2022-04-17国盛证券有限责任公司张金洋,杨春雨对健民集团(600976)进行研究并发布了研究报告《22Q1业绩略超预期，体培牛黄继续亮眼表现，主业稳健》，本报告对健民集团给出买入评级，当前股价为48.79元。

健民集团(600976)

事件： 公司发布 2022 年一季报， 2022Q1 公司实现收入 9.18 亿元，同比+9.1%； 归母净利润 0.89 亿元，同比+25.95%；扣非归母净利润 0.80 亿元，同比+20.39%。

业绩略超预期， 疫情扰动下表演不俗。 公司 2022Q1 实现归母净利润同比26%的增长， 超出市场此前的预期，符合我们的预期。 据公司公告， 公司利润端快速增长主要是工业利润增长及联营企业投资收益增加所致。 根据模型拆分， 我们判断， 联营公司健民大鹏实现利润快速增长，公司主业增长稳健。预计健民大鹏体培牛黄继续亮眼表现。 22Q1，公司联营和合营企业的投资收益 0.40 亿元，同比+34.66%；相较 21Q4 的同比增速保持一致。 公司联营公司利润主要来源于健民大鹏， 2021 年全年，健民大鹏净利润 3.43 亿元，贡献投资收益约 1.13 亿元，同比增长 18.4%。 据中药材天地网，天然牛黄价格自从 2021 年突破 50 万元/公斤以后， 2022 年维持在 52 万元/公斤的高位，成本提升下，同仁堂(600085)，九芝堂(000989)等企业纷纷提高安宫牛黄丸等含天然牛黄药品的价格；体培牛黄具备提价潜力。

预计主业稳健增长，利润水平有所提升。 公司 22Q1 收入 9.18 亿元，同比+9.1%; 根据我们测算， 将公司总体营业利润扣掉联营企业投资收益贡献部分， 22Q1 主业利润同比+20%左右。 主业利润增速快速收入增速，主要是中间费用率降低所致， 22Q1 公司销售毛利率 42.99%，同比-3.73pct，但净利率达 9.67%，同比+1.27pct；除了联营企业投资收益贡献外，销售费用率由 36.28%降至 31.81%是主要因素， 21Q1 销售费用率较高，有一定季节波动原因。

叶开泰国药新建产能有望助力公司业绩增长。 公司发布公告，将以 2.8 亿元自有资金， 投资建设叶开泰国药新建综合制剂车间项目， 在此前 2004 年建成老车间基础上，新增约每年 4600 吨颗粒剂、 11 亿粒胶囊剂、 10 亿片片剂、 264 万瓶中药液体制剂、 50 万瓶西药液体制剂产能； 计划建设期为 2年，投产期 3 年， 产能利用率盈亏平衡点为 52.97%，生产期年均税后利润7350 万元； 项目建成后每年应计折旧金额 1480 万元。

盈利预测： 预计 2022-2024 年，公司实现归母净利润 4.2， 5.4， 6.9 亿元，同比增长 29%， 28%， 28%。 对应 PE 18/14/11X。 维持“买入”评级。风 险提示： 增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓； OTC 市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为77.16。证券之星估值分析工具显示，健民集团（600976）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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