近日，深天马A公布了2021年财报。资料显示，2021年，公司实现营业收入318.29亿元，同比增长8.88%；实现净利润15.42亿元，同比增长4.61%；扣除非经常性损益后的净利润6.87亿，同比下降22.30%。

深天马A是一家在全球范围内提供全方位的客制化显示解决方案和快速服务支持的创新型科技企业。聚焦以智能手机、平板电脑、高阶笔电为代表的移动智能终端显示市场和以车载、医疗、POS、HMI等为代表的专业显示市场，与京东方A，TCL科技并称为“面板三杰”。

近年来，随着中小尺寸显示技术的发展，市场已呈现 a-Si、LTPS、AMOLED 等多种技术并存态势。AMOLED凭借可柔性、可折叠、显示效果好、集成程度高等优势，有望改变未来整机产品整体形态，成为各大巨头竞相发展的热点之一。

在AMOLED生产领域，目前深天马A有两条比较重要的规划产线，一条是在建的武汉天马第 6 代 LTPS AMOLED 生产线项目，2021年末账面价值为300.14亿。另一条是与国贸产业、金圆产业、厦门兴马、象屿集团合资建设一条月加工柔性显示基板4.8万张的第6代柔性AMOLED生产线项目，总投资480亿元。

一、利润一半以上是补助，固定资产与在建工程占比超过70%

面板行业原本属于重资产行业，毛利水平原本就不高，大规模的项目投资，令深天马A盈利承压。2021年深天马A，固定资产与在建工程账面价值分别为242.97亿、325.40亿，两者合计占总资产比重超过70%。

在此情况下，深天马A的盈利只能靠政府补贴来支撑。2019-2021年末，深天马A利润总额分别为10.19亿、16.48亿以及16.61亿；其中计入当期损益的政府补助分别为6.78亿、6.85亿以及8.66亿。可以看出，政府补助对深天马A的盈利有重大的影响，2021年末，政府补助超过了利润总额的一半，占比高达52.14%。

二、生产性资产减值，经营现金流难以沉淀

除了补贴外，深天马A在TFT-LCD、LTPS等显示技术产品所获得现金流未得到有效的沉淀。数据显示，深天马经营活动产生的现金流量净额远高于净利润，2021年现金流量净额为50.53亿，而净利润仅15.42亿，前者是后者的3.28倍。

此种情况说明深天马A目前经营所获得的资金大部分被资产减值、固定资产折旧以及产品升级迭代所消耗。根据现流量表的补充资料显示，2021年固定资产等相关资产折旧导致现金流失金额高达31.29亿，资产减值准备达到7.62亿。

资产折旧减值不断侵蚀着深天马A利润空间，2021年末，深天马A扣除非经常性损益后的净利润同比下降22.30%，而当期资产减值损失达到了7.73亿，占当期利润总额比重达到46.54%。

众所周知，生产性资产占比较大的行业，机器设备往往需要不断维护，进行更新换代，需要不断地追加资本性投入。在此情况下，经济一旦不好，产销量降低，机器的折旧摊销在每个产品上面的成本会上升，造成企业净利润下滑。

深天马A目前也进入相同困境，投资的AMOLED与其他产线的升级迭代让成本不断提升；同时，面板客户主要是B端客户为主，产品销售往往是以规模主导，当下游产品升级迭代时往往容易造成存货滞销、资产折旧减值。

此外，在客户销售中，经历了金立事件后，深天马A仍存在客户集中较高，应收账款高的经营风险问题。数据显示，2018年-2021年末，深天马前五大客户的占比合计分别为41.76%、42.69%、45.72%以及41.50%，连续四年超过40%；应收账款占流动资产比重分别为41.05%、40.52%、34.76%以及38.78%。