2022-03-18华西证券股份有限公司崔琰对爱柯迪(600933)进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压 电动智能加速开拓》，本报告对爱柯迪给出买入评级，当前股价为13.64元。

爱柯迪(600933)

事件概述

公司发布2021年报:2021年实现营收32.1亿元，同比增长23.7%；归母净利3.1亿元，同比下降27.2%，扣非归母净利2.3亿元，同比下降34.9%。其中2021Q4营收8.5亿元，同比增长0.8%，环比增长9.5%；归母净利0.3亿元，同比减少82.1%，环比减少61.7%，扣非归母净利0.2亿元，同比减少90.3%，环比减少78.3%。

分析判断:

收入表现好于行业电动智能新项目加速获取

2021公司营收32.1亿元，同比+23.7%，对比同期全球汽车产量同比+3.1%，其中2021Q4营收8.5亿元，同比+0.8%，环比+9.5%，我们判断表现显著好于行业主因新项目量产抵消部分缺芯影响，份额逆势增长。公司获取新项目寿命期内预计新增收入连创新高，2021获得新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过70%（2021H1为50%）。预计随着缺芯影响的逐步缓解叠加新项目的逐步量产，公司收入有望加速增长。

毛利率短期承压汇兑损失增加

公司2021年毛利率为26.3%，同比-4.0pct，其中2021Q4毛利率为23.3%，同比-2.6pct，环比-1.5pct,主要受海外航运费增加、原材料涨价等的影响。2021Q4公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.4%、6.7%、6.2%，环比分别+0.2pct、-1.1pct、+0.1pct。财务费用表现为0.4万元，同环比分别增加0.33亿元/0.36亿元，主要受汇率波动导致汇兑损失增加的影响。受毛利率下行和费用率提升的影响，公司利润端明显承压。随着海外需求逐季修复及新订单的逐步量产，叠加短期波动因素逐步消除，预计业绩有望企稳回升。

电动智能加速开拓全球化持续推进

公司积极拥抱电动智能变革，新增开发如新能源汽车电驱（三合一、多合一）、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元，智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。公司获取新项目寿命期内预计新增收入再创新高，新增法雷奥、大陆、联合电子、埃贝赫、日本电产、博格华纳、汇川技术(300124)、邦奇、海康威视(002415)、舜宇集团、速腾聚创、蔚来、零跑、理想等电动智能化项目，2021获得新能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比超过70%。

我们预计公司的雨刮类产品（包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等）全球市占率达到30%，其他产品市占率均不超过10%，仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进，“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升，性价比优势愈发明显，将加速抢夺全球份额，市占率有望持续提升。

投资建议

我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升，及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动，综合考虑海外需求逐步修复以及原材料价格上涨的影响，调整盈利预测：预计公司2022-23年收入由37.8/45.2亿元调为39.4/50.4亿元，归母净利由6.5/7.9亿元调为5.7/7.9亿元，EPS由0.75/0.92元调为0.66/0.92元，2024年营收和归母净利分别为64.0亿元和9.7亿元，对应EPS为1.12元，对应2022年3月17日13.64元/股收盘价PE为21/15/12倍，考虑到电动智能业务的高成长性，维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响超预期；海外乘用车需求改善低于预期；原材料价格上涨超预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.89%，其预测2021年度归属净利润为盈利3.81亿，根据现价换算的预测PE为31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为23.54。证券之星估值分析工具显示，爱柯迪（600933）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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