在目前已上市的A股企业中，有不少公司通过苹果产业链实现自身业绩的高速增长，比如立讯精密(002475)、胜利精密(002426)、蓝思科技(300433)等。然而，一旦被踢出“果链”，信仰危机爆发的后果可想而知，此前被剔除苹果供应商的欧菲光(002456)股价已自23.62元/股高位后迅速回撤。成也萧何，败也萧何。如今，又有一家苹果供应商—捷邦科技申请上市，它能够避免欧菲光的前车之鉴吗？

增收不增利？

招股书显示，捷邦科技为定制化的精密功能件和结构件生产服务商，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居、3D 打印、无人机等消费电子产品领域；同时公司也向新材料领域延伸，开发出在力学、导电等方面有相对优势的碳纳米管产品，产品主要应用于锂电池领域。

经过多年的积累，捷邦科技拥有一众豪华客户名单。公司直接客户主要为富士康、比亚迪(002594)、伟创力、蓝思科技、广达电脑、仁宝电脑、可成科技等知名制造服务商或组件生产商，产品最终应用于苹果、谷歌、亚马逊、SONOS 等知名消费电子终端品牌。

2018年至2021年上半年（以下简称：报告期内），公司的营业收入分别为4.48亿元（单位：人民币，下同）、6.07亿元、8.57亿元和4.79亿元，2018年至2020年复合增长率为38.27%。与此同时，归属于母公司净利润分别为-230.28万元、6855.57万元、6981.06万元、5045.31万元。无论是营收还是归母净利润，都呈快速增长趋势。

然而，尽管营收增长迅速，但捷邦科技的毛利率表现却不乐观。报告期内，公司综合毛利率分别为34.55%、33.71%、29.56%和28.13%，呈现下降趋势。

盈利能力下降的原因，在于捷邦科技面对下游强势客户，话语权较弱。公司主要终端品牌客户比拼过不断加强供应链管理，通常每季度要求功能件和结构件厂商对上季度的料号进行重新报价，通过降低采购价格等方式加强成本管控，从而影响了上游精密功能件及结构件等配套产品供应商的盈利能力。

分业务而言，捷邦科技的主营业务收入来自传统精密功能件、柔性复合精密功能件、金属精密功能结构件及碳纳米管四大业务。报告期内，公司应用于笔记本电脑、智能家居的传统精密功能件的销售收入分别为3.19亿元、3.18亿元、3.36亿元和1.87亿元，收入规模较为稳定。占主营业务收入的比例分别为74.97%、54.26%、40.31%和39.43%，占比呈下降趋势。

与此同时，同样应用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居的柔性复合精密功能件销售收入增长较快。报告期内，该业务收入分别为9226.18万元、2.35亿元、4.20亿元和2.22亿元，2018年至2020年复合增长率达113.45%。公司柔性复合精密功能件产品收入增长，一方面主要由于苹果的平板电脑、笔记本电脑和一体机电脑产品出货量整体呈现增长趋势，另一方面在于精密功能件单位价值量不断提升，最近三年，捷邦科技应用于平板电脑的柔性复合精密功能件平均单位价格分别为0.33元/PCS、0.55元/PCS和0.64元/PCS。

此外，2018年重点开拓的金属精密功能结构件业务目前处于快速发展阶段，产品主要包括多功能声学密封屏蔽金属盖、主板金属屏蔽支架、散热屏蔽罩等，收入增速较快。报告期内，公司金属精密功能结构件销售收入分别为1416.74万元、3257.47万元、7201.93万元和 6127.93万元，呈持续增长趋势。报告期内，该公司碳纳米管产品销售收入分别为 0.00 万元、0.00万元、562.42 万元和 431.68 万元，销售规模较小，目前仍主要处于向下游客户的认证及导入过程中。

总体而言，应用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居的传统精密功能件和柔性复合精密功能件业务，是捷邦科技的营收主力，所以该应用领域的客户均为话语权较强的大型厂商，因此捷邦科技的毛利率才会逐渐下滑。

背靠大客户好乘凉？

与大客户深度绑定的优势，在于凭借客户的行业资源，业务能够高速发展，但高成长能否持续还需画一个问号。

捷邦科技的客户集中度较高问题，值得投资者关注。该公司的直接客户主要为富士康、广达电脑、仁宝电脑、可成科技、比亚迪等电子产品制造服务商和组件生产商，再由其集成组装后销售给苹果、谷歌、亚马逊和SONOS等终端品牌厂商。

