2022-04-10财通证券股份有限公司张文录对东富龙(300171)进行研究并发布了研究报告《业绩增速符合预期，多业务发展平抑行业周期》，本报告对东富龙给出增持评级，当前股价为37.76元。

东富龙(300171)

核心观点

业绩大幅增长，符合市场预期。 营业收入 41.92 亿元，同比增长 54.83%，归母净利润 8.28 亿元，同比增加 78.59%；扣非归母净利润 7.60 亿元，同比增加 92.00%。

Q1-Q4 营收同比分别增加 42.36%/59.45%/58.83%/55.32%， Q1-Q4 的归母净利润同比增速分别为 134.28%/83.95%/87.69%/53.78%， Q1 利润增速较高主要系公司加快交付验收进度及上期公司受疫情影响，净化工程项目交付基本停滞综合影响所致。

净化工程及设备、 医疗装备及耗材增长显著，注射剂单机与食品装备稳定增长。 分产品看， 生物工程单机及系统、 净化工程及设备、 医疗装备及耗材增长显著，营收分别为9.07/5.57/4.99 亿元， 同比 304.91/92.73/104.51%。 主要因为生物大分子、细胞装备的高速增长。注射剂单机与食品装备稳定增长，营收 13.81/2.00 亿元，同比13.01/27.39%。 其他业务占比较少，包括检查包装单机及系统、 原料药单机及系统、售后服务与配件、口服固体单机及系统营收分别为 1.92/1.70/1.72/1.11 亿元，同比增长 36.17/-28.57/22.86/113.46%。

疫情带动国内外制药装备需求， 国内与欧洲市场增长快速。 主要受益于抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，公司生物原液相关装备获得更多国内外市场机会， 中国市场收入 31.51 亿元，同比 44.41%，海外收入 10.4 亿元，同比 98.10%。海外收入占比逐步提升，海外占比从 2020 年 19.39%。 提升到 2021 年的 24.81%。海外主要市场分销售地区看，欧洲营收 7.3 亿，同比 148.30%，亚洲营收 2.97 亿元，同比 2.98%。

整体费用率有效改善，研发持续投入。 整体费用率小幅下降，有效降低管理费用率。2021年，公司整体毛利率为 46.1%，同比增加 4.34 个百分点，公司总费用率为 20.13%，下降 1.32 个百分点。公司销售费用率 4.62%，下降 0.88 个百分点；销售费用率的下降主要系规模效应， 销售费用的增加速度略低于营收增加速度；财务费用率-0.2%，无明显变化；管理费用率为 8.92%，下降了 1.27 个百分点，主要由于公司贯彻精准管理理念，提升管理水平，使得管理费用占比下降；研发费用率 6.79%，增加 1.02 个百分点，研发费用的增加主要系公司增加了多个研发项目，研发人员人数、薪酬、股权激励费用等增加所致。

盈利预测与投资评级： 公司是国产制药龙头，为全球制药企业提供制药工艺、核心装备、系统工程有超 10,000 台制药设备、药品制造系统，服务于全球 40 多个国家和地区的超 2,000 家全球知名制药企业。 公司有望打开国际市场，国际化长期看好。 医药制造业固定资产投资明显加速，制药装备行业仍在景气周期中。公司从早期以单一冻干机业务发展为注射剂单机及系统、生物工程单机及系统、 净化工程及设备、医疗装备及耗材多产品驱动增长。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.36/12.19/14.38 亿元， EPS 分别为 1.65/1.94/2.29 元， 对应 PE 分别为 22.91/19.46/16.50 倍， 首次覆盖，给予“增持” 的投资评级。

风险提示： 制药行业固定资产投资不及预期风险、周期波动带来毛利率下滑的风险

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家。证券之星估值分析工具显示，东富龙（300171）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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