作者 | 田亚雄 石丽红 中信建投期货 研究发展部

本报告完成时间 | 2022年03月17日

前言：农产品(000061)的定价正初步脱离传统的研究范式，农业对各个国家发展中的“压舱石” 地位、 在大国博弈中的战略筹码作用日益凸显， 基于全球视角研究农业经济问题的重要性与日俱增。有限全球化下，全球的农业分工搁置，体现为进口依赖国要求供应韧性，资源国要求更高回报。

从取消DMO到提高出口税费，马棕油上演惊天反转

印尼政策成为近期棕榈油市场最大的不确定性，引发了近两周盘面大幅波动。印尼国内市场义务DMO可能被取消的传言打压周初棕榈油盘面大跌，在印尼周二宣布取消国内价格义务DPO但维持国内市场义务DMO不变之后，今天下午市场再度出现DMO可能被取消的传言，这打压午后马盘弱势运行，日内跌幅一度超7%。然而，从印尼取消DMO到大幅提高出口税费，马棕油上演惊天逆转，从日内低点5836大幅反弹，收复今日大部分跌幅。

印度尼西亚贸易部长在议会听证会上表示，2月14日-3月16日期间印尼已签发350万吨棕榈油出口许可证，但未来将取消国内市场义务DMO，取而代之的是大幅提高棕榈油出口税费。对于每50美元/吨的CPO价格上涨，将提高20美元/吨的出口levy，直到达到最高上限。当CPO参考价触及每吨1500美元以上时，出口tax和levy的最高总额将高达675美元/吨，对比此前的200+175=375大增300美元/吨。

在周二的政策调整中，印尼取消了对国内棕榈油最高限价的规定，期待能更好地刺激国内库存流通，因此前的最高限价规定极大地抑制了供应商的积极性。可能考虑到市场机制更为有效，一味地通过政策限制来调控价格难以达到效果，因而才有了今天的进一步放开出口限制。然而，印尼出口限制的放开不是没有条件，出口税费被大幅提高，意味着印尼报价将难以具备太强的竞争力，高价导致的需求转移仍将有助于印尼增加国内市场供应的目标实现。不仅如此，印尼还可以提高税费中获取更多的收入，为后续的B40项目开展提供更强有力的资金支持，可谓是一举数得。

印尼2022 年3 月的CPO 参考价为1432.24 美元/吨，对应出口tax 和levy 分别在200 美元/吨和175 美元/吨。考虑到2月下旬以来棕榈油价格重心受俄乌冲突显著提升，印尼4月CPO参考价可能将超过1500美元/吨（即使不超也将比较接近）。在出口新税收框架下，印尼近月CPO出口可能面临高达675美元/吨的顶格税费，较3月大增接近300美元/吨，这预计将显著提升产地棕榈油近月报价。上周末印尼近月毛棕榈油FOB价格触及1900美元/吨，本周虽随俄乌局势缓和及印尼出口政策调整有所回落，但截至3月16日的报价依然高达1770美元/吨，出口税费的提高可能导致其报价再度回升。

来源：路透，中信建投期货

在印尼报价受到高出口税费支撑的情况下，需求可能也难有太多向马来西亚转移，考虑到马来西亚处于历史低位的库存及恢复尚不给力的产量，这意味着全球可能将继续为印尼的高税费买单。去年11月以来，马来西亚棕榈油产量取得一定同比改善，但从绝对产量来看，距离正常的产量水平仍有一定差距。SPPOMA预计马棕3月1-15日产量环比增33.2%，降幅较前10日继续缩窄。考虑到2021年3月马棕产量环比增幅高达28.45%，马棕3月30%以内的产量增幅将难以带来太明显的产量同比增长，而全年4%的产量增长也仅将对应不到80万吨的增量，供应远谈不上有多充裕。

数据来源：MPOB，中信建投期货

前期降雨改善有助于棕榈油产量恢复，但人工短缺的问题仍有待解决。虽然马来西亚政府引入外劳的计划从去年中秋节喊到现在，但收效甚微。从我们跟踪的马来西亚外籍劳工申请签证情况来看，2022年1-2月在线续签的外籍工人及临时工作访问准证数量较去年仍有超过20%的降幅，暗示外劳入境依然未取得太多进展。近期马来西亚种植业和商品部（MPIC）部长称，毛棕榈油涨势至少持续到三季度，价格将涨至9300令吉/吨，预计首批外国工人最早将于4月底抵达马来西亚，该美好预期的兑现程度仍待时间验证。

来源：马来西亚移民局，中信建投期货

棕榈油正成为下一个镍？

印尼在初级商品领域享有得天独厚的优势，陆地面积191.9万平方公里，海洋面积316万平方公里（不含专署经济区），矿产资源丰富。铝土矿资源储量为19亿吨，探明储量为2400万吨；印尼镍矿资源储量约13亿吨，探明储量6亿吨；锡资源储量146万吨，已探明储量约46万吨（来源：驻印尼使馆经商参处 ）。此外，印尼也是全球最大的棕榈油生产国。

我们理解当前印尼棕榈油的出口政策是其一以贯之的初级商品产业发展规划。印尼镍矿全球占比23%，为全球第一，印尼曾两度提出停止镍矿出口，以其吸引海外投资，将出口附加值最大程度留在国内。

2022年1月12日，印尼海洋与投资事务部副部长Septian HarioSeto表示，政府可能在2022年开始对镍铁和镍生铁出口征税。如果镍价在15000美元/吨以上，将可能征收2%的税，并且税额随镍价增长而增加。征税主要目的是促进下游镍产业投资。在印尼停止镍矿出口后，过去6年内印尼的镍矿开采产业已经实现了长足发展，全球占比正迈向40%。

印尼镍产业：开采-精炼-下游的高速发展或正成为其针对初级原料政策制定的路径依赖。跟镍相比，印尼棕榈油在全球的份额更大，达到近70%。目前正值马来西亚棕榈油的产量瓶颈期，若印尼出口政策继续收紧，或对全球棕榈油定价形成重大冲击。