根据智通财经APP了解，按受同一实际控制人控制的客户合并计算，报告期内，捷邦科技向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别为84.05%、80.01%、81.03%和81.82%，其中对第一大客户富士康的销售金额占营业收入的比例分别为35.58%、36.85%、39.52%和37.93%，客户集中度较高。

从终端品牌厂商来看，公司大部分产品应用于苹果的平板电脑、一体机电脑和笔记本电脑等产品，产品中最终应用于苹果产品的销售收入占营业收入的比例分别为85.22%、77.95%、81.27%和85.50%，下游品牌厂商集中度高。

进入苹果产业链，为捷邦科技的产品质量做了背书，但公司亦面临盈利来源单一的风险。长期的危机暂且不谈，短期对财务的压力显而易见。

一方面，正如上文所言，背靠大客户导致捷邦科技面临增收不增利的尴尬。报告期内，公司对富士康的销售产品毛利率呈持续下滑趋势。另一方面，公司应收账款高企，对流动性造成影响。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.99亿元、2.53亿元、3.70亿元和2.83亿元，占流动资产的比例分别为67.75%、61.49%、61.52%和 52.07%。

更为关键的是，由于下游客户主要为富士康、广达电脑、仁宝电脑等大型电子产品制造服务商，所以公司产品销售区域以境内保税区为主，而境内保税区均以境外销售计。所以该公司外销销售收入占比近九成，分别为3.80亿元、5.29亿元、7.51亿元和4.11亿元，占主营业务收入的比例分别为89.31%、90.22%、89.99%和86.67%，占比高于同行业可比公司平均水平（37%）。

由于外销主要以美元进行结算，所以公司的利润受到汇率波动影响。报告期内，公司汇兑损益金额分别为-311.26万元、-105.94万元、2654.27 万元和477.66 万元，占当期利润总额（扣除股份支付影响后）的比例分别为-4.17%、-1.22%、32.40%和 9.38%。

入局锂电池引新看点

近年来，以智能手机、平板电脑、笔记本电脑为代表的消费电子产品市场竞争日益激烈，市场增速有所放缓，产品整体功能及结构设计也趋于稳定。为了开拓新的营收增长曲线，捷邦科技把目光对准了新能源汽车赛道，拓展碳纳米管业务，入局锂电池市场。

招股书显示，报告期内，捷邦科技在材料领域开发了在力学、导电等方面有相对优势的碳纳米管产品，产品主要应用于锂电池领域，该业务目前尚处于起步阶段，于2020 年才形成收入。

从前景来看，降低能源消耗，减少碳排放，加强环境保护已经成为当前全球发展趋势。近年来在世界各国大力发展新能源汽车产业的背景下，全球新能源汽车市场进入快速发展期。在此背景下，全球动力锂电池市场出货量保持高速增长的趋势。根据GGII统计数据，到 2023年，全球动力锂电池需求量将达511GWh，年复合增长率达 44.56%，我国动力锂电池市场规模达313.3GWh，年复合增长率达44.89%。

根据智通财经APP了解，由于碳纳米管导电剂的性能优势，其在动力锂电池领域的渗透率从不断提高，预计2023年将达到82%，有望逐渐替代炭黑成为动力锂电池的主流导电剂。

而从产值来看，动力锂电池用碳纳米管导电浆料的市场容量不断扩大。全球市场方面，预计到2023年，全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将逾47.9亿元，2020-2023年年均复合增长率达38.55%。国内市场方面，预计到2023年，国内动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将达到34亿元。

事实上，2021年锂电池产业链上游多家企业业绩“剧增”。诺德股份(600110)实现归母净利润4.04亿元，同比增长7409.93%。多氟多(002407)归母净利润达12.60亿元，增幅达2490.80%。净利润的超高增幅，也反映了锂电池原材料新材料产品市场的高景气度。前景虽好，然而，碳纳米管的发展能否如上述新材料产品一样如火如荼呢？即便碳纳米管产品能够广泛应用，公司下游市场及客户的开拓，仍需要一段时间。

综上所述，与知名终端品牌或直接客户建立稳定的供应链关系，形成了捷邦科技较为坚实的客户壁垒，业绩实现高速增长。然而，客户集中带来的盈利能力下滑、盈利来源单一、应收账款高企、汇率波动风险仍不可忽视，公司的成长性仍有待考验。而入局锂电池市场，则成为其丰富收入来源，增加业务想象力的新看点。