2022-04-17天风证券股份有限公司杨松,张雪对济川药业(600566)进行研究并发布了研究报告《营业收入及净利润创历史新高，儿药领军者再启航》，本报告对济川药业给出买入评级，当前股价为23.44元。

济川药业(600566)

事件

4 月 16 日，公司发布 2021 年年度报告， 2021 年实现营业收入 76.31 亿元，同比增长 23.77%，实现归母净利润 17.19 亿元，同比增长 34.60%。扣非后归母净利润 15.57 亿元，同比增长 26.15%。

点评

核心产品销售亮眼， Q4 单季度营业收入创历史新高

2021 年 Q4 公司实现营业收入 22.21 亿元，同比增长 20.01%，实现归母净利润 4.47 亿元，同比增长 40.78%， Q4 单季度收入创新高。 ①清热解毒类产品营业收入 24.22 亿元，同比增长 13.16%，公司蒲地蓝消炎口服液 2022年被《新型冠状病毒奥密克戎变异株感染中医药防治专家共识》推荐为防治药物； ②儿科类产品营业收入 17.01 亿元，同比增长 63.85％，主要系小儿豉翘清热颗粒销售收入上升所致；③呼吸类产品营业收入 4.81 亿元，同比增长 72.01％，主要系黄龙止咳颗粒、三拗片销售收入上升所致；④消化类产品营业收入 18.04 亿元，同比增长 6.79％。其他类产品营业收入上升主要系代理品种推广服务费上升所致； 公司 2021 年销售费用率 48.67%，同比基本持平。公司在零售渠道持续发力，成立了零售事业部，组建专业化的团队运作 OTC 端渠道，目前来看取得了较好效果。

小儿豉翘清热颗粒口感改善， 儿科品种用药需求广阔

公司核心品种小儿豉翘清热颗粒改进口感， 2022 年 1 月正式上市销售，对药物的气味、苦味、粘稠度、异味进行了全面优化，产品口感显著提升，有助于提供患者的依从性，龋齿儿童、肥胖儿童也可放心使用。

生长激素研发进展顺利，看好长期发展前景

2021 年公司研发费用 5.23 亿元，同比增长 114.74％，公司加强 BD 引进力度， 已向天境生物支付合计人民币 2.24 亿元的首付款。 伊坦生长激素正处在临床试验 III 期，目前进展顺利。伊坦生长激素使用 FC 融合蛋白技术，而且长效产品的依从性、竞争格局均比较理想，公司看好长效生长激素的发展前景。

盈利预测与投资评级

我们认为公司蒲地蓝、小儿豉翘等产品销售有望好于预期， 小幅上调盈利预测， 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 85.66、 94.94、 104.53 亿元（ 22/23 年前值分别为 85.47、94.25 亿元），归母净利润分别为 20.31、22.43、24.45 亿元（ 22/23 年前值分别 20.19、 22.26 亿元），维持“买入”评级。

风险提示： ①产品销售推广不及预期；②合作代理生长激素产品存在研发及销售的不确定性；③核心药品价格波动的风险

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为38.38。证券之星估值分析工具显示，济川药业（600566）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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