潮州三环(集团)股份有限公司成立于1970年,2014年在深交所上市,是一家致力于研发、生产及销售电子基础材料、电子元件、通信器件等产品的综合性企业。主要产品包括MLCC、光纤陶瓷、陶瓷封装基座等，目前公司正重点投资发展MLCC业务，也是国内第二大MLCC厂商。

MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitors）是片式多层陶瓷电容器。陶瓷电容器是最主要的电容产品类型，根据中国电子元件行业协会数据显示，陶瓷电容器大约占电容市场份额的56%。陶瓷电容器可以分为单层陶瓷电容器(SLCC)、多层陶瓷电容器(MLCC)和引线式多层陶瓷电容。

MLCC具有耐高压、耐高温、电容量范围广、易于实装等特点，在成本和性能上都占据优势，下游应用较为广泛，是主要的陶瓷电容，被称为“电子工业大米”。

一、MLCC项目扩建背后，产品市占率仍低

三环集团(300408)多次募集资金，用于投资扩产MLCC业务。最近一次是去年年底，三环集团向特定对象发行募集资金总额不超过39亿，用于投资高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目与深圳三环研发基地建设项目。

此次募集中，高瓴、华泰证券(601688)、国泰君安证券、中信证券(600030)、中金、瑞银等知名机构参与了认购，其中获配金额前三分别是高瓴、国泰君安证券、华泰证券，获配金额分别为7.00亿、5.16亿以及3.33亿。

值得一提的是，此次向特定对象发行股票的锁定期为6个月，发行股票上市日是2021年12月17日，发行价格是39.16元/股。在今年6月，增发股将解禁，此次解禁股占总股本的比例为5.20%。

在获得多家机构投资后，三环集团也交出令人满意成绩。在1月28日，三环集团发布业绩预告称，归属于上市公司股东的净利润盈利18.7亿至22.31亿，比上年同期增长30%至55%；扣除非经常性损益后的净利润16.83亿至20.57亿，比上年同期增长35%至65%。

三环集团目前的主要业务是通信部件、半导体部件以及电子元件及材料，2021年上半年，通信部件、电子元件及材料、半导体部件的营业收入分别为8.28亿、10.19亿以及5.07亿元 。

三个业务板块中，MLCC产品是公司最具有潜力的业务，目前中国的MLCC需求巨大，但是产品的自给率仍然较低。根据中国海关总署数据显示，2020年MLCC进口数量为3.08万亿只，进口金额为81.16亿美元，出口数量为1.63万亿只，出口金额为38.87亿美元。

目前，MLCC行业集中度高，根据华西证券研报显示，2020年全球MLCC前五大厂商村田、三星机电、太阳诱电、京瓷、TDK合计市场份额达到79%。MLCC第一梯队是以村田、TDK、太阳诱电为代表的旧本企业，其产品覆盖小尺寸低容、小尺寸高容、大尺寸低容和大尺寸高容四个领域，具备较的技术与规模优势。国内的MLCC企业规模相对较小，风华高科(000636)和三环集团的市占率均小于2%。

在MLCC行业垄断格局中，头部厂商拥有限量控价的能力。在2016年至2018年由于日本村田、TDK等转移产能，导致市场MLCC价格变化剧烈。在此市场格局，对三环集团MLCC产品性价比的要求更高，头部厂商定价权将会影响三环集团MLCC产品的企业利润。

二、缺乏核心技术，MLCC产品主打中低端

国内的MLCC产品由于在配料、叠层、烧结等工艺中缺乏核心技术，导致国内MLCC厂商在市场竞争中显著落后其他国际厂商。与国外厂商相比，国内的MLCC产品多以中低端为主，在叠层工艺上，MLCC产品对叠层机的可叠层数和叠层精度要求很高，国内企业的堆叠层数与日韩相比仍有差距，目前高端的叠层机仍以进口为主。

同时， MLCC粉体为主要成本，高容MLCC中占比为35%-45%，低容MLCC中占比为20%-25%。在上游陶瓷粉中，陶瓷粉生产存在相关的技术与工艺壁垒，其生产销售大都被国外厂商垄断。

根据红塔证券的报告显示，从全球MLCC陶瓷粉末市场格局来看，日美企业占据龙头地位。日本堺化学及日本化学合计占据了42%的市场份额，美国Ferr0占据了20%的市场份额。富士钛（2005年被石原产业收购）、日本东邦钛业厂商等也占据主要市场地位。

目前，三环集团掌握了中低端MLCC的陶瓷粉的生产法，采用抗还原瓷料及电子浆料配方和制备技术。在中低端MLCC产品，三环集团已经能逐步的量产，但在高端MLCC中，由于技术壁垒存在，短期内三环集团进入MLCC高端市场难度较大。

此外，公司通信部件业务中，陶瓷插芯的产品所需的氧化锆粉体也面临同样技术壁垒问题。高端的氧化锆粉体生产企业主要集中在欧美等少数国家手中。同时，陶瓷插芯的产品依赖与通信基站的建设，受政策影响较大。随着国内5G基站建设放缓，三环集团的通信部件业务可能会受波及。

从业务规模上看，三环集团是仅次于风华高科的国内第二大MLCC生产商，但其产能和技术储备与国际大厂相比技术和规模差距较大。不过，国内的MLCC产业链相对完整，不论是生产设备，还是生产材料，国内均有相关企业。因此，与MLCC产能相比，三环集团更需要在技术储备上寻求新突破。