段，拟用于治疗缺铁性贫血（ IDA） ；

吸入用布地奈德混悬液： 中试阶段，拟用于支气管哮喘等；

硫酸阿托品滴眼液： 已申报临床，拟用于缓解儿童近视进展；

MPP 授权新冠药： 正在推进技术转移等相关研发工作，同步制定 WHO 的 PQ 认证计划，并积极与下游制剂客户及终端客户接洽；

二类新药秋水仙碱外用贴剂已经完成药学研究，处于临床前研究阶段。蔗糖铁注射液、沙美特罗替卡松干粉吸入剂已经完成小试。 辅料产品赤藓糖醇已申报。

3.推进建设五大基地，有望快速实现全球化布局。 工厂建设总投资近 20 亿元。泰兴原料药和制剂生产基地、博瑞（山东）原料药基地、苏州海外高端制剂生产基地、苏州吸入剂基地及研发中心、博瑞印尼生产基地等五大基地推进建设。

盈利预测与估值。 根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。预计公司 2022-2024 年收入为13.82 亿元、 18.20 亿元、 24.00 亿元，同比增长为 31.4%、 31.6%、 31.9%； 归母净利润为3.25 亿元、 4.42 亿元、 6.02 亿元，同比增长为 33.0%、 36.2%、 36.1%；对应 PE 为 27x、 20x、15x。 维持“买入”评级。

风险提示： 原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券(600369)杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.36亿，根据现价换算的预测PE为26.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级1家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为34.83。证券之星估值分析工具显示，博瑞医药（688166）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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