2022-04-18光大证券股份有限公司赵乃迪对阳煤化工(600691)进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：尿素行业景气叠加资产优化，21年业绩同比大增》，本报告对阳煤化工给出增持评级，当前股价为5.2元。

阳煤化工(600691)

事件： 公司发布 2021 年年报， 21 年公司实现营业收入 187.4 亿元，同比+4.4%，归母净利润 4.3 亿元，同比+234.8%；其中 Q4 单季度实现营业收入 51.8 亿元，同比+5.5%、环比+25.9%，归母净利润-0.07 亿元，同比-100.9%、环比-107.1%。

点评：

主营产品涨价助力业绩提升，资产优化重组减轻运营负担：2021 年受全球经济疫后复苏、国内供给侧改革、市场供求等多重因素的影响，国内化工行业景气度较高，2021 年公司主营产品尿素、聚氯乙烯、丙烯、烧碱、三氯化磷、双氧水销售均价分别同比+59.5%、+38.3%、+16.3%、+39.1%、+64.6%和+3.3%。公司主要化工产品市场价格同比大幅上涨，营收得到有力保障。2021 年公司继续推进资产优化重组，将技术落后、发展前景差、亏损严重的子公司进行了处置，转让了丰喜集团 100%股权、正元集团 100%股权、深州化工 54.6%股权及寿阳化工 100%股权，极大减轻公司运营负担，净利润同比大幅增长。2021 年第四季度，受到国家“双限”政策影响，公司主营产品产销量同比均出现下滑，同时公司主要原材料如煤炭、 工业盐、 电力等价格出现大幅上涨， 在一定程度压缩了企业利润空间，致公司 Q4 业绩同比环比均下滑。

依托相关产能和技术优势， 布局氢能产业链前景广阔： 公司目前在氢能源领域有子公司正元氢能， 阳雄氢能，以及与深圳市氢雄重驱动力科技有限公司联营公司氢雄双阳。其中正元氢能拥有自主研发的等温变换工艺及节能型的 JR 低压氨合成工艺， 是沧州临港经济技术开发区目前唯一的气体中心，具备为园区供应氧气、一氧化碳、氢气及水蒸气的能力。 在正元氢能煤炭清洁高效综合利用项目建成后，其年产 6.48 亿立方米氢气资源，有望成为沧州临港经济技术开发区最大的氢源供应商。 公司依托自身丰富的氢气产能和技术优势，协同氢能源产业上下游其他企业，在氢气提纯、加氢站建设、氢气供应等方面布局新业务，打造新的利润增长点。公司目前还主要拥有尿素产能 232 万吨、聚氯乙烯产能 30 万吨、烯烃产能 30 万吨、 烧碱产能 40 万吨、 双氧水产能 25 万吨和甲醇产能 40 万吨。 此外，尿素产品还有 52 万吨在建产能预计可于 2024 年 6 月完工。

盈利预测、估值与评级： 欧洲天然气危机导致国外化肥企业开工受限， 国际化肥市场供给收紧， 短期内供需错配现象或难缓解， 利好农化产品价格高位运行。 我们持续看好农化板块， 并维持公司 2022-2023 年盈利预测， 新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年净利润分别为 5.55/6.11/6.71 亿元，折合 EPS 分别为0.23/0.26/0.28 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，阳煤化工（600691）好公司评级为2星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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