2022-02-27中航证券有限公司彭海兰,陈翼对傲农生物(603363)进行研究并发布了研究报告《优秀内核、务实作风，规模养殖新势力》，本报告对傲农生物给出持有评级，当前股价为17.77元。

傲农生物(603363)

行业：生猪去产能或加速，有望迎来底部拐点

2021年底全国能繁母猪存栏4329万头，略高于正常保有量，生猪供应将继续维持宽松局面，叠加春节后传统的猪肉消费疲软期和疫情反复压制部分需求等因素，生猪价格下行压力依然较大。养殖利润或步入深度亏损区间，生猪产能去化或将加速，有望迎来底部拐点。

企业：企业文化引领，打造领先农牧企业

优秀的企业内核。文化领航：傲农注重文化积累沉淀，源于实践、守正务实，自上而下引领公司发展。激励机制：公司推动五级激励方案，广泛持续的股权激励能有效激发员工积极性和主人翁精神，推动业绩目标实现。团队建设：高管团队具有专业的教育背景和资深的工作阅历，“五化”团队促进人才队伍在结构上更加高效专业、年轻创新。

养殖板块：核心育繁体系支撑养殖扩张。1）核心产能储备充足：公司搭建了完善的养殖繁育体系，以种猪繁育为主，具备充足的母猪产能储备，2021年H1存栏母猪达38.70万头，较2020年增加了29%，同时，累计产能投入达61.55亿元，部分产能扩建项目也将陆续完成投产，商品猪放量潜力大。2）销区养殖布局优势：公司生猪养殖重点布局南方销区，与饲料等业务协同，成本控制不断完善，提升养殖获利空间。2020年养殖毛利达到47.74%，不断赶超同业企业。3）出栏规模稳健扩张：傲农近年出栏速度较快，2021年生猪出栏325万头，同比增加141%。此外，公司在养殖扩张同时，现金流保持了相对稳健。4）食品业务战略延伸：公司加速推进产业链延伸业务，积极布局屠宰和食品加工领域，依托信息化优势进行标准化和规模化生产和全流程质量控制，打造绿色健康可追溯的品牌，实现纵向一体化发展。

饲料板块：饲料为核心，提供综合的专业服务。公司饲料及动保业务稳健增长，市场占有率不断提高，同时精耕产品品类、健全产品线，为下游养殖提供高效的综合服务，客户粘性有望持续加深。

估值：养殖快速扩张，头均市值性价比高

傲农生物头均市值水平具备性价比。截至2月24日收盘，按照22年出栏目标估算，傲农生物头均市值约1047元，低于牧原、温氏、新希望等头部猪企，相较而言具备性价比。随着股权激励落地，经营扩张推进，后续出栏有超预期可能，业绩弹性可期。

投资建议

傲农生物是一家集饲料、养殖、食品、生物制药等业务为一体的领先农牧企业。公司坚持“以饲料为核心的服务企业、以食品为导向的养猪企业”的品牌定位，积极推进产业延伸。公司拥有突出的核心养殖产能储备基础和优势，具备养殖扩张的潜力，有望把握周期反转的机遇。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为-12.09亿元，-1.15亿元和18.33亿元，EPS分别为-1.77元，-0.17元和2.68元，对应23年PE为5倍，给予“持有”评级。

风险提示

1.生猪周期波动受供需、疫病、政府干预等因素较多，存在未来行业产能变化不及预期，行情波动的可能。

2.公司业绩兑现对内部出栏目标和成本目标的达成情况较为敏感。虽然公司多措并举，加大投入和激励，但出栏和成本目标达成仍有待跟踪观察。

3.农产品(000061)大宗的价格波动对公司饲料原料和养殖成本都带来较为直接的影响。全球疫情肆虐，推高供应链和原料成本，农产品大宗行情或持续高位，可能对公司业务综合成本带来压力。

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，傲农生物（603363）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